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宁波银行(002142) 核心观点： 全年盈利保持稳定高增长，19Q4业绩有所提速。公司发布2019年度业绩快报，公司19Q1、19H1、19Q3、19全年营收同比增速分别为23.4%、19.7%、20.4%、21.2%，归母净利润同比增速分别为20.1%、20.0%、20.0%、22.6%，总体来看，公司的营收和归母净利润均保持了20%左右的稳定高增长。其中，据我们计算19Q4单季度营收和归母净利润同比分别增长了23.6%、32.7%，增幅较上季度分别提高了2.1pct、12.6pct，均在高增长的基础上继续提速。 资产增速提升，存贷款高速增长，预计后续有望继续保持。19年以来公司总资产同比增速逐季提升，与贷款增速之差呈收敛态势，截至19年末，公司总资产1.3万亿元，同比增速达18.0%，其中，贷款总额同比增长23.3%，四季度贷款增长虽有所放缓，但总体仍保持了较高的增长，占总资产比重呈上升的趋势。规模增速的回升以及结构的改善，预计以下两方面因素贡献较大：一是公司于17年12月发行的100亿元“宁行转债”（现已摘牌）在19年度逐步完成转股（共转股4.2亿股），增强了资本实力；另一方面是公司负债规模增长效果显著，尤其是随着公司四大管家、薪福宝等业务的推开，存款增长表现较好，截至19年末，存款总额同比增长19.3%，增速远超18年全年。后续来看，规模高增长有望维持，结构预计也将继续优化：一是公司近期已根据定增新规发布了《非公开发行A股股票预案(四次修订稿)》，拟募集资金总额不超过80亿元，资本约束将进一步缓解；二是随着211工程的稳步推进，预计基础存款能够继续保持良好的增长势头。 不良贷款率保持低位，拨备覆盖率基本稳定在520%以上。19年末，公司的不良贷款率为0.78%，同比环比均持平，自18年末以来，连续五个季度保持在0.78%的低位水平，资产质量表现优于可比同业。此外，19年末公司的拨备覆盖率为524.08%，环比略有下降，比年初提高了2.25pct，拨贷比4.10%，比年初提高0.02pct，拨备安全垫较厚。 投资建议：公司是高成长且盈利保持稳定高水平的城商行龙头，风控经过周期检验加上拨备足够厚，预计其利润受资产质量冲击相对缓和。预计公司2020-2021年归母净利润增速分别为20.0%和19.4%，EPS分别为3.06/3.66元/股，当前A股股价对应2020-2021年PE分别为8.21X/6.88X，PB分别为1.36X/1.16X，近两年公司A股估值PB中枢在1.7倍左右，我们给予公司2020年1.7倍PB估值，对应合理价值为31.49元/股，维持买入评级。 风险提示：1.经济增长超预期下滑，资产质量大幅恶化。2.存款竞争加剧趋势不减，叠加资产端利率下行的影响，息差走弱。  |
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