著名投资人冯柳的思维模式在豆粕M2009中应用

著名投资人冯柳谈了很多他的交易思路，我把他的主要观点按照投资逻辑框架重新梳理了一下。最后来分析一下M2009的鸡肋行情。

一、定性定量的投资框架

传统的分析模式往往带有分析师个人局限性，所以采用模型数据定量初筛，分析师复筛，基金经理根据自身投资框架确定研究对象，快速投资决策的研究模式，而且要先上车再研究，这点后面会提到。

二、深度研究和弱者体系

能否做到深度研究取决于两点，研究的机会成本，自身的研究能力。深度研究可以得到严密论证后的结论，感受到基本面的好坏如同欣赏风景，虽然可以感受但不容易表达。深度的基本面研究肯定会产生巨大的优势，如果我有那个研究能力与机缘，我必定义无反顾地加入那个行列之中。

弱者体系强调的是防御而不是进攻，其实还是“先为不可胜”和安全边际。弱者体系可能只是阶段性的偶然，可能是对手犯错。要知道市场的波动很大、得失很大，所谓利令智昏、利欲熏心，在大得失面前，聪明人也可能会丧失心智。所以逆向去找已经暴露风险点，找大得失的所在，找能够把聪明人吓傻的危机时刻，无论是2008年金融危机还是2015年的杠杆危机，还是最近春节前后的巨大波动，风险充分释放、情绪充分宣泄的市场往往是最佳机会。

深度研究毫无疑问是投资的一条护城河，深度研究上也集聚了大量聪明人。认清自己深度研究上的劣势，采用弱者体系。承担现实风险（已经暴露的风险），回避理论风险（还没有暴露的风险），追求的是市场对风险充分补偿后的收益，追求的是明牌后更为确定的投资收益。承认自己是弱者和局外人，不参与明牌前的局内人游戏，这就是防御型投资。

三、市场、常识和共识

市场永远是对的，当它错的时候，那就不是市场。当市场被一个观点所主宰，大部分人都从一个角度考虑问题的时候，市场就丧失了其多样性，那就不是真正的市场。

乘风粕浪认真，最近几个月来豆粕的表现就是这样。我遇到的散户基本上都是一致做多，市场从来没有让如此高比例的人赚钱，过去没有，将来也没有，金融市场只有一少部分价值投资和幸运的人才能赚到。

市场究竟是对的，还是错的，市场之手是否经常失灵，这不是最重要的。当市场被一个观点所主宰，大部分人都从一个角度考虑问题的时候，市场就丧失了其多样性，那就不是真正的市场。共识意味着市场将打破原有均衡点，走向新的均衡点。常识具有公理属性，是经过长期验证的，能够穿越时空的，共识则往往是短暂的，可能会被证伪的，无法穿越时空的。而且，常识不仅仅是金融投资中的常识，更多常识包含在历史和科学中，冯柳在其他文章中提到过他自己就进行了大量这方面的阅读，查理芒格的格栅理论也是异曲同工。（加小编微信：votclub入豆粕交流群）常识的重要性在于只有常识越多，才能更好地识别共识，做到在共识跟常识不一致的时候做逆向，共识跟常识一致时做顺向，在可被改变的共识上做逆向，在不可被改变的共识上做顺向。简单说，建立常识，识别共识，选择策略。改变可以改变的，接受不能改变的。当然，共识只是研究的切入点，而不是决策点。

四、组合的构建

1、集中和分散

赔率比概率更重要。赔率为概率提供了更好的防护垫，赔率优先要求分散，概率优先要求集中。比如深度研究就是概率优先，强调能力圈，要看到未来的表现。赔率优先不在意一次做对做错，只在意是否遵循了自己的系统。

弱者体系重防御，重赔率，做分散。强者体系重进攻，重概率，做集中。弱者体系和强者体系的互相转化在于投资者对投资标研究优势和劣势的转化。

2、高仓位下的动态优化

为什么要保持高仓位，而不是刻意等待下跌后再慢慢买入。首先，事前判断后市涨跌本身就是概率事件，事后看可能涨上去了，错过了买入机会，也可能跌下来了，给了更便宜的机会。某次等待对了，但拉长时间来看，这种等待带来的回报没有多少，更重要的是这种等待需要投入很多工作量和时间，这个隐形成本更高。

高仓位是标的与标的之间的比较，每次调整都在上次的标准之上进行，而仓位选择需要在现金与标的之间切换，是标的与现金的比较，每次都回到了最初的原点。前者的持仓结构在优化、在迭代，可以形成一个不断自我更新、自我优化的机制，符合复利原则，后者则是单利原则。

一般市场下跌30％已经不小，你提前卖掉一半已经算是很充分的应对了，那可以回避15％的下跌。但你不是神，不可能每次都对，有70％的成功率已经非常牛了，7次做对抵掉3次做错，就是做对4次，再考虑交易成本，可能最终做对的就是3次，平均下来只能回避4个多点的下跌。（加小编微信：votclub入豆粕交流群）而指数下跌30％的年份并不多，再平均下来，可能就只有1、2个点左右。为了减少这一点点的回撤，你要冒着牛市踏空的风险、要付出过程中的纠结和生活质量的下降，更重要的是还得冒着把注意力从对标的研究转移到其它方面，而导致的投资逻辑不纯粹的风险，这实在太得不偿失了。并且这前面所有的假设都是你有70％的胜率，事实是这很难做到，就我个人来说基本都是反的，因为你只要去参与就必然会被牵引，必然会输给自己的人性。

大家恐惧的时候我一样恐惧，人性都是相通的，所以我才把自己交给机制和纪律。冯柳入市16年，用1年的亏损换取了15年的轻松从容，这很划得来，就把它当作一张入场的门票，当作良好生活方式与工作状态的成本支出，我不担忧它也不去额外预防它，来了就坦然面对，这是系统里必然要面对的一环。

不要害怕和无法接受系统性崩溃。我觉得对那种可以重建的系统，你只需要保证自己能跟随系统重建，不加杠杆不做会被迫退出的行为，平时也不做急于求成的事情，尽量让自己处于可恢复和可重建的状态即可。

而对于那种不能被重建的系统风险，我的意见也是不逃离，因为我们就是系统中的一员，我们的命运必然和系统联系在一起，这是我们应该接受的宿命。

长期的机会成本高于短期的交易成本，尤其对于大资金更是如此，只需要像冯柳那样匡算清楚预期收益率，结果一目了然，但很多人却明知不可为而为之。

3、最好的择时是不择时，最好的交易是不交易

想找到一个更好的时点，其实是一种贪婪。最好的择时是不择时，最好的交易是不交易。本质上，投资和劳作没有区别，投资获取的是企业经营产生的利润，而劳作获得植物种植带来的果实，两者都需要持有和等待。

五、标的选择

我总是去想投资这个世界应该怎样，有什么特征，在什么情况下机会可能出现，我崇尚先验逻辑、喜欢“闭门造车”。市场无常，如果是后验逻辑就很容易被牵引反复，会陷入幻像与错觉中去。想要不被市场行情和即时信息牵引，最重要的是回到自己内心，回到逻辑和常识里去。我很重视自己内心的感受，不那么在意新闻热点，因为事实是需要证据的，它容易被改变。我也不在乎结果。一个正确的逻辑，可以有亏损的结果，善缘恶果很正常，但还是要秉持善去对待这个世界。事后的确定在事前都是不确定的，我们只能通过进程中的不断观察来验证，这就需要一个维持和修正的过程，而过高的价格从一开始就剥夺了你修正的权利。

乘风粕浪认为自2019年豆粕M2009上市场以来，一致的看涨预期使得豆粕一开始的价格就偏离了正常的轨道，而且巨大的持仓量也剥夺了多头获利的机会，到现在为止多头获得的都只是超跌反弹的三两天的小反弹，趋势获利无从谈起。

先验比后验更有意义，为了后验的伟大付出过高的代价是不值得的，而先验的逻辑需要通过后续的发展持续修正或者纠错。

六、技术分析的意义

技术分析不是根据图形来判断未来，而是借助图形理解基本面，技术分析看图可以帮助做历史归因分析，去界定它在过去一段时间的基本面如何。市场的历史走势会告诉你一标的是否容易被意外干扰，像历史上每次利空出来价格不跌或者下跌后很快被收复，就叫做不可被改变的逻辑；如果利空出来后迅速大跌，直到出现一个反向信息才能够收复，这就叫可被改变的逻辑。大多数人希望从图表中看出未来走势，我从不在图表中看未来，我只是看过去。加小编微信：votclub入豆粕交流群

有人说图表分析是看后视镜开车，但我觉得后视镜里是一条泥路，你大概率就是在一条泥路上，后视镜里是高速公路，你自然也大概率在高速公路上。当你没有前视能力的时候，后视镜也不能轻易放弃。

七、价格波动和情绪管理

从有我到无我，接受自我缺点和投资体系的缺陷，绝对完美的投资体系是不存在的，投资永远是一场遗憾，忍受不了波动的投资者永远不是成熟的投资者。巴菲特说，即使明天华尔街关门对我也没什么影响。

“把自己当别人是无我、把别人当自己是慈悲、把别人当别人是智慧、把自己当自己是自在”。

把自己当别人，就可以不被自身的需求所牵引，不会陷入得失与欲望中去，旁观自己的内心理解真正的需求和想法。

把别人当自己，就是要我们跳出自己的主观和局限，站在别人的角度想他为什么会这样做，如此可以破除自己的执念与褊狭。

把别人当别人就是要保留自己的独立性，不受外界影响，我理解你、充分的理解你，但我不跟着你走，不去追逐市场、不被变化的幻像所牵引支配。

把自己当自己，接受自己的各种不完美，放下贪念，原谅自己的错误，学会与自己和解，找到轻松和可持续的状态。

我以前说做投资要聆听三个声音：聆听标的自己的声音，聆听市场的声音，聆听自己内心的声音。其实社会上大部分人都能接受自己的平庸，但进入金融市场就会改变，因为市声噪音给了他们幻像与欲念。

八、天赋和平庸

投资和天赋关系不大，市场面前人人平等，即使天赋如长期资本那帮诺奖得主，最后依然被市场教育了。对大多数市场参与者，能否具备常识，能否持续保持独立思考才是投资的关键。

只是天赋越高的人，碰到的问题就会越少，那他构建的体系，很可能越不完备，越不适用于他人。诗必穷而后工，天赋低的人会碰到足够多的问题，才有可能构建更完整的体系。

芒格说，知道自己会在哪死就不去那里。很多人犯错并不是他看不见，艺高人胆大更容易因为意外事件遭到毁灭性打击，相信自己一定能早于市场感知和行动，但世事变幻，市场总会以一种意想不到的方式和复杂来惩罚，人不可胜天，所以，天赋太高未必就是好事。

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