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之前有位球友留言让我分析下双汇发展，我粗略的看了看一些指标感觉比较符合我的标准，所以也打算看看，不过当时我在专心的研究定制家居行业，所以就答应他定制家居完事就看双汇。之前一直没看是因为，我一想到屠宰场狼哭鬼嚎的画面就瘆人。所以就忽略了双汇这个大蓝筹。现在想想虽然不买，但可以分析分析么，这样的分析反而客观。
于是在一个阳光明媚的下午，我拿出了我的护眼kandle 下载了几份双汇的年报，躺在我心爱的摇椅上，沐浴着温暖的阳光，在舒适的摇摆中，我进入了梦乡，不对，是进入了年报。
读双汇的年报给我的第一印象就是，太水了。很多企业是可以通过读，年报投资的，但肯定不包括双汇。什么东西都是模模糊糊，模棱两可。就连公司具体是杀猪啊，还是杀狗啊，都没交代明白。害得我又读了一些研报和企业资料才搞明白双汇。但也有好处，就是短。一般读企业的一份年报得几个小时，双汇的撑死也就一个点。
(一)财务分析
我的习惯是先看了企业的财务情况，入乡随俗，咱们就先从双汇的财务开始说吧。
双汇的财务整体上给我的第一印象还是可以的，我们拿2018年的资产负债表为例，从资产方面，双汇的投资资产不超3亿，当然不包括理财投资。其中可供出售金融资产才四千多万，可忽略不计。长期股权投资为1.78亿。总共投了两家企业，一个是做食品包装袋的，一个是搞餐饮的，都是辅助本业发展。双汇的商誉为零，无形资产9亿多基本都是地契，每年摊销几千万。对于一个营业收入几百亿的大公司这都不是事。应收预付类款项极少，占公司营业收入不到1%。
所以双汇的资产是很实称的。固定资产在建工程，占了50%剩下的基本都是现金或现金等价物了。不过在看2018年的报表时我发现了，一个之前从未见过的项目，那就是“以公允价值计量且变动记入当期损益的金融资产”这个项目在2018年，凭空产生并且数额巨大，达到18.7亿。吓的我立即查了附注，和万能的百度。最后发现是一个叫，结构性存款的东西。反正挺复杂，又是衍生品又是汇率的，最后发现就是个保本的，银行理财产品。一看是保本，我就放心了。
双汇的负债也是比较虚，2018年的负债率为37%。其中有息负债约为24亿，占总负债的30%左右。其余的均是占用员工啊，占用上下游的交易性负债。而且双汇的应付预收类款项(企业占上下游的资金)是应收预付类款项(上下游占企业的资金)的十几倍。可见双汇在行业中的地位是非常高的。
而且双汇的，存货控制能力也是非常不错。只是2017到2018年涨幅比较大。存货占营业收入的比例，从5.78%涨到了8.64%，不过整体还是比较低，这个比例才2013年是7.93%。企业年报里的解释是，库存商品增长，和原材料增长。 ，哎。我真是，，，，这不废话么。我直接看附注不就得了，要你这个解释有什么用？
双汇的净资产收益率近几年一直在，30%附近徘徊。这个算是相当高的了。企业的综合实力很强。费用率也是逐年下降，近两年有点微曾，但也很低，2018年的费用率是，7.8%。不过想了想，一个屠宰场卖肉的企业，生产员工占了85%，股东在想方设法的压榨，确实也不需要啥成本了哈。企业毛利，利润率都很稳定这个没得说。研发费用也是逐年增加。
至于企业是否财务造假？老规矩先来个排雷流程。这个我在之前一篇财务分析里解释过，不是很理解的朋友可以去看看。
✘五部排雷法✘
①双汇近三年的“销售商品，提供劳务收到的现金”总计为1637.93亿元，大于其近五年的营业收入1513.52元。判定其营收大体真实。通过√
②双汇近三年的，“经营活动产生的现金流”为163.19亿。大于其近三年的利润总和，136.39亿。所以判断其利润大体为真实。通过√
③双汇的近三年的投资支出为，8.89亿。小于其经营活动产生的现金流。通过√
④双汇近三年的应收预付款项(应收账款，预收款项，其他应收款)增长率为负数。小于其近三年利润的增长。 通过√
⑤双汇近三年的存货增长为，31.8%大于其净利润增长(11.5%)。并且超过幅度还比较大。所以这项就不算通过了。×
综合来看，双汇的业绩基本为真实。但这个资本支出确实太少了，不是企业没啥增长了，就是企业不需要啥投入就能快速增长。我们在研究企业时再说吧。
(在这里我说个提议，由于我的网名过于长所以球友跟我交流时总是叫这不方便，但我也确实不想改名了，所以我就想弄个简称。我看其他的作者都叫，老某，或者，某哥，某老师什么的，某哥，某老师我肯定不敢叫，所以我想了想啊，这个“一桶爆米花”这几个字，什么跟老配，老一？老爆？老桶？，老米？还是，老花？哎，难那，于是在无数次冥思苦想的夜晚，在无数次厕所和厨房间的徘徊中，在摇椅的上下摇摆中。灵感，随之而来了。就叫老米吧！这个感觉又潮，又高雅。反正比老爆好。就这么定了，名字只是一个符号么，)
这个财务有几点老米还是比较不满意的，第一就是这个审计师换的也太勤了，老米看的第一份年报是2014年的，2014年双汇就换了审计师，但2017年又换了一次，仅仅五年双汇就用了三批会计公司，具体原因老米也没有找出来，但整的就搞造假一样，不过仔细看了财报还是觉得没有太大的问题所以这个也就这么地了。
还有就是企业分红，这也太狠了。老米第一次看到这么分的公司，这哪是分红啊，这就是分家啊。之前不知道，反正从2013年到2018年之间，企业分红率就一直占利润的80以上，只有2014年是占了77.35%。2015，和2018则分别占了96.92%和97.3%。更厉害的是，2016年居然，分了利润的157%。公司账上本来就很有钱，不先把企业运行管好，直接分红，就像2017年，公司60多亿的现金，居然还接了20亿的有息负债。而在钱还没还完时，资金就又拿去分红了。
老米觉得这种情况的出现，只代表两种可能，第一种是企业没啥增长了，赚的钱就该花花，该分分。第二种就是企业，只需要很少的投入就能维持增长。但双汇一个，做屠宰场，买肉制品的行业，工厂得全国建，想要发展时固定资产的投入是很大的，不可能只需要很小的钱就发展的好。那么只能是第一种可能了，那就是企业未来的增长，不会很快了。不过也说明企业的利润的真实性，要是利润造假，照这个分法，早晚倒闭。
咳咳，当然这是老米最初的想法，后来查了查资料才知道，原来是双汇的一个母公司，万洲国际，在2013年收购了，一个叫史密斯菲尔德的公司花了71亿美元，欠了很多钱，双汇作为小弟自然就为大哥献上一份力，就提高了分红。不过老米也不想收回之前的论述，因为如果企业真的很需要钱发展，也不会这么分的。在理！
到这里财务基本就说完了，下面老米就谈谈企业的业务和经营情况吧。
(二)企业介绍
双汇的业务描述起来是很简单的，老米用一只猪的一生来描述下。
“我是一头猪，我的名字叫，穿普，我出生在双汇的一家养殖场里，我很骄傲，因为我是这里的老大，他们都听我的，我一忽悠他们，他们选我当王，我跟他们说，这些栏杆是我让那些天天给我送吃送喝的人类建造的，是我用一道墙把我的领地圈起来，谁也不能轻易进我的地盘，否则我就让他好看，我经常挑衅其他猪圈的猪，让他们知道我们猪圈才是养殖场的老大。直到有一天他们把我送上了一个会走的大怪物上，拉我到了一个大房子里，在那里我碰到了其他的猪，我听说他们是来自各个部落，有的部落甚至只有一只猪，我仗着我的猪脉让他们知道了我的厉害，不过最后他们带我去了个奇怪的地方，然...”
随后穿普的，肉被分割成了三个部分，第一部分进入了，冷冻室，也就是仓库。第二部分被卖到了超市，第三部分被做成了各种小吃，然后装上了双汇生产的包装袋，被放到了各种货架上。
这就是双汇的业务，养殖，屠宰，然后直接卖肉，或者加工下在卖掉，还有其他业务就是双汇做的一些如食品包装袋的小物件。
当然老米举着个例子也是为了让大家伙读着不太枯燥，之前的文章确实太严肃了，我的本性也是比较活泼的人，所以笔风就自然点吧。不过要说一点，我们排除穿普，这些养殖场里的猪的确非常可怜，我还特意去看了一些关于养殖场的视频，真是失去了生命本身的意义。出生就在痛苦中度过，一生不见天日，所以我们虽然享用了他们，确实应该尊敬他们。也算插播一条公益广告了，希望大家，爱护身边的小动物，不浪费肉食，不乱吃野生动物，而且我们应该更倡导人道饲养，人道屠宰。当然这方面说再多也不会耽误人们的饮食需求，不过哪怕怀有一颗感恩的心也是好的。
接下来老米就简单介绍下双汇这家公司，双汇发展目前已经是国内最大的屠宰和肉制品加工企业了，其产区覆盖18个省，并拥有30多个肉类加工基地，以及100多个销售终端。但其前身确是一个亏损的小工厂，名叫漯河市肉联厂，直到1984年万隆任厂长之后，才转亏为盈走上了光辉的发展之路。1986年，双汇开始发展屠宰业务，1989年双汇品牌问世，1992年，全国首条火腿肠生产线投产，1994年双汇集团正式成立。由于企业发展需要，所以在1998年双汇发展申请并成功上市，但此时双汇还是一个复杂的多元化企业，直到2012年，双汇集团进行了重组，将自己的27家关联公司划给了双汇发展，这才使得双汇发展专注于，屠宰和肉制品加工业务，这也是我们现在看到的双汇发展。而双汇集团则，经营了物流，生化产业等辅业。
对老米来说，双汇这家企业理解起来是比较简单的，但难的是其产权结构。我的天哪，这哪是双汇啊，这是大杂汇啊。也不知道他们股东大会怎么开，万一意见不和，是不是会打起来，可怕，可怕啊。不过这种情况也有他的好处，那就是股东利益通常会放在首位，反正没有人是实实在在掌控公司，那么能多赚点就多赚点。就像双汇分家似的分红，就证明了这一点。
(三)业务分析
①养殖业务
下面老米就开始讲下，双汇的业务情况，我们就按顺序先从养殖业讲起吧。
由于年报内容太少了，所以老米也是读了几份调研报告，收集了一些券商的数据，才对双汇进行了完整的分析。对于养殖行业，券商给出的市场估值是，9670亿。毕竟老米也没有专业的调查团队，所以也只能相信券商了，就算参考下吧。虽然市场空间比较大，但确实非常的分散，养殖行业按照生猪年出产量可分为，散户养殖(1-500)和规模化养殖(500-无限)，目前规模化养殖占了55%，不过也是高度分散的。目前养殖业最牛的温氏股份才只占了3%点多的市场份额。双汇还排不上号。
反正按券商的意思规模化就是各种好，购议价能力也高，政策也有利，成本也低。说的老米是强烈赞同啊，跟美国的规模化95%一比确实可上升的空间贼大。别看现在咱们国家人口多，发展不均衡，市场乱象丛生，但国家只要发展，只要进步，那就迟早会走上，发达国家的机械化的阶段的。所以养殖业未来确实是比较光明。未来也会大大降低双汇的生产成本。不过目前双汇在养殖这方面还没上榜，咱也不知道他到底行不行啊，也不能把它算作未来估值的条件，还得拭目以待，继续观望哈。
②屠宰业务
屠宰业务作为双汇的主要业务，占据营业收入的半壁江山，是对未来估值的关键。由于屠宰业务是整个肉制品产业链的中游，所以看似很容易受上游猪价的影响。当然是猪价越高，其成本就越高。但仔细想想，确实影响不大。从大方向上来说，这个商品价格是具有波动性的，但也存在均值回归。也就是说如果拿5年10年来看企业的，业绩那么这些好坏就会相互抵消。而且双汇也通过建设一些养殖场，采购议价，和调整存货来平衡利润，养殖场就不用说了。由于双汇是覆盖全国的大企业，所以在全国的采购中，往往议价能力非常强，而且在全国的价格平均后，其成本往往能保持合理的价格。再加上双汇的存货调节功能，也就是在猪价低时多杀，多存，在猪价高时少杀，少存或不存。这样一来，猪价对双汇的影响就反而不大了。
所以我们就把眼光看的在大点，看看什么能够影响屠宰业的发展。第一毋庸置疑，肯定是猪肉的整体消费趋势。我们国家自从提倡计划生育以来，就注定了未来的人口会逐步下降。再加上国人猪肉的人均消费目前已经超过了，全球平均的人均消费水平，那么未来的整体趋势肯定是对屠宰业不利的。好在我们的屠宰业还不够集中。双汇一个屠宰龙头企业，市场占有率才2.35%，老米认为，这是相当不集中了，美国的前四大屠宰企业占了将近70%的市场份额。而双汇2011年市场占有率是1.51%这么多年才提了，不到1%。
那么为什么会出现这种，尴尬的现象呢。老米认为主要有两大原因。第一就是上游养殖业的发展分散。第二就是下游的销售市场产生的不利。
养殖业对屠宰业的影响，是很好理解的，你养殖都没法集中，我屠宰怎么集中？也就是说我就算是扩充了产能，你养殖业没发展起来我也，指不上啊。而下游销售端的问题，就得仔细说说了。一般来说，屠宰出来的肉可以分为三种，分别是，热鲜肉，冷鲜肉，冷冻肉。热鲜肉就好像是，上午刚杀下午就卖。冷鲜肉就是把肉放冷藏里，让你多存两天，冷冻肉就是，把肉冻上能存n 天(当然这种肉超级恶心，记得在家冰箱里翻出大半年的排骨，真是超级难吃，腥啊)。
热鲜肉一般都卖到，农贸市场。冷鲜肉就是卖到超市。而冷冻肉就可以做成火腿等肉制品，冷冻肉当然没得说，卖不出去可以做火腿啊。主要是这个热鲜肉，大型屠宰场根本就没法卖。总不能每个城市无论大小都给你整个屠宰场吧，那个成本也太高了，怎么可能干过那些，小型屠宰点，现杀现卖，而且消费习惯也是不一样，大城市还是以超市为主，但中小城市就还是农贸市场为主，特别是老年人，更是对农贸市场特殊宠爱。当然也会有一小部分猪肉来自大型屠宰场但少。所以大型屠宰场主要的卖点就是冷鲜肉。
那么问题就来了，热鲜肉目前的市场份额是55.43%。而且以农贸市场消费的猪肉占了56.12%。就这两点特点就阻碍了，屠宰场规模化的发展。那怎么办呢？？中国未来屠宰行业难道就一片黑暗么？老米也是认认真真思考了这个问题(从厕所到厨房，的反复徘徊)。大环境也不好，消费习惯也不同。这种情况会不会改变呢？会不会呢？啊？
咳咳，当然是能啊，要不老米怎么会故作高深的，多打那么多个问号呢？
那么就让我们把眼光更深入下，那就找到了阻碍屠宰行业命运的两大根本原因，第一就是中国人口密度大，而且分散。第二就是中国的城市化建设还没达到一定高度。
规模生产，必须由规模决定规模。
理解起来很简单，为什么美国的机械化生产高于中国，还不是因为，美国发达的城市化建设，和美国集中的人口么。而中国的情况则恰恰相反，中国反而是人口过多，劳动力过剩，而且农村人口，已经小城市人口偏多。就像农村种地，本来一个村就很多人，也就根本用不上机械化的播种收割了？机器都把活干了，人干啥？(当然这个原理只适用于需求量较大的产业。)
而这两个问题，恰恰是，中国未来发展主要的解决的方向。人口未来将会减少，城市化也会加深。从短期看由于这种小的屠宰点，并不健康卫生，所以近年来国家也是出台了一些政策去打击他们。所以对屠宰龙头企业，就大大的消除了人口减少消费减少，这一个利空，再加上龙头效应。所以老米判断，未来的屠宰行业将会成为，双汇的主要增长点。当然养殖也是，只不过养殖附属屠宰么其本身并不盈利。
那么具体会保持多少的增长呢？这个老米也不知道，这个没法算啊，根本算不出来，这就是定性的东西。当然算不出来可以猜么，合理的猜。作为个大致参考。这个等到估值时候在说。
③肉制品加工
肉制品主要分为两大类。第一类是高温肉制品，就是通过高温高压加工出来的肉制品，比如火腿肠。这种产品通常，保质期较高但营养很低。而第二类是低温肉制品，就是在常温下生产的肉制品，在食用时一般都要加热，比如培根，这种产品虽然保质期会低一些，一般一个半月，但营养价值却比较高。我们对双汇的印象大多挺留在，高温肉制品。因为这种产品食用方便又便宜，比如穷困潦倒时，买一桶廉价的泡面在加上一袋脆脆肠，完美！而且在超市的货架上我们也可以看到双汇的高温肉制品占比是最大的。事实也是如此，双汇的高温肉制品，市场份额是63%，绝对的行业龙头。但老米认为随着，中国的经济发展，人们生活水平的不断提高。这种不健康的消费会越来越少，虽然也是会存在，就好像偶尔吃一次火腿配方便面，尝尝鲜可以。在加上2011年的瘦肉精事件，使得双汇品牌形象受损，就导致了双汇的高温肉制品业务多年的停滞不前。老米认为未来，指高温肉制品业务带动双汇增长是不太可能了(不跌就不错了)
我们再来看看低温肉制品业务，双汇目前低温肉制品的市场份额为15%。市场前5强的市场份额为25%。我们看下过去的数据，2014年双汇的低温肉制品营业额为71.52亿，到了2018年增长到了85.16亿。5年增长20%。而高温肉制品则从112.43增长到了146.95亿，增长率为30%。而这增长主要也是提价带动的。天哪太惨了，而且老米认为肉制品未来的市场环境，将会和过去相差不多，只能更坏不能更好。这是各种手段，包括广告投放，渗透率提升，产品创新都无法解决的消费趋势的根本问题。所以老米只能希望在低温肉制品业务集中度这一块双汇能增长一些就很好了。
(四)估值
咳咳，终于到了老米最不想讨论的地方了，那就是企业的估值。这个估值啊，老米已经有经验了，无论老米怎么写，都会被暴力点评。不过幸亏老米脸大，正所谓脸大撑天下，所以当我在厕所照了好一会镜子后，我终于漏出了自信的笑容重回了我的写字台。
老米从两个部分给双汇估值，第一个就是屠宰行业。具体分析上面也说过了。老米给出未来十年长期的一个平均增长率是，年化7%。因为中国人口据统计将会在2030年达到高峰，在这期间屠宰业务将不会受到，猪肉大消费环境的影响。利空还没起作用，但两个利好还在所以，这个增长是可以达到的。
再说肉制品行业，老米对其未来是非常不看好，但毕竟双汇的综合实力还不错，那么就给他一个，保持通货膨胀的增长吧，主要还是长期稳定的提价增长。所以老米认为肉制品行业未来10年增长率将达到年化5%。那么按照其营业占比总和来看未来10年，双汇的总体增长应为81.7%。如果单看这个增长，我觉得肯定是没什么吸引力的，所以老米就引入一个概念，叫做分红在投资。假设未来十年双汇的分红率都保持在平均90%。(当然从双汇的情况来看这个是大概率实现的)
双汇2018年的利润是49.15亿。那么十年后的利润将会是88.96亿。那么十年的利润总额将会是690.5亿，按照90%的分红那么投资者将会获得621.5亿。当然我的意思就是说把双汇当成一个，只生产现金流的企业。而这些现金流将用作投资，那么假设你的投资能力是年化15%。那么十年的投资收益将会是4倍。但这些钱是一点点分出来的，不是一次性给的。所以收益就得平均下，也就是÷2，变成2倍。那么这10年的分红所得就不在是621.5亿，而是1243亿。那么假设10年后，双汇以15倍pe 的价格卖出，那么对应市值就是，1334亿，在加上1243亿的分红。那么总市值应为2577亿，而目前的市值是1154亿。老米只能说真贵啊。
好了今天老米就说到这吧，我们下文见。 $双汇发展(SZ000895)$$贵州茅台(SH600519)$$深证成指(SZ399001)$@今日话题
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