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来源：雪球App，作者：贫民窟的大富翁，（https://xueqiu.com/7318086163/166148445） 网页链接{ #激昂三十年未来看东方# } 首先声明，这里的推荐并不是真的推荐交易，而是我觉得这个股票不错，所以就把自己的观点总结一下分享给大家，能不能买还需要自己独立判断，切不可因为我的分析而交易。 我要说的股票是中国平安，这个公司很复杂，所以我就不装模作样了，直接进入主题。 第一个，看看大健康领域，重点是健康险。联合健康集团作为美国的健康险龙头，ROE 长期高于同业，市场亦给予其较高且不断提升的估值，使公司从2008 年末至2018 年末的十年间股价涨幅超过10 倍。 联合健康有两大业务，一个是健康险，销售保险的，一个是健康服务产业，主要是在医疗健康行业的后端为健康保险公司提供支持以及与医院、药房等相关公司合作。前者引流，后者变现，核心能力是旗下PBM 业务的控费能力。 做这个事情有三大条件：首先是健康险和医疗服务的双重业务结构，其次是健康险和医疗服务具有相当的规模，最后是公司具有风险识别的能力。 健康服务行业有助于增强客户的粘性，减低公司的经营成本，本身也有强大的盈利能力。这里插一句，在医药的选择中，我认为医疗服务的重要性要远超过药品，也就是说我们去看病，会更在乎医生而不是医院的药品储备。 目前众安在线、泰康等公司都在发展大健康领域，阿里巴巴等电商类公司聚焦在药品方面，互联网医疗这块其实只有平安好医生一家成规模。 所以说国内的互联网大健康领域以及PBM业务这块，要不就搞不成，要不就是平安。如果平安能搞成，再造一个平安都不是问题。 这也是投资平安好医生的逻辑。 如果这块能做成，可以对集团对集团健康险业务的赔付进行有效控制，形成重要的协同作用，护城河将极深。
第二个、发展前景的问题，这一块保险、地产、银行并称三傻，但是基本面完全不同，保险是真正的成长股，有成长，更有利润。 这一块我们拿日本作为比较对象，两个国家的文化和人口结构（未来）很像，参考保险深度 、保险密度 、以及和寿险 保费增速高度相关的经济增速，，中国寿险业目前处于日本 1980年左右的水平，至少还有十年的时间，马明哲说还有20年，保守点，十年肯定没问题。 我国的医疗卫生费用支出比例在GDP中占比较低，个人支出比例大约在35%左右，远高于其他国家。随着经济发展以及人口结构的变化，医疗卫生费用在GDP的占比会提高，个人支出比例会降低，但是因为国情的原因，无法实行高福利制度，这一块资金缺口只能由商业保险解决，这也是十几年以来在政策层面从来没有过对保险行业重大打击的真正原因。 最近银保监会副主席黄洪携人身险部、资金运用部主任出席国务院政策例行吹风会，发表了继国务院常务会议部署促进人身保险扩面提质稳健发展后又一包含大量信息的讲话。 核心是：①我国寿险业仍处于发展初期，有巨大潜力②主流产品价格平均下降20%③大病保险参保患者实际报销比例平均提高14%④健康险、养老险、长期护理、大病保险等未来要大发展。 关于估值，市场给与日本寿险公司的估值在0.4PEV左右，极其低估，出现这种估值是因为第一，日本的十年期国债收益率长期在0左右，保险公司资产端极其不利，第二，日本的保险市场已经饱和，新单增长率极低，我在我的保险系列中讲过，保险的估值主要由NBV决定，日本的保险行业NBV极低，且看不到任何增长的希望。 从净资产收益率的角度看，日本最好的保险公司RO E在5% 到7% 之间，这种资产质量和我们的保险行业完全没法比较。 当今年中国太保出现0.65左右PEV的时候，我开始持续加仓，甚至超过了中国平安的仓位，就是这个逻辑。 国债收益率这一块，是年初市场最担心的因素，现在看，已经反弹八个月了，处于十年间的均值线之上。
而以中国平安和中国太保为代表的的保险公司进行了自身业务结构的深度改革，很多保障性产品的利源结构利差占比已经很低，本身对利率就不敏感。 这里说几句题外话，某保险公司年初冲刺理财险产品，大搞银保渠道，本身就没啥利润，还给自己留下了大量的隐患，白白给银行打工了。后半年一看不行，于是乎又开始削理财险，战略摇摆不定，我真是醉了。 还有个保险公司，正在冲刺开门红，业绩极好，新来的领导听说年龄快退休了，大量销售理财险，活活给自己挖坑啊，呵呵。 不过也是有效果的，那就是逼着太保和平安也冲刺开门红，你懂的，这点我倒是觉得中国平安有点不淡定，心态太焦虑了。 从历史发展脉络看，十年期无风险收益率下降，保险主攻保障性产品是一个大趋势，中间些许调整拉长时间看没有意义。 经过这两年折腾，估计想追上平安和太保难度就更大了，只能充当搅屎棍的角色了。 第三个、政策问题。我们看一个有趣的案例，德国是欧洲老龄化程度最高的国家之一。政策上，德国基于人口老龄化带来的法定养老金的压力，提出了养老金体制改革的目标，鼓励以商业养老金来补充法定养老金的缺口，员工购买商业保险可以享受政府补贴。 在我国的社保中，其保险报销体系中就有一部分的保险是政府和商业保险公司合作的，未来购买商报给予补贴并非不可能。 2018 年，北美、欧洲、日本保险深度分别为7.26%、7.17%、8.86%，保险深度分别为4377 美元、2655 美元、3466 美元而同期我国保险深度为4.14%，保险密度为2673.1 元，与发达国家或地区仍有较大差距。大力发展保险事业是未来政策的一个主要导向。 第四个，看估值。寿险公司的利润来源于剩余边际释放、营运偏差、投资回报偏差及会计估计变更等。剩余边际释放模式自保单发单时点锁定，稳定性高。剩余边际释放在当年度利润来源中占比较高，其稳定释放为保险企业的利润提供了较高的安全边际。 内含价值是衡量保险公司投资价值的的重要指标，也是投资者为寿险公司进行估值时的重要工具。内含价值等于扣偿成本后的有效业务价值加上调整净资产。有效业务价值相当于把未来的利润按照11%的折现率贴现，调整净资产可以近似看做是把当前的账面价值调整到公允价值。内含价值是寿险公司的'真实'净资产。内含价值的不断上升，险企未来利润的释放能够得到较好的保障，可以有效提高投资者的预期。 11%的折现率是非常安全的，我们可以认为保险公司的内含价值是真的，那么用市值除以内含价值（EV）得到的PEV也是可靠的。正常的保险公司价值就应该是1PEV。 这是一个存量的保单利润，我们还要考虑企业每年能够卖出去多少单子，这些单子能够为股东带来多少利润，这就是NBV。 保险公司的价值=存量保单的价值（EV）每年新业务为股东带来的价值（NBV） 所以所NBV决定了企业的估值水平，即PEV的大小。EV 是保险股价压舱石，NBV 是股指上行助推器。 以2020 年3 月18 日数据计算，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险在A 股的P/EV 分别为0.75、0.96、0.62 、0.60，均处于历史估值的四分之一分位数以下。如果按照港股计算，则估值更低，这也是我今年持续买进保险公司，而始终对赛道股没有兴趣的根本原因。 从行业的长期发展趋势看，NBV 对EV 的撬动或边际递减。因此，在未来NBV 规模扩张空间有限的情况下，EV 质量的重要性要大于NBV 增速，中国太保良好的分红记录也让我高看一眼。 这是我在极度看好中国平安的时候仍然高配中国太保的原因，同时中国平安一年两次分红，分红挂钩经营利润的做法更让我看到一家世界级伟大公司的影子。 第五、谈竞争格局。保险行业的竞争格局非常好，尽管国内有数百家保险公司，但是中国平安一家的利润约占行业的一半，再加上其他上市公司，行业的绝大多数利润就集中在有限的几家公司，这是一个典型的一超多强，强者恒强的行业。 第六、谈投资。近年来，银保监会不断放松险企的投资要求，拓宽投资渠道，金融创新的步伐加快。'放开前端'、'管住后端'，险企的资产端和负债端得以更好匹配。 未来保险公司投资的主动型将会得到发挥，资产端的改善将进一步增加保险公司的含金量。 叠加国内宏观经济的触底反弹，中国的保险公司在全世界风景独好，这就是国运赋予我们的投资机会。 最后说一下保险公司的生态圈建设，2017 年，中国平安确立了未来十年深化'金融 科技'、探索'金融 生态'的战略规划， 以'国际领先的科技型个人金融生活服务集团'为目标，将创新科技聚焦于大金融资产、大医疗健康两大产业，深度应用于'银行、保险、资产管理'三大传统金融板块与'金融服务、医疗健康、汽车服务、房产服务、智慧城市'五大生态圈。 如果把这些流量相加，中国平安是国内仅次于腾讯、阿里的第三大互联网公司，用户数比美团还要高。 互联网保险怎么冲击中国平安？它自己就是超级互联网保险公司。 再看科技属性，12月14日，国促会数字科技发展工作委员会（下称'国促会数科委'）与零壹财经联合发布了《2018-2020年全球AI专利排行榜TOP100》，通过分析专利呈现过去3年间AI技术的发展情况与趋势。榜单显示，位列前3的企业分别是三星、IBM和平安集团。其中，平安集团凭借9255件专利位列全国第一、全球第三。 平安拥有近11万名科技从业人员、超3,000名科学家的一流科技人才队伍，建立起8大研究院和57个实验室。平安高度重视核心技术研发和自主知识产权掌控。截至2020年9月30日，公司科技专利申请数较年初增加6,654项，累计达28,037项，位居国际金融机构前列，其中发明专利申请数占比近96%、PCT及境外专利申请数达6,908项。其中，金融科技专利申请数连续两年位居全球第一位，数字医疗科技专利申请位居全球第二位。多项科技创新成果在人工智能、区块链等领域荣获大奖。 国促会数科委表示，平安集团不仅是一家国际领先的综合金融集团，同时还是一家先进的科技公司。专利数量超过百度、腾讯、阿里，微软、谷歌，吊打一众品牌科技公司，遗憾的是缺少了酱香型科技和浓香型科技。 事实上在金融、数字医疗、AI这三个核心领域，中国平安频频斩获世界第一流的大奖和专利，远远将同行抛在了身后，平安从来不想为了几捆白菜去做资本降价、垄断、收割的恶劣，面对市场的不理解和责难，只会默默忍受，继续做的更好。 这就是我心中的中国平安，也是值得我去投资和坚守的中国平安！ |
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