它来了！平安年报

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今天晚上七点才开始写推送，就为了等平安的2019年年报。

想看懂平安不容易，国内几大保险公司中，数平安的业务最多。也正因如此，市场给它的估值远高于其他同行（仅次于友邦）。

但大家最关注的还是平安的核心业务——寿险：

所有金融业态里，寿险又是最复杂的。主要是因为这门生意从定价到运营都基于假设和精算。

想看懂寿险也不容易，这涉及大量专业词汇，有两个工作需要完成：一是捋顺各个指标之间的逻辑关系，二是搞清名词解释。

今天先用「寿险业务经营逻辑全貌」梳理下各个指标之间的关系，名词解释改天再说。

下面这张图是我照着券商研报做的，眼睛都快整瞎了。

大家平时看平安的各个指标时可以在图中找一下，逻辑关系一目了然。

不如现在就试试。下面是平安2019年的关键财务数据：

• 营运利润1329.55亿，同比+18.1%

• 内含价值12005亿，同比+19.76%

• 寿险剩余边际9184.16亿，同比+16.75%

• 寿险新业务价值759.45亿，同比+5.1%

寿险业务的经营逻辑分为五大类：价值、业务、现金流、投资和偿付能力。

图中我用红色标出来的内含价值、净利润、营运利润三个指标是普通投资者在看财报时最该关注的。

我们平时总说的PEV，其实就是用市值/内含价值=P/EV，这是保险股最有效的估值指标。

· 内含价值的持续增长来自「新业务价值」的不断积累，「剩余边际释放」是净利润的重要稳定来源。 

· 「个险期交」是寿险公司的核心价值来源，因为每期都会贡献现金流。新单和销售队伍息息相关。 

· 长期投资能力是寿险公司估值的重要支撑，短期投资和利率波动影响当期利润（这部分以后有机会也会细写）。

· 「现金流」和「偿付能力」是寿险公司持续健康经营不可逾越的红线。

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再来看看平安的估值：

因为「内含价值」只在半年报和年报中披露，所以本次年报还是很有价值的。等其他几家保险公司的年报出来了，我都会加到这份估值表里，勤更新。

截至今天收盘，平安的PEV是1.26，现在贵不贵大家自己判断吧，反正最低最高区间都给了。2月3日开盘那一刻最便宜，76块，对应1.1倍PEV。

利益声明：我把买房的钱都压在中国平安上了，目标是囤100手。

一开始的计划是发年报之前囤50手，后面再慢慢买，以防有什么黑天鹅。结果2月3日机会难得，当天直接买到了90手。剩下10手绝不会轻易打出去，还是防意外。目前在用这些钱追科技股，我真不爱追涨，但现在的行情确实没法淡定... 

最后给平安泼盆冷水。平安的经营业绩一直很稳定，但去年收了个保险减税大红包，加上投资回报也很好，直接推高了2019年的整体业绩。今年在去年的高基数效应下应该很难做出漂亮的同比增速。所以今年还想涨的话，业绩基本指望不上，只能靠估值提升（希望它能藏些利润留到今年释放）。

本文只讨论了平安的经营。如果想看保险行业的逻辑，可以回顾下这篇文章👉《现在的保险就是20年前的地产》。

另外，如果想入门保险行业，有三份必看的内部学习资料，来自平安的姚波总。三份文件我放到了「人生要选对」知识星球里，搜索「文件主题」就能找到。「保险股估值表」也会以每周一次的频率在知识星球里更新。

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