手把手认识春秋航空

墨子语 2020-02-15

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过去对春秋航空有一些耳闻，近期跟朋友聊天，突然产生了进一步深入研究春秋航空的兴趣。恰好去年我写过一篇文章《五步走初步认识一家上市公司》网页链接，介绍了如何初步认识并给一家公司估值。

从今天开始，我手把手给大家展示我对春秋航空的认识和估值过程。

由于过去从新闻、杂志、网络多个渠道了解过春秋航空的信息，也切身体验过包括春秋在内的多家航空公司的服务，因此，对于这么一个有一些初步了解的大众服务公司，我们可以直接跳过文章中提到的第一步、第二步，进入第三步：手抄10年财报。

一、抄财务数据的渠道

这个之前跟大家介绍过，就是东方财富APP，如下图：

二、抄写关键性10年财务数据

我们之前提过：一定要手抄十年的财务核心数据，在抄写的过程中，你会去思考这个数据为什么增长、为什么减少，然后查找原因，然后慢慢的理解企业。

同时，一定要抄写关键性财务数据。

比如，对所有企业来讲：营收、净利润、ROE、三项费用、应收账款、毛利率、净利率等数据是特别关键的；

对航空公司来讲，考虑到其经营特性：扣非净利润、营业外收入、经营现金流净额、长期借款等数据是特别关键的；

基本上，我抄写了2011年以来几个春秋航空的关键数据。之所以选择2011年，是因为东方财富APP上最早只有2011年的数据，且春秋航空是2015年上市IPO，再早的数据肯定没有。

抄完的结果如下图：

三、对财务数据进行评价

财务数据是经营的结果。抄写财务数据的目的是为了对公司进行评价。看完春秋航空的财务数据，我可以得出几个简单结论：

1.这是一家稳健成长性公司。2011至2018年，公司的营业收入从44.63亿增长至131亿，增幅1.93倍，且无一年负增长；扣非净利润从1亿增长至12亿，增幅11倍，其中只有2016年出现了负增长，但2017年就迅速回到增长轨道。所以，这是一家稳健成长的公司。同时，我们也需要在下一步研究中搞清楚为什么2016年出现了负增长。

2.这是一家专营主业的公司。按照我们的印象，航空公司的净利润主要依靠政府补贴，反映在财报上就是营业外收入以及净利润与扣非净利润的巨大差额。但我们看完春秋航空的相关数据可以发现，2011年其净利润（4.8亿）是扣非净利润（1亿）的3倍，但到了2018年，净利润（15亿）只有扣非净利润（12亿）的1.25倍，如果画出一个曲线，可以看到春秋航空的扣非净利润占比越来越高，即实际经营利润的含金量越来越高。同时，我们看2011年的营业外收入5亿，2018年下降至只有8693万，这真的是一家专营主业的公司。

3.这是一家经营效率很高的公司。首先，春秋航空的毛利率很低，基本稳定在12%左右，这样的毛利率是许多行业根本看不上的毛利率。其次，春秋航空的ROE却很高，2011-2015年保持在25%以上，2015年之后，ROE下降至13%以上，但依然保持较高水准。但我们很有必要追究一个问题：为什么2015年之后ROE会降低？在经营上是否出现了问题？我猜想是IPO、定增导致的资本规模扩大影响。

4.这是一家管理能力很强的公司。2011年至2018年，春秋航空的财务费用从5900万增长至8371万，相对于其营收、净利润增幅，这样的财务费用增长几乎忽略不计；同期销售费用从8000万增长至2.6亿、管理费用从1.3亿增长至2亿，考虑到其机队规模扩大，这样的费用增长，几乎可以忽略不计。同时，我们观察春秋航空的经营净现金流，每年都是正数，且保持一定的稳健增长，从2011年的6.9亿增长至2018年的29亿，营收占比从15%增长至22%，且都大于当年的净利润数额。应收账款从3172万增长至1.3亿，营收占比不足1%，估计主要是第三方售票公司短期没有入账的资金。从三项费用、经营现金流、应收账款数据可以看出，这是一家管理能力很强的公司。

5.这是一家风险可控的公司。航空公司的飞机基本是贷款或租赁买入，因此，对航空公司的负债我们必须高度重视。从财务数据角度看，负债就是航空公司最大的风险。2011年至2018年，春秋航空的长期借款从9.8亿增长至29.8亿，增长2倍多；应付债券为23亿，长期应付款从6.8亿增长至8亿。相对于其营收扩张、机队规模扩张，这样的负债增长并不异常。且考虑到前面提到的财务费用数据，其对负债的把控很强。

同时，我们查询到5年期23亿应付债券的票面利率仅为3.65%，而同时段人民银行5年以上贷款的基准利率达到4.95，说明公司对利息的管控能力真的不错。