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定位通俗易懂 系统性介绍 期权知识和交易技巧 作者：谢接亮（Vega） 来源：期权星球（ID:vix-777） 在《希腊字母系列》的前一篇文章《Delta在交易中有什么用？什么是Detla中性策略和对冲？》中我们介绍了Delta大哥，今天我们来认识一下它的跟（zou）班（gou）Gamma先生。相比Delta大哥来说，Gamma先生要低调神秘的多，它有以下特点1、平时很低调，存在感不强，但一旦爆发起来，威力巨大；2、它是买方坚定的朋友，是卖方的死敌，买方的梦想就是花最小的成本（Theta），获得最大的Gamma，卖方则敬而远之；3、因为它的存在，期权才被称为非线性资产。为什么它如此独特而有个性呢，请在本文中去寻找原因吧！ 一、什么是Gamma? 上文中说过，Delta是标的变化1个单位，期权价格变化多少的一个比例，可是在标的价格变化的过程中，Delta也会随着发生变化（其实5个希腊字母都会变），以认购期权为例，随便着标的价格上升，Delta变大，Gamma就是衡量标的价格变化1个单位，期权Detla变化多少的指标，Delta是标的价格变化的直接影响，Gamma是标的价格变化的二阶导数，即Gamma是间接影响，两者都和标的价格变化有关。我们也不用去钻研数学了，对于交易来说，只需要有个概念就行了。 （图1：认购期权Delta随标的价格上升而变大） 二、结合Delta和Gamma的应用 Delta0.5，意思是标的价格变化1元，期权价格变化0.5元，但是标的变化过程中Delta也发生变化，所以要精确估量就要Gamma这个因素了，于是有了下面这个估算期权价格受标的变化影响的计算公式：（仅估算标的变化的影响，不考虑其它因素） 这样我们就可以用来预估在不同情形下，期权的收益或损失情况，实际交易中有没有用呢，来看个案例： 2018.09.28，投资者持有100张平值认购期权，国庆期间，外围市场大跌，估计50ETF开盘后也会大跌，假设50ETF在下跌2%和5%两种情况下，持仓损失多少呢？ （图2：2018.09.28持仓希腊字母值） 损益测算： （图3：计算过程） 经过公式测算，假设开盘后标的下跌2%，持仓亏损37%，标的下跌5%，亏损72%，实际情况是不是这样呢？ 50ETF开盘下跌2.1%，期权价格下跌36%；50ETF收盘时下跌4.7%，期权价格下跌72%，基本与测算出来的一致。（当天隐含波动率小幅上升，长假期间有时间价值损耗，两者相抵影响甚微） （图4:50ETF分时走势图） （图5:50ETF购2018年10月2650合约5分钟K线图） 三、Gamma非线性特征 标的变化过程中，Delta变化呈现自我增强和自我收缩的特点。图6和图7分别是认购期权Delta和认沽期权Delta与标的价格变化的关系图。对于认购期权来说，标的上涨，Delta变大，标的下跌，Delta变小；而对于认沽期权来说，标的价格下跌，Detla的绝对值变大；标的价格上升，Delta绝对值减少。 （图6：认购期权Delta与标的价格关系） （图7：认沽期权Delta与标的价格关系） 而Delta是标的价格与期权价格的敏感值，相比传统的杠杆投资工具（如期货、融资融券等），认购期权在标的上涨过程中产生超额收益，下跌过程中减少损失；认沽期权在标的下跌过程中产生超额收益，上涨过程中减少损失。这就是期权的非线性，或Gamma效应。这个Gamma影响对于期权买方来说很重要，它意味着看对方向时你能获得超额收益，看错方向时损失有限的；而对于卖方来说相反。为什么我们说它是买方的朋友，是卖方的死敌就是这个原因 （图8：期权价格变动示意图） 四、解释一个世界性的难题 看过我们文章和课程的朋友应该知道，有介绍过一个非常有意思的策略——埋地雷策略，同时买入一个认购期权和一个认沽期权（买入宽跨式策略），当标的大幅上涨时认购期权获得杠杆收益，认沽期权损失有限；标的大幅下跌时认沽期权获得杠杆收益，认购期权损失有限。那这个“大幅”的幅度是多少呢？上涨或下跌多少才能获得收益？这可能是困扰投资者的一个大难题！ 要解决这个大难题，还得从Gamma说起，请看图9： （图9：买入宽跨式策略的持仓希腊字母） 可以看出，买入的认购和认沽期权，Delta值（红色方框）一正一负且相加接近于0（实际交易中做不到Delta完全等于0，只能接近），用我们上篇文章中学过的知识，总体Delta接近于0，受标的上涨或下跌的影响很小（想一想Delta的定义）。 从静态来看，策略不受标的直接变动的影响了，这个时候我们就要看标的变动的间接影响（Gamma影响）回到第二节中的计算公式，我们来做个测算：
（图10：Gamma收益测算） 当标的波动0.01~0.03元的时候，Gamma影响并不明显，还不够一天的时间价值损耗，但是当标的变化到0.10元时，Gamma影响就开始爆发了，而且细心的投资者能看到，Gamma的影响是呈几何级别增长的。这就解释为什么我们在一开头说它是平时很低调，但爆发起来威力强大。 总结一下吧，对于买（宽）跨策略来说，它的收益来源于Gamma，标的波动越大，Gamma收益越高，当标的波动达到2%左右（对应ETF0.08~0.10元）时，Gamma收益明显。通俗点来讲，就是做买（宽）跨策略时，最好预期标的波动能达到2%以上。 五、Gamma变化 如果您能看到这里，估计也非等闲之辈了，毕竟Gamma这么抽象的东西，对于写的人和看的人来说都是一种痛苦，既然来了，再坚持一会吧，看看它的变化吧！ 1、到期时间越近，Gamma越大，所在不论是单腿买入还是买跨策略，到期时间越近，越能获得超额收益。
（图11：Gamma与到期期限关系） 2、波动率越低时，Gamma越大，所以同样的价钱，能买到更有爆发力的仓位；对于卖方来说，就要尽量避免在低波动率的时候开仓，同样的收益下背了更多的火药桶；
（图12：认购期权Gamma与波动率关系）
（图13：认沽期权Gamma与波动率关系） 3、无论是认购还是认沽，平值期权的Gamma最大。
（图14：认购期权Gamma与标的价格关系）
（图15：认沽期权Gamma与标的价格关系） |
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