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发布时间：2020年3月4日 研究员：谢春生 S0570519080006/郭雅丽 S0570515060003/郭梁良 S0570519090005 酒店管理软件领导者 石基信息是中国酒店管理软件领导者。公司具有完整的产品矩阵，涵盖酒店管理软件、酒店云服务。我们认为公司产品矩阵完整，云产品覆盖多层次客户，分布式架构适应云需求，外渠道布局推进顺利，服务及时，有望享受全球酒店云市场增长红利。我们预计2019-2021年EPS分别为0.36/0.40/0.54元，首次覆盖给予“增持”评级。
国内酒店信息管理龙头，拥有完整产品线
石基信息是目前国内最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之一，旗下产品包含PMS、POS、CRS等前端业务系统，覆盖人力、财务、物料管理等环节模块，具有兼容性强的特点。核心产品方面，通过杭州西软、广州万讯、航信华仪提供PMS产品，通过Infrasys运营POS平台，通过石基畅联提供分销解决方案，在酒店管理领域形成了完整的产品线。
酒店云龙头收入规模：有望达百亿人民币
在互联网场景下，酒店系统为了实现数据交互、并发处理、数据安全、加强管控等，存在云化的内生需求。对于酒店云市场规模，我们通过三种方法进行测算，结果相近。根据传统酒店软件行业规模测算，传统酒店软件架构下，TOP1供应商的收入体量约为150亿人民币左右。按全球房间数量测算，全球酒店云收入体量约80亿美元，市场第一供应商市占率约15%，对应的云收入体量约70-100亿人民币。按核心客户订单规模测算，石基酒店云收入体量有望达到70-80亿人民币。
云化&国际化成功概率：五个维度分析
从产品矩阵角度，石基信息的酒店管理产品矩阵完整，云产品方面，石基推出针对本土中端酒店品牌的产品云XMS、针对本土高端酒店品牌的产品Cambridge、由AC project负责针对全球高端酒店品牌的产品，通过产品分层满足了不同档位酒店需求。在架构上，石基产品采用分布式架构，适应云系统需求。在渠道上，石基自2015年起进行大量海外收购进行布局的同时，也补齐针对跨国酒店的产品线。在服务方面，工程师资源是重要的影响因素，截至2018年底石基信息已经拥有3228名技术、研发人员，具有提供及时、定制化服务的能力。
未来全球酒店云服务核心供应商，首次覆盖“增持”评级
我们采取分部估值法。1）对于传统软件业务，我们按照PE估值。可比公司2020年估值PE为74倍，我们给予公司2020年PE 73-75倍，对应的2020年目标市值为314.8-323.4亿元。2）对于云SaaS业务，我们按照PS估值。可比公司2020年平均估值PS为20倍，我们给予公司云SaaS业务2020年PS为20-22倍，2020年目标市值为204.4-224.8亿元。综合以上两个业务分部估值，我们预计，公司对应2020年的目标市值为519.2-548.2亿元，对应股价48.62-51.34元。首次覆盖给予“增持”评级。
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