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去年12月中国平安创下92.88元（前复权价）历史高点后，股价一路下滑，上周五大跌3.8%，跌破2020年疫情最低点62.99元，从高点跌幅高达32.8%，股价回到四年前，当前市值1.14万亿，告别万亿俱乐部近在咫尺。 中国平安一直是价值投资者的标杆企业，为何今年一落千丈？平安后续还有希望吗？关于这点，现在的平安投资者两派意见截然相反：一派是涨时看涨、跌时看跌的趋势派，股价一走坏，各种鬼故事横行各种骂娘；一派是越跌越买，坚信平安龙头地位看好未来发展。 到底谁正确呢？我们不妨从价值投资的三个关键环节分析，价值投资包括三个关键环节：1、选择好公司；2、价格低于内在价值时买入；3、长期持有，价格明显高于价值时卖出。 一、中国平安是好公司吗？ 好公司其实包含两层意思：一是处于好行业，市场广阔，行业处于上升期；二是公司经营管理优秀，能从众多竞争者中脱颖而出。 从行业空间上看发展空间巨大：我国保险深度和保险密度分别只有4.3%和430美元，在全球的排名分别排为第38位和第46位这不仅远低于发达国家保险市场的水平，也低于全球保险业的平均水平。我国仅有1/5的人拥有长期寿险保单，与发达国家的差距较大。 但同时，2017年以来行业保费增速及上市险企价值增长持续低迷：2017 年以前行业人身险保费增速持续保持 20%以上增长，代理人规模增长叠加产品价值率提升，新业务价值NBV 同样维持持续的高增长，但2017年后无论保费或NBV增速显著下降，至2020 年中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的 NBV 增速降至-34.7%、-27.5%、-0.55%、-6.10%，全面持续负增长。要知道NBV是保险公司利润蓄水池的进水龙头，这个指标具有很大的前瞻意义。
预计 2021中报上市险企国寿、平安、太保、新华的 NBV 增速分别为-20%、-10%、-1%、-12%；2021年全年考虑到代理人缺口收窄、重疾短期客户透支影响减弱以及年底收官等方面影响，分别为-15%、-2%、+0%、-5%。即使有2020年疫情垫底，2021年保险行业增速依然很难看！ 行业整体不行，中国平安依靠优秀的经营管理脱颖而出了吗? 从以上新业务价值NBV增速上看，平安可以说掉得最厉害，2020年创记录至垫底，-34.7%。再从已赚保费上看同样如此，增速来到新低2.48%，同样垫底。
保险公司一手收保费，赚取三差，另一手投资，赚投资受益。看中国平安历年的投资收益：
平安投资收益率还不错，在近两年好点，几家公司互有胜负，平安并无太多超越行业表现。作为行业龙头至少要求不求有功但求无过吧？平安先后爆出上海家化、华夏幸福等雷，大家DISS得并非不无道理。 三、中国平安价格低于内在价值吗？ 一家公司的内在价值很难评估，但好在保险公司比一般企业容易点。保险是高杠杆行业，保险公司的价值可以用内含价值EV来比较，EV可简单理解成净资产+保单价值，PEV就是市值除以EV的结果。 观察险企地估值可以看两方面：一是PEV地绝对值，低于1表示股价低于内含价值EV了。二是历史指标，行业龙头或增速较快公司一般享有溢价。 看平安PEV，近10年最高为1.5503，最低为2013年1.0021，目前已到0.9新低，从历史上看进入了绝对低估区间。但同时，整个行业都在降，新华保险都低至0.58了，更有性价比。
三、长期是多久？ 中国保险行业前期的大发展，离不开保险代理人制度。 代理人制度是我国保险市场营销体制的核心，但这么多年粗放式蒙眼狂奔后弊端尽现，一是人海战术，几乎无门槛准入，从业人员素质低，误导、欺诈时有发生；二是代理人制度是金字塔式，代理人有等级之分，佣金层层抽成，高级代理人躺在功劳簿上吃老本，底层员工艰难生存，离职率奇高。 可以说，代理人制度改革成了险企不得不做的生死抉择！ 平安的改革之路，在2019年年报中描述得比较清楚：“公司坚持有质量的人力发展，进一步强化科技转型力度，重点提升代理人素质。公司借助人工智能技术等举措加强代理人甄选、严格执行考核清退机制，夯实代理人渠道基础管理 ；将科技与增员、培训、客户开拓等环节深度结合，赋能代理人队伍发展 ；同时升级代理人基本管理办法，进一步吸引高素质人才加盟，多途径推动代理人渠道高质量发展，产能进一步提升。” 随着改革的进行，平安代理人数量从2019年的120万下滑至2020年的105万，2021Q1为98.6万。代理人减少带来的负面影响很直接，保单少了，新业务价值增速下来了，各项指标都很难看。 应该说，如果保险有盼头，平安是最有希望走出来的一家。 但问题是多久？通信行业有个概念叫黑障区，当卫星、航天飞船等空间飞行器以很高的速度返回大气层时，在一定高度区域，与地面的通信联络会中断，平安现在就处在这里。 2020年年报中，平安这样说：“目标未来2-3年，平安寿险代理人队伍坚持以质量为导向，建立稳定、健康、优质的百万代理人队伍，逐步提升三高代理人的占比。”，平安给的时间似乎是2022-2023年！ 四、价值投资者的策略 说了这么多，回到价值投资的三个环节再看： 1、平安是好公司吗？ 市场空间在，但行业发展停滞。平安率先启动代理人制度改革，有壮士断腕之决心，平安可能最有希望走出来。 2、平安股价低于内在价值吗？ 绝对低位区间，从历史上看有安全边际，但股市常常涨跌过头，市场情绪难以揣摩。 3、长期是多久？ 从平安给出的时间表来看，可能是2022-2023。但另一个问题是，谁能保证平安就一定能成功呢？或在多大程度上成功？如果概率是100%，平安为什么不启动回购？ 以上问题，其实谁都没有确切答案。 价值投资理念看似简单，其实就每只个股来看，都不能简单用YES或NO来回答。除了受行业及公司业绩压制不可能反转外，在当前价格下，对平安的绝对看空和绝对看多均不可取，继续下跌，或低迷相当长一段时间，或报复性反弹均是可能选项。 作为普通投资者能做的，就是不要去单赌一家企业，再好的公司，也只能配置适当的仓位，毕竟，谁知道明天和意外哪个先来呢？
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