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由新冠疫情在全球蔓延引发，叠加沙特、俄罗斯原油大战导致的美股暴跌还在继续。暴跌什么时候结束？美股什么时候会见底？海银研究院院长丁志远认为：判断美股见底，投资者需要重点关注四个因素：1）美国新增疫情病例出现明显下降；2）美国万亿美元级别的大规模刺激计划国会通过并正式落地；3）国际油价企稳；4）美国高收益债券与国债利差明显下降。 一、这次美股暴跌让巴菲特都“活久见” 最近几周，美国股市受新冠疫情和石油价格暴跌影响，连续出现暴跌。就连巴菲特3月接受采访时也表示活了89岁，第一次见到这样的情况。不过他同时也表示“不像2008年或1987年那么糟糕”。巴菲特指的是2008年和1987年发生的两次比较大的股灾。投资者可能都比较关心美股什么时候会见底企稳。我们回顾了1987年和2008年两次股灾的过程，从中或许可以对于市场何时见底有更清楚的认识。 二、历史上的美国股灾是怎么见底的？ (一) 2008年次贷危机 2008年3月美国第五大投行贝尔斯登因为受次贷资产影响濒临破产，被摩根大通银行接管。标志着美国头部金融机构开始受到次贷危机严重冲击。 2008年9月是次贷危机的最高峰，雷曼兄弟宣布申请破产保护，华盛顿互惠银行被美国联邦存款保险公司（FDIC）查封、接管，成为美国有史以来倒闭的最大规模银行。美国政府接管房利美和房地美。 不过2008年9月份也是美国政府大规模救市的开始，美国银行宣布将以440亿美元收购美林；美国政府出资最高850亿美元救助美国国际集团（AIG）。 2008年10月，美国“大萧条”以来最大规模7000亿美元金融救助计划获批，美政府当月底1250亿美元注资本国九大银行。 2008年11月，美联储首次公布将购买机构债和MBS，标志着首轮量化宽松政策的开始。从2008年11月到2010年4月，美联储在首轮量化宽松政策的执行期间共购买了1.725万亿美元资产。 2008年12月，美联储宣布将联邦基金利率目标区间设定为0—0.25%，实行零利率。 2009年3月美股见底。 2008年下半年是次贷危机的最高峰，美国的头部金融机构出现问题。美联储实行了零利率，同时救助和量化宽松规模达到万亿美元。2-3个月后美股见底。 (二) 1987年的股灾 类似于如今的特朗普政府，1980年代里根政府推行减税和贸易保护主义政策，同时放松金融监管，再加上1980年代中、前期美国整体处于降息周期，推动了股市不断上升。标普500指数从1982年到1987年，上涨了大约3倍。从1986年开始，美联储开始加息，1987年初，美国证券交易委员会开始加强监管，进行大量的非法交易内幕调查。市场情绪开始变得脆弱。1987年10月13日，美国众议院向政府提出了关于向企业并购征税的法案，引发了市场的不安，接下去几天，股市连续下跌。投资者乐观情绪开始消退，1987年10月19日，道琼斯指数开盘就大跌，引发大量抛盘，传言交易所可能会被关闭引发市场恐慌，再加上计算机程序交易触发大量卖单，道指当天下跌超过22%，创造了历史记录。这时候，美联储宣布保证金融体系的流动性并在之后大幅度降息。这使得市场信心逐步恢复。美国股市在1987年12月初见底，开始回升。 三、两次股灾是如何见底的？ 这两次股灾虽然股市都出现了暴跌，但性质还是不同的。 2008年是由房地产泡沫破裂传导到金融体系，进而引发资本市场崩塌。由于房地产和股市的杠杆都比较高，因此触发了“火烧连营”式的大面积危机。许多头部金融机构倒闭或被接管。股市下跌持续了1年多时间。 1987年则主要是股市本身上涨过多，过快而引发的调整。所以虽然1987年股市单日跌幅创了历史记录，但没有引起大范围的金融危机。而且股市下跌了2,3个月就见底了。 从这两次股灾情况看，我们可以发现股市见底前有一些共同点 (一) 见底一般发生在央行和政府出手之后的一段时间 2008年10月起政府开始大规模救助受困金融机构，11月开始万亿级美元量化宽松，12月开始零利率，股市在3个月后见底。 1987年10月股灾后，美联储马上降息40个基点，并承诺流动性支持，股市在1个多月后见底。 (二) 两次见底时标普500指数估值在15倍以下 1987年股灾见底时，标普500指数的市盈率是14倍，2008年金融危机见底时，标普500指数的市盈率是12倍。  (三) 股灾见底时高收益债券相对于国债的利差出现明显下降 高收益债券（指信用等级比较低的债券，又称垃圾债券）相对于国债的利差是反映市场风险情绪的指标。当市场对于经济比较乐观时，利差会缩小（大家会追逐高收益债的较高收益）；相反，在市场比较悲观的时候，利差会扩大（大家更希望持有安全的国债），在市场恐慌时，利差会快速上升。因此通过短期商业票据利差可以比较好观察市场的情绪。在2008年市场大跌企稳后，高收益债券相对国债的利差都出现了明显下降。  四、这次股灾会什么时候见底？ (一) 救市力度 目前来看，这次美联储出手速度很快，3月份两次紧急降息，目前利率已经降到了0，同时推出了7000亿美元的量化宽松措施。并且，美联储将在得到财政部长批准的情况下动用紧急权力设立商业票据融资工具。帮助美国公司在商票市场融资。 另外，白宫正在寻求一项价值8500亿美元到超过1万亿美元的刺激方案。其中，5000-5500亿美元将用于直接向民众放款或减税。2000-3000亿美元将用于小企业援助，500-1000亿美元将用于航空和行业救济。因此，如果最后刺激方案能够在国会通过并且落地，本次美国救市力度将达到万亿美元水平，和2008年次贷危机时候相差无几了。 (二) 市盈率 目前标普500指数的市盈率也已经跌到了15倍左右，1987年股灾见底时，标普500指数的市盈率是14倍，2008年金融危机见底时，标普500的市盈率是12倍。目前的市盈率和1987年和2008年市场见底时相比，还相差10%-20%。 (三) 高收益债券利差 高收益债券利差目前还在上升。这次股灾不单纯是疫情引发，和3月初沙特、俄罗斯原油大战导致国际油价短期暴跌也有密切关系。油价暴跌导致市场担心美国页岩油企业的经营安全，进一步推高了高收益债券利差。因此需要关注国际油价的企稳和高收益债券利差的见顶下滑。  (四) 疫情发展 目前美国新增病例还在快速增加中。本次股灾的特殊之处在于是由新冠疫情蔓延引发，而新冠疫情能否得到控制有赖于各国防疫政策的有效性和执行力度。因此需要密切关注各国特别是美国、欧洲等大型经济体新增病例的趋势。如果新增病例出现连续明显下降，那么美国股市可能离见底就不远了。  总结： 美股什么时候见底，建议投资者密切关注四个因素： 1）美国新增疫情病例出现明显下降； 2）美国万亿美元级别的大规模刺激计划正式落地； 3）国际油价企稳； 4）美国高收益债券与国债利差明显下降。 来源：海银研究院 丁志远 本报告由海银财富管理有限公司制作。本报告中的信息均来源于已公开的资料及信息，但海银财富管理有限公司（以下简称“海银财富”）对这些资料和信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。该信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 |
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