桥水爆没爆仓，你都该学会的「资产配置5原则」

文：屠夫1868

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“ 最好的数学模型

本身就应该是心理学的一部分。 ”

 —— 詹姆斯·欧文·韦瑟罗尔

这是屠夫的第 216 篇原创，全文 3500 字

阅读时间 9 分钟，读完别忘了点【在看】哦

金钱永不眠，屠夫问候各位早安。

今天的标题蹭了“桥水爆仓”谣言的热点，但并不是标题党。

桥水的代表作之一 —— 全天候组合，乃是资产配置组合里“风险均衡策略”的典范。

在巴菲特持仓都回撤超过30%的情况下，全天候组合的两个基金回撤12~14% (详见桥水基金3月18日的Daily Observation)，抗回撤能力真是杠杠的。

无论桥水爆没爆仓，你都该学习一下资产配置。

01

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资产配置有多重要？

我们谈过许多资产配置相关的话题（点击可跳转对应文章）：

• 达利欧的全天候策略
• 罗兰的永久投资组合
• 斯文森的资产配置思路
• 为什么上班族也需要资产配置？
• 还有每周六更新净值回顾的「半天候资产配置」

为什么屠夫不厌其烦地探讨资产配置呢？

因为绝大部分的投资收益，都和资产配置有关。

耶鲁大学的罗杰·伊伯森 (Roger Ibbotson) 的研究表明，90%以上的投资收益取决于选择什么样的资产类别；

耶鲁大学首席投资官大卫·斯文森 (David F.Swensen) 甚至宣称：

由资产配置带来的收益，

在总收益中可能超过100%。

也就是说：大部分人在配置以外的其他操作，都是负·收·益。

伯顿·马尔基尔教授在《漫步华尔街》撰写了一章“生命周期投资指南”，开篇就是「资产配置5项原则」，为个人投资者提供了更接地气的资产配置指导。

不妨看看马尔基尔怎么说。

02

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风险与收益相关

在《股市长线法宝》系列中，西格尔教授通过详实的数据向我们证明了“股票投资长期回报丰厚”这个事实。

马尔基尔在《漫步华尔街》中引用伊博森的研究数据，得到了相同的结论。

1926~2013年基本资产类别年均总收益 (%)

来源：伯顿·马尔基尔，《漫步华尔街》

许多人盯着收益无比兴奋，但马尔基尔教授真正想提醒的是：

投资者是冒了很大风险，

才获得不菲的收益率的。

伴随更高收益率而来的，往往是更高的风险 —— 

股票投资者在每10年中，大约有3年的总收益率为负。

所以，我们在追求更高收益率的同时，绝对不能忘记：

天下没有免费的午餐。

03

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风险取决于持有期限

投资股票和债券的实际风险，取决于持有期限。

从上一小节的表中不难发现，按长达83年的持有时间来看，长期政府债券提供了约6%的年均收益率。

然而风险指数显示，在任何一年里，实际收益率可能远远偏离这个数字。

股票也有着类似情况：如果你在1950~2013年底持有一个充分多样化的股票组合 (比如标普500)，那么平均而言你能获得10%的年均收益率，然而期间的波动非常大 —— 有可能一年赚52%，也可能一年亏37%！

不同时段内股票年收益率范围 (1950~2013)

注：实心椭圆点表示各时段的年均收益率

来源：伯顿·马尔基尔，《漫步华尔街》

但是如果耐心地捂着这个投资组合25年，结果又会怎么样呢？

尽管投资在具体哪25年会影响收益率，但总体结果差别不大：

在图中涉及的全部25年时段内，普通股投资都能产生超过10%的年均收益率。

就算是从收益率最惨淡的、1950年起的25年，预期长期收益率也只下降了不足3个百分点。

再看下面这张表：

股票战胜债券的概率

来源：伯顿·马尔基尔，《漫步华尔街》

在20~30年的投资时段内股票是赢家，马尔基尔进一步提出建议：

相较于年长者，

年轻投资者应当在组合中

持有更大比例的股票。

但是为什么投资者随着年龄增长，投资应当趋向保守呢？

重要的原因或许在于，未来岁月中他们赚取劳动收入的年限将会越来越短。

如果股票市场正好遭遇一段收益率为负的时期，他们的生活将遭到严重冲击。

而债券所提供的稳定的、哪怕是较小的收益率，能让投资组合更加稳健。

04

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定投不是万能

但能降低风险

近几年冒出的许多「定投大V」向投资新手普及定投的作用，在雪球上搜“定投”二字能找到一堆所谓大V。

咱们且不论这些是踏实教方法的真V，还是收智商税的骗V，定投确实可以降低风险。

定投全称是“定期定额投资”，马尔基尔教授称之为“定期等额平均成本投资法”。

这种定期将定额资金用于投资的方式，可以有效减少 (虽然无法避免) 股票投资的风险，避免在股票价格暂时过高的情况下买入整个股票组合。

下面的表格给出了定投的“摊低成本”效果，在震荡市中尤其明显：

定投示例 (单位：美元)

来源：伯顿·马尔基尔，《漫步华尔街》

无论哪种计划，都不能让你在大熊市中安然无恙 (除非空仓)。

但是，即便在至暗时刻，你也需要有信心继续定投，在市场大甩卖之际买入一些份额 

—— 份额价格越低，同样金额能买到的份额就越多。

马尔基尔教授认为：

股市整体

是万有引力定律的反向演绎：

下跌后必然会涨回来。

值得提醒的是，个股未必适用这条定律。

05

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再平衡降低风险

还可能提高收益

谈资产配置，当然不能忘了「再平衡」。

再平衡，是对已经组合的资产比例加以调整，使各类资产重新达到你所设定的目标比例

—— 这取决于组合的策略、你对风险的态度以及承受风险的能力。

举个例子：你制定了一个由60%股票和40%债券构成的资产配置组合。

一年后，你发现自己持有的股票类资产大幅上涨，而所持有的债券却上涨缓慢，投资组合变成了70%股票和30%债券。

70:30的构成比例，离你原先设定的目标有很大偏移，为了让配置比例重新回到60:40，你需要完成再平衡操作：卖出一些股票，买入一些债券。

下面的表格展示了再平衡的效果：

再平衡的重要性 (1996年1月～2013年12月)

注：股票由一只罗素3000整体股市指数基金代表，

债券由一只巴克莱整体债市指数基金代表（不考虑纳税）。

来源：伯顿·马尔基尔，《漫步华尔街》

这是一个投资到成本低廉的指数基金里的例子。

在这18年间，组合每年进行一次再平衡，让资产配置比例回到60:40。

这一操作使得投资组合的波动性变得更小，也带来了更高的收益率。

马尔基尔总结道：

我们都希望有个小精灵

可靠地告诉我们如何“低买高卖”，

再平衡就是那个可靠的小精灵。

06

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区分对待风险的态度

以及承担风险的能力

许多人会把“对待风险的态度”和“承担风险的能力”混为一谈。

对待风险的态度，考虑的是主观因素。

有的人对风险极度厌恶，在投资上表现得极其谨慎；为了“保本”，他们有时甘愿投资那些收益较低的资产。

有的人对风险极其宽容，愿意为了更高收益冒风险；坚信“富贵险中求”者，甚至会押注更高波动性的资产。

这是纯粹的主观感受，无关客观条件，也无关对错。

承担风险的能力，考虑的是客观因素。

有的人收入水平高而负债少，充裕的投资资金储备，让ta能接受大幅回撤或者长期熊市，直到黎明到来。

有的人收入水平低或负债高，日子过得紧巴巴，就算大跌也没几个钱补仓，还盼着大赚一笔还清债务。

这是纯粹的客观条件，无关主观感受，也无关对错。

什么时候有关对错呢？

如果你强行承担超出能力范围的风险，就错了。

马尔基尔教授认为：

你的风险承受能力，

在很大程度上取决于

你的非投资性收入来源。

通常情况下，你在投资之外的赚钱能力又和你的年龄密切相关。

换句话说，年龄影响你的非投资性收入，非投资性收入影响你的风险承受能力。

屠夫在《打工不是我的刚需》《不想自己996，先让金钱007》等文章中提过，工资以外的收入可以让你的财务更健康，扛得住裁员潮和就业寒冬；

把逻辑倒过来也能成立：

投资以外的收入可以让你的投资风险承受能力更强，因为提供了投资以外的收入，扛得住熊市和低位震荡。

人力资产，同样是我们的资本。

07

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写在最后

最后让屠夫做个简单的小结吧。

资产配置决定了你的大部分投资收益，你需要了解5项原则：

第一，风险与收益相关，不要盲目追逐收益而忘了风险。

第二，风险取决于期限，充分多样化的组合在长期必胜。

第三，定投不是万能的，但确实能降低风险。

第四，再平衡降低风险，还有机会提高收益。

第五，不要承担超出自己能力范围的风险。

自今年春节的「这次不一样」开始，一连9篇的《漫步华尔街》系列即将迎来尾声。

下周同一时间，为大家送上系列的完结篇 —— 投资生命周期的3条准则。

敬请期待！