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核心观点 ■内生外延双轮驱动，业务结构持续优化 上市之初，公司主要从事园林绿化业务；2015年开始，公司进行“二次创业”，通过外延扩张大力布局文化旅游和水务治理业务板块，先后收购了恒润科技、德马吉、新港永豪等公司，公司华丽蜕变为生态环境、园林建设和文旅投资运营综合服务商。目前，公司拥有有水利水电施工总承包一级资质、国家风景园林工程设计甲级资质、市政公用工程施工总承包一级资质等多个资质，构建了生态园林、水务治理和文化旅游三大业务板块，其中水务治理和文旅业务增速快，2018年水务治理业务营业收入同比增长280%，文化旅游业务营业收入同比增长56%。公司业务结构持续优化，文旅业务利润占比持续提高。2018年公司生态园林、水务治理和文化旅游三大业务营业收入占比分别为49%、39%和16%，毛利润占比分别为41%、32%和27%，文旅业务对公司业绩贡献显著提升。 ■园林行业迎来阵痛，顺势调整发展战略 园林行业最大“痛点”——垫资，垫资造成园林公司应收账款、存货和长期应收款高企，经营性现金流持续恶化。为了维持公司持续增长，园林公司必须通过不断融资来满足发展的需求。2017年以来，国家出台了金融去杠杆系列政策，园林行业依托融资成长模式难以为继，现金流压力与日俱增。同时，国家出台了“50号文”、“87号文”和“92号文”等PPP规范整顿政策，不规范的PPP项目被迫出库，给行业发展带来潜在风险。2018-2019年园林行业业绩“深蹲”，不少公司业绩大幅下滑或严重亏损，公司也无法“幸免”。公司顺势调整发展战略，主动放缓工程业务推进和接单，同时加大现金流管理，防控经营性风险和现金流风险，同时降低大股东质押率，增强控股股东的抗风险能力。目前，公司融资环境改善，新签订单恢复增长，有望率先止跌企稳，引领行业走出低谷。 ■文旅业务强势起航，核心公司业绩靓丽 2015年以来，公司围绕“二次创业”既定战略，通过并购重组等方式先后收购了恒润科技、德马吉、微传播等公司股权，持续加码文化旅游业务板块。恒润科技是国内领先的主题文化旅游创制服务运营商，专注于沉浸式游乐设备系统的研发、设计、生产与系统集成，2018年实现营业收入7.35亿元，净利润1.40亿元。德马吉是全球品牌创意营销专业运营服务商，主要从事全球会展营销服务、全球品牌运营活动和展厅展馆空间设计施工，2018年实现净利润0.46亿元。微传播是优质的互联网营销平台，致力于为客户提供社交网络及新媒体整合营销服务解决方案，2018年实现营业收入4.02亿元，净利润1.08亿元。公司文旅业务强势起航，核心公司业绩靓丽，2018年公司文旅板块贡献的收入合计13.95亿元，毛利润5.91亿元，权益净利润2.04亿元。 ■分拆上市大幕开启，公司具备分拆条件 2019年3月证监会发布《科创板上市公司持续监管办法（试行）》，明确提出达到一定规模的上市公司，可以依据有关规定，分拆业务独立、符合条件的子公司在科创板上市。2019年8月证监会公布了《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》的征求意见稿，首次对分拆上市的定义、门槛、要求等内容做了详细规定。2019年12月证监会发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，分拆上市的盈利门槛要求降至6亿元，分拆上市可以是整个A股市场，分拆上市政策落地。根据分拆上市政策规定，拟分拆的上市公司必须具备：（1）境内上市满3年；（2）最近3个会计年度连续盈利，且归母净利润累计不低于6亿元；（3）拟分拆子公司净利润占比不超过50%，净资产不超过30%。公司基本符合分拆上市条件，且子公司恒润科技已经完成股改。 ■盈利预测与投资建议 预计2019-2021年公司归属于母公司股东净利润分别为4.28亿元、4.93亿元和5.91亿元，分别同比增长-45%、15%和20%；EPS分别为0.28元、0.32元和0.38元，对应2020年2月20日的收盘价PE分别为20.43倍、17.76倍和14.80倍，PB分别为1.6倍、1.5倍和1.4倍。“二次创业”以来，公司业务结构持续优化，公司已经由“城市景观运营商”向“生态园林、水务治理和文化旅游综合服务商”蜕变。公司通过内生增长和外延扩张实现了业务多元化，增强了核心竞争力，提升了抗风险能力，随着水务治理和文化旅游业务新签订单的提速，公司业绩有望触底回升，引领园林行业走出低谷。同时，公司具备分拆上市条件，有望分享分拆上市的政策红利。看好公司业绩触底回升和文化旅游板块对公司估值提升，维持公司“买入-A”的评级，目标价7元，对应2020年约21.8倍PE。 ■风险提示： PPP政策变动，项目推进不及预期，业绩持续下滑，分拆上市受阻等风险。 研报正文 1. 公司简介：生态园林、水务治理和文化旅游综合服务商 1.1 发展历程：内生外延，华丽蜕变 岭南生态文旅股份有限公司（以下简称“岭南股份”或“公司”）的前身为成立于1998年7月的东莞市岭南园林绿化有限公司，2010年9月完成股改整体更名为股份有限公司，2014年2月成功登陆资本市场。2015年5月公司收购上海恒润数字科技股份有限公司（以下简称“恒润科技”）的全部股权，迈出了公司外延扩张第一步，实现了园林与文旅两大业务板块的协调发展。2016年4月公司收购德马吉国际展览有限公司（以下简称“德马吉”）的全部股权，进入品牌创意营销领域，延伸了文旅产业链。2017年8月公司收购了北京市新港永豪水务工程有限公司（以下简称“新港永豪”）的75%股权，2018年9月再次收购新港永豪15%的股权，加码水务水环境业务，实现了生态环境与园林建设的业务协同。经过20多年的内生增长和外延扩张，公司从一家“城市景观运营商”转变为集“生态环境与园林建设、文化与旅游、投资与运营”为一体的大型企业集团，拥有水利水电施工总承包一级资质、国家风景园林工程设计甲级资质、市政公用工程施工总承包一级资质、展览陈列工程设计与施工一体化一级资质等多个工程资质，在生态文旅建设方面多次获得国家级大奖项，华丽蜕变为全国领先的生态园林、水务治理和文化旅游综合服务商。 1.2 业务结构：文化旅游高歌猛进，水务治理高速增长 2015年以来，公司积极进行“二次创业”，围绕“生态环境+文化旅游”两大产业发展方向，着力优化产业结构。经过五年的不懈努力，公司初步形成了生态园林、水务水环境治理和文化旅游三大业务板块，各业务板块协调效应显著，呈现出生态园林稳步增长，文化旅游高歌猛进，水务治理高速增长的产业发展态势。公司生态园林业务营业收入从2016年的22.11亿元增长至2018年的42.99亿元，毛利从2016年的5.53亿元增长至2018年的9.06亿元，复合增长率分别为39%和28%；文化旅游业务营业收入从2016年的3.57亿元增长至2018年的13.93亿元，毛利从2016年的1.73亿元增长至2018年的5.91亿元，复合增长率分别为98%和85%；水务治理业务营业收入从2017年的8.29亿元增长至2018年的31.50亿元，毛利从2017年的2.16亿元增长至2018年的7.16亿元，分别同比增长280%和232%；2018年公司生态园林、水务治理和文化旅游三大业务营业收入占比分别为49%、39%和16%，毛利润占比分别为41%、32%和27%，水务治理和文化旅游业务营业收入和毛利润占比合计均超过50%，公司业务结构日益优化。 2019年以来，公司针对市场环境、融资环境、行业政策和公司财务状况等方面的变化，及时调整了经营策略，控制甚至压缩业务规模，2019年1-6月公司营业收入和各业务板块均出现较大幅度下降，但相对于可比上市公司，公司业绩仍堪称“优秀”。2019年1-6月公司实现营业收入33.04亿元，实现毛利润8.62亿元，分别同比下降7%和9%，其中生态园林实现营业收入14.94亿元，实现毛利润3.73亿元，分别同比增长10%和17%；水务治理实现营业收入13.15亿元，实现毛利润2.78亿元，分别同比下降13%和17%；文化旅游实现营业收入4.95亿元，实现毛利润2.11亿元，分别同比下降28%和29%。虽然生态园林业务占比在2019年中报出现了显著提升，但从公司新签订单结构来看，未来公司文化旅游和水务治理仍将持续发力，业务占比有望进一步提高。 1.3 盈利能力：毛利率逐年下降，ROE持续提升 2016年以来，公司销售毛利率整体呈现逐年下降的态势。2016-2019年9月公司销售毛利率分别为28.28%、28.74%、25.02%和24.37%，公司毛利率下降主要原因是水务治理业务毛利率相对较低，2017-2019年6月水务治理业务毛利率分别为26.05%、22.74%和21.15%，分别低于同期公司销售毛利率。公司销售净利率也呈现出下降趋势，2016-2019年9月公司销售净利率分别为10.17%、10.83%、9.04%和5.98%。公司ROE水平持续提高，2016-2018年公司加权ROE分别为12.87%、17.51%和19.38%，反映出公司杠杆经营提升了股东回报率。 2. 园林行业迎来阵痛，顺势调整发展战略 2.1 金融去杠杆带来行业阵痛，行业龙头纷纷倒下 园林行业最大“痛点”——垫资，垫资造成园林公司应收账款、存货和长期应收款高企，经营性现金流持续恶化。为了维持公司持续增长，园林公司必须通过不断融资来满足发展的需求。当资产负债率提高至一定高度，园林公司需要进行权益融资以降低负债率和为下一轮扩张做准备，因此园林公司对金融市场具有高度依赖性。2017年以来，我国持续出台了金融去杠杆政策，尤其是2018年金融去杠杆对园林行业产生巨大深渊影响，园林公司发展所必需的债务资金无法得到满足，甚至部分公司还面临抽贷现象，资金压力骤然增加。同时，权益融资和债券融资均受到资本市场的严重影响，除个别公司完成可转债融资外，定向增发和发行债券越发困难。在这种金融环境下，东方园林、棕榈股份等大股东易位，铁汉生态、蒙草生态等不得不引进战略股东缓解大股东资金压力。 2.2 PPP规范政策来袭，园林公司业绩深蹲 2017年以来，PPP迎来了规范整顿。2017年4月财政部印发《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》（财预[2017]50号），严禁以借贷资金出资设立各类投资基金，严禁利用PPP和基金违规举债，同时不得承诺回购资本金、最低收益、不得承担资本金损失等。2017年5月财政部印发《关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知》（财预〔2017〕87号），严禁将铁路、公路、机场、水利等建设工程作为购买服务项目，严禁将金融机构、融资租赁公司等提供融资行为纳入采购范围。2017年11月财政部印发《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库管理的通知》（财办金〔2017〕92号），规范PPP项目运作，防止异化为新的融资平台，坚决遏制隐性债务风险增量，同时严格新项目入库标准，集中清理不规范项目。2017年国家拉开了PPP整顿大幕，PPP整顿政策集中出台对于打击伪PPP项目起到了积极作用，2018年管理库共清退项目2557个，涉及投资额3万亿元。 2016-2017年园林公司借助PPP模式实现了新签订单的高速增长和业绩加速释放，东方园林净利润分别同比增长130%和60%，蒙草生态净利润分别同比增长113%和149%，铁汉生态净利润分别同比增长70%和45%。随着PPP规范政策的出台，PPP规范整顿越来越严厉，不仅影响到增量项目，甚至存量项目也受到冲击，再加上融资环境的变化，园林上市公司经营出现困难，不少园林公司业绩“深蹲”，甚至亏损。2018年东方园林、蒙草生态和铁汉生态的净利润分别同比下降27%、76%和60%，东方园林2019年1-9月亏损8.9亿元，蒙草生态预计2019年净利润同比下降55%-85%，铁汉生态预计2019年亏损8.85亿元-8.90亿元。从其他园林公司来看，2019年业绩大多不乐观，美尚生态预计2019年业绩下滑18%-48%，棕榈股份预计2019年亏损6.60亿元-9.85亿元，普邦园林预计2019年亏损8.60亿元-12.20亿元。 2.3 顺势调整发展战略，引领行业走出低谷 上市以来，公司积极进行“二次创业”，通过外延扩张实现了在文化旅游和水务环境等领域的布局，是“园林+”的杰出代表，实现了业务的多元化，增强了抗风险能力。2018年东方园林、铁汉生态、蒙草生态等行业龙头已经出现了经营上困难，但公司依然处于高速增长阶段，全年实现了54%的业绩增速。同时，园林上市公司融资陷入困境，东方园林发债遇冷，蒙草生态可转换债券被否，而公司却实现了6.6亿元的可转换债券融资，为公司发展提供了必要的资金。2019年公司顺势调整发展战略，主动放缓工程业务推进和接单，同时加大现金流管理，防控经营性风险和现金流风险，同时降低大股东质押率，增强控股股东的抗风险能力。2019年公司业绩虽然出现了较大幅度的下滑，但2019年1-9月公司归母净利润仍高达3.05亿元，位居行业可比公司第一位。目前，公司融资环境改善，新签订单恢复增长，有望率先止跌企稳，引领行业走出低谷。 3. 文化旅游强势启航，核心公司业绩靓丽 3.1 并购重组外延扩张，文化旅游强势启航 2015年以来，公司围绕“二次创业”既定战略，通过并购重组等方式先后收购了恒润科技、德马吉、微传播(北京)网络科技股份有限公司（以下简称“微传播”）和四次元等公司股权，持续加码文化旅游业务板块。2015年5月公司以5.5亿元现金支付收购恒润科技100%的股权，成功切入主题公园、文化旅游等业务领域；2016年4月公司以发行股份收购资产方式并入德马吉，成功切入品牌创意领域；2017年9月公司现金支付方式收购微传播23.3%的股份，并于2017年10月再次以现金支付方式收购微传播3.76%的股权，切入社交网络及新媒体整合营销领域。为了加强恒润科技、德马吉和微传播等公司业务协调，做大做强文化旅游业务板块，提升文旅综合竞争力，公司组建了恒润文化集团，文旅板块实现集团化运营，发展目标初步形成，文化旅游业务板块纳入集团化管理，文化旅游板块强势启航。2018年恒润科技实现营业收入7.35亿元，净利润1.40亿元；德马吉未公布营业收入，但公布的净利润为0.46亿元；微传播实现营业收入4.02亿元，净利润1.08亿元；2018年文旅板块贡献的收入合计13.95亿元，毛利润5.91亿元，权益净利润达到2.04亿元。 3.2 恒润科技：国内领先的主题文化旅游创制服务运营商 恒润科技是恒润文化集团的核心子公司，成立于1998年，2020年1月进行股改拟整体变更为股份公司——上海恒润数字科技集团股份有限公司，注册资金2.1亿，其中岭南股份持股90.03%。恒润科技主是国内较早开展高科技文化创意产品业务的公司，拥有文化科技、主题旅游及文化影视三大业务板块，是文旅主题项目高端装备及系统一体化服务供应商，专注于沉浸式游乐设备系统的研发、设计、生产与集成。恒润科技一直深耕于高端沉浸式游乐设备系统行业，主要面向主题乐园、旅游景区、科博场馆、政府办公机构及其他商业场所，主要产品包括飞翔球幕、轨道骑乘、影院剧场等室内外高科技互动体验设备，能够为多个行业提供高品质、全产业链的主题文化旅游创智服务。
公司收购恒润科技后，一方面通过增资、股东借款等方式增强恒润科技的资本实力，另一方面加大了文化旅游与园林建设的协调，恒润科技凭借先进的技术、优质的产品和领先的理念快速成长。2014年恒润科技营业收入14534万元，扣非后净利润2075万元；2018年恒润科技营业收入73511万元，扣非后净利润13184万元；2014-2018年恒润科技营业收入的复合增长率49.97%，扣非后净利润复合增长率58.77%，四年的业绩完成率分别为104%、107%、164%和152%，恒润科技业绩连续四年超预期增长。2019年公司制定了稳扎稳打、稳步经营的经营策略，恒润科技根据母公司要求及时调整了经营思路，营业收入和净利润均明显下降，但不改恒润科技良好的成长性。2020年以来，恒润科技已经中标了南京龙之谷飞翔影院，江西图书馆球幕影院、影片定制和展项，青海自然博物馆4D科普影院和影片制作，余杭科技馆4D特效影院和扬州华侨城“魔幻剧场和小小世界（骑乘类）”等项目，项目总额超过了1亿元，预计2020年恒润科技有望再次实现高速增长。
3.3 德马吉：全球品牌创意营销专业运营服务商 德马吉成立于2004年10月，是一家致力于全球品牌创意营销的专业性展示服务公司。德马吉依托建立在全球5大洲展览研究中心以及全球8大设计中心（德国、美国、日本、意大利、荷兰、波兰、迪拜、中国）的优势，在英国、法国、印度、巴西、南非、新加坡、迪拜、俄罗斯、西班牙等40多个国家和180多个地区设有服务网点，构建核心团队以及产业链一体化服务，致力于全球会展营销服务、全球品牌运营活动和展厅展馆空间设计施工一体化三大文化创意产业，实现品牌创意营销全球化覆盖。德马吉的业务主要包括：（1）全球会展营销服务。以文化创意为核心，运用3D、全息等多媒体技术，从概念设计到落地实施，全产业链化服务全球重大展会，为世界500强企业提供全球化一站式会展服务；（2）全球活动创意概念。以创意策划为灵魂，标准化流程为导向，以VR、AR等顶级技术为工具，以主题互动体验为内容，多元媒体综合营销的一站式活动策划与执行服务；（3）展厅展馆创意规划。结合全息投影、3D互动等多媒体展示技术，实现全方位、立体化的空间创意设计，工程综合监督管理，项目落地施工执行，为客户提供一站式综合展示解决方案。
德马吉是岭南文化旅游板块重要子公司，与恒润科技具有显著的业务协同性，打通了产业链的上下游，同时也助力德马吉更快的成长。公司收购德马吉之后，德马吉主营业务明显加速，2015-2018年德马吉扣非后净利润分别为979万元、2618万元、3538万元和4453万元，2016-2018年承诺业绩完成率分别为105%、109%和105%，超额完成了业绩对赌。
3.4 微传播：优质的互联网营销平台 微传播成立于2003年12月，是专业的互联网营销及互联网广告服务提供商，拥有强大的技术开发团队和良好的销售团队，根据公司官网内容，公司为超过5万名广告主用户提供社交网络及新媒体整合营销服务解决方案。2015年8，微传播推出互联网自媒体营销及广告业务，掌握超过20万个自媒体资源，通过与众多社会化媒体营销红人深度合作，自媒体网络营销及广告业务快速增长，带动微传播营业收入和净利润的高速增长。2015-2018年微传播营业收入分别为4929万元、10609万元、34783万元和41032万元，分别同比增长6362%、115%、228%和18%；归属于母公司股东净利润分别为1687万元、4762万元、8327万元和10762万元，分别同比增长915%、182%、75%和29%。微传播负债率低，2015-2018年资产负债率分别为10.02%、15.42%、29.41%和12.21%；现金流好，2015-2018年经营性净现金流量分别为2631万元、3049万元、6101万元和3425万元。
4. 分拆上市大幕开启，公司具备分拆条件 4.1 分拆上市政策落地，分拆上市大幕开启 2004年证监会发布《关于规范境内上市公司所属企业到境外上市有关问题的通知》，允许符合条件的境内上市公司将子公司分拆到境外上市，但A股市场的分拆上市政策未能开启。2009年10月创业板开板，2010年4月证监会允许符合条件上市公司分拆子公司到创业板上市，但实际上分拆到创业板上市把控很严，基本没有分拆成功到创业板上市的案例，分拆上市仍以境外为主。2019年3月，证监会发布《科创板上市公司持续监管办法（试行）》，明确提出达到一定规模的上市公司，可以依据有关规定，分拆业务独立、符合条件的子公司在科创板上市，A股市场分拆上市再次提上议程。2019年8月证监会公布了《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》的征求意见稿，首次对分拆上市的定义、门槛、要求等内容做了详细规定。2019年12月证监会发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，分拆上市的盈利门槛要求降至6亿元，分拆上市可以是整个A股市场，分拆上市政策落地。
根据《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，分拆上市需要具备以下几个条件：（1）时间规定，上市公司股票境内上市已满3 年；（2）盈利规定，上市公司最近3个会计年度连续盈利，剔除拟分拆所属子公司的净利润后，最近3个会计年度归属于上市公司股东的净利润累计不低于 6 亿元；（3）拟分拆子公司资产和利润占比规定：最近1个会计年度拟分拆子公司净利润占比不超过50%，净资产占比不超过30%。分拆上市政策落地后，多家A股公司发布分拆上市预案，12月18日中国铁建（601186.SH）拟分拆中国铁建重工集团股份有限公司到科创板上市，1月6日上海电气（601727.SH）拟分拆上海电气风电集团股份有限公司到科创板上市，1月8日上海建工（600170.SH）拟分拆上海建工材料工程有限公司到上交所主板上市，优质的上市公司有望充分受益分拆上市带来的政策红利。
4.2 公司具备分拆条件，恒润科技股改完成 “二次创业”以来，公司逐渐从城市景观运营商向生态环境、园林建设和文旅投资运营综合服务商转变，文化旅游业务板块快速增长，成为公司业绩腾飞的一大“引擎”。公司2014年2月公司登陆资本市场，已满足境内上市满3年的时间要求。近3个会计年度公司连续盈利，2016-2018年公司归属于母公司股东的净利润分别为2.61亿元、5.09亿元和7.79亿元，三年合计达到15.49亿元，满足分拆上市的盈利要求。公司积极推进子公司分拆上市进程，2020年1月恒润科技引进合肥市创新科技风险投资有限公司等5家战略股东，并整体变更为股份有限公司，恒润科技股改完成。2018年恒润科技实现净利润1.40亿元，约占同期公司净利润的18%，达到分拆上市利润占比要求。截至2019年8月末，恒润科技净资产5.48亿元，而2019年9月末公司净资产47.50亿元，恒润科技净资产占比预计不超过12%，满足分拆上市净资产占比要求。
5. 投资建议：业绩触底有望回升，分拆上市值得期待 5.1 盈利预测：业绩触底有望回升，文旅业务再度启航 2019年公司经营策略调整导致营业收入和净利润“双降”，净利润降幅超过营业收入的降幅，但相对于可比公司而言，公司业绩已经处于行业较好的位置。2020年以来，公司水务治理和文化旅游板块屡获大单，助力公司2020年业绩有望企稳回升，尤其是文化旅游业务板块有望再次进入快速增长阶段。预计2019-2021年公司生态园林业务营业收入增速分别为8%、5%和3%，营业收入分别为46.43亿元、48.75亿元和50.22亿元；水务治理业务营业收入增速分别为-18%、10%和5%，营业收入分别为25.83亿元、28.41亿元和29.83亿元；文化旅游业务营业收入增速分别为-30%、20%和25%，营业收入分别为9.75亿元、11.70亿元和14.63亿元；公司合并营业收入增速分别为-7%、8%和7%，营业收入分别为82.02亿元、88.87亿元和94.68亿元。预计2019-2021年公司归属于母公司股东净利润分别为4.28亿元、4.93亿元和5.91亿元，分别同比增长-45%、15%和20%。
5.2 公司估值：文旅业务提升空间，估值优势较为显著 预计2019-2021年公司EPS分别为0.28元、0.32元和0.38元，对应2020年2月20日的收盘价PE分别为20.43倍、17.76倍和14.80倍，PB分别为1.6倍、1.5倍和1.4倍。与同行上市公司相比，公司估值优势较为显著。我们比较了总市值、PE（TTM）、PB（LF）、PS（LYR）和预测PE等多个估值指标，公司总市值仅次于东方园林，位居行业第二，从2019年前三季度业绩来看，公司净利润位居行业第一，公司高市值具有业绩支撑；从PE（TTM）、PB（LP）和PS（LYR）来看，公司PE（TTM）、PB（LP）和PS（LYR）分别是行业均值的0.91、0.96和0.41，静态估值显著低于行业均值。从预测PE来看，2019年公司预测PE仅是行业均值的0.20，2020-2021年公司预测PE分别是行业均值的1.10和1.17。经历了“二次创业”后，公司业务结构多元化，尤其是文化旅游业务强势起航，2018年公司文旅板块贡献的净利润已经超过了2亿元，这部分业务的可比上市公司主要有宋城演艺（恒润科技）和易尚展示（德马吉），宋城演艺2019年的预测PE约32倍，易尚展示2019年的预测PE预计79倍，文旅业务助力公司估值空间的提升，公司估值优势较为显著。
5.3 投资建议：业绩触底有望回升，分拆上市值得期待传 “二次创业”以来，公司业务结构持续优化，生态园林业务稳步增长，水务治理和文化旅游业务高速增长，公司已经由“城市景观运营商”向“生态园林、水务治理和文化旅游综合服务商”蜕变。公司通过内生增长和外延扩张，实现了业务多元化，增强了公司核心竞争力，提升了抗风险能力，有效地抵御了2018-2019年行业的阵痛带来冲击。2020年以来，公司水务治理和文化旅游业务新签订单明显提速，有望带动公司业绩触底回升，引领园林行业走出低谷。同时，公司具备分拆上市条件，公司旗下子公司——恒润科技已经完成了股改，有望分享分拆上市的政策红利，带动公司估值提升。公司是园林行业的龙头企业，具有行业整合能力和多元化扩张能力，我们看好公司业绩触底回升和文化旅游板块对公司估值提升，维持“买入-A”评级，目标价7元，对应2020年21.8倍的PE。
5.4 风险提示 PPP政策变动，项目推进不及预期，业绩持续下滑，分拆上市受阻等风险。 敬请阅读相关报告 |
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来自： 静思之 > 《上市公司分析报告》
