​以商品为生15：商品交易中的Backwardation和Contango

商品交易者拥有自己的语言。商品的报价通常是现金或现货价格，但更常见的是它在期货交易所交易的活跃月份期货合约的价格——当我们谈到一种商品的价值时，这些价格仅仅告诉了我们一部分故事。

一位交易者已经研究了大量图表来了解商品的价值。

商品等级

市场结构包括不同等级商品的溢价或折价，以及一种商品和另一种商品的加工价差。它还包括将一种商品替换为另一种商品的替代品，以及商品间的价差和日历价差。

日历价差是同一种商品在不同交割期货时间内的价格差异。它们经常向分析师提供有关特定原材料当前供需状况的最佳信息。

在商品语言中，有两个与日历价差相关的术语用来描述市场状况：contango和backwardation。

Contango并不是新鲜事儿

当商品交易者提到contango时，这种市场状况是指远期交割月份的价格高于即期交割月份的价格。以下是使用COMEX黄金期货的示例：

• 2014年12月：1192.40美元

• 2015年2月：1194.00美元

• 2015年8月：1195.10美元

• 2015年12月：1202.00美元

• 2016年12月：1214.00美元

• 2017年12月：1236.90美元
  

注意每个远月合约如何在延期交易市场以较高的价格进行交易。positive carry和normal market两个术语和contango是同一个意思。

Backwardation是字如其意

当近期价格高于远期价格时，该市场处于backwardation状态。在这种市场条件下，即期价格高于远期价格。以NYMEX原油期货为例：

• 2014年11月：89.83美元

• 2015年12月：88.73美元

• 2016年12月：84.05美元

• 2017年12月：83.05美元

• 2018年12月：82.83美元

• 2019年12月：82.00美元
  

注意每个远期合约如何以较低的价格在延期市场中交易。negative carry和premium market两个术语和backwardation是同一个意思。

为什么Backwardation很重要？

如果商品处于短期或长期供应短期，市场结构很可能会趋于backwardation结构。更高的即期价格可能限制需求或弹性，同时鼓励生产者尽可能快地提高产量，以利用更高的即期交付价格。

想想牛排的价格。如果由于短缺导致牛期货价格上涨，如果猪肉价格便宜，消费者可能决定购买猪肉作为替代品。与此同时，动物蛋白生产商将尝试增加牛肉供应，以利用更高的价格。

为什么Contango很重要？

相反，当提到日历价差时，商品过剩通常表现为contango结构。Contango背后的理论是，近期供应充足并不能保证在更遥远的未来有充足供应。事实上，如果供应量极高，生产商可能会削减未来的产量。由于产量减少，过剩将减少，价格将上涨。

从消费者的角度来看，大量供应导致的价格下降可能会增加需求。想想汽油价格。当它们在下降时，人们往往会开车更多，这自然会减少其供应。在大宗商品中，contango也会因为大量的融资、库存和保险成本而存在，导致远期期货价格上涨。

牛排和汽油的例子表明，从纯粹的经济角度来看，商品价格是有效的。了解contango和backwardation可以帮助你分析任何商品市场的当前供需情况。

商品处于熊市——一个历史的案例

大宗商品价格在2011年创出高位后进入熊市。2015年熊市有所回升，原因有两个：美元与商品或原材料价格呈反向关系，而且美元走高，大宗商品价格走低。

同时，中国经济放缓。多年来，中国一直是商品供需平衡的主要需求方。2011年结束的牛市部分原因是中国消费和原材料储备的变化。随着中国经济放缓，对商品的需求下降。

即使在低利率的环境下，原油活跃月份期货合约比一年后贴水大约20%，这种情况在那年出现好多次。

2015年12月/2016年12月NYMEX原油价差比2015年9月8号上涨了10%，远高于该期间的利率。2015年9月许多商品市场的期货指数表面供应充足和需求减少。

Contango和backwardation是供给和需求基本面的实时指标。