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前面文章中，我们通过安然事件回顾了现金流估值体系的背景，通过对实体现金流公式进行解析强化对现金流的理解，今天我们将从实务和估值角度，带领大家从实务中运用现金流这个重要概念， 一.实务操作：如何使用传统报表计算实体现金流 前文中实体现金流的计算公式是基于管理财务报表计算，但平时工作中我们接触更多的还是传统财务报表，由于信息不对称，我们也很难从外部获取企业的管理性财务报表。现实和理论之间似乎隔着一道墙，想在实务工作中去运用实体现金流这一重要概念有些无从下手。 今天我们来打破这道墙，先放结论：实务中，我们可以用现金流量表中“经营活动产生的现金流量净额”-“投资活动现金流出小计”，来快速估算企业实体现金流。 “这。。。这么简单？” 带着疑问，我们来庖丁解牛。 1. 货币资金与现金等价物 在资产负债表中，有一个科目是货币资金。现金流量表中，最后汇总的科目叫现金及等价物余额。阅读报表时，我们有时会发现两个科目的金额有时相等，有时不相等。原因在于，货币资金科目中可能会存在受限资金，比如使用受到限制的存款、法定存款准备金、信用证等保证金。这些资金以现金的形式组成了公司资产，但公司并不能自由使用，剔除这部分受限资金后，余额就是现金流量表中的现金及等价物科目的金额，这个资金看上去很“自由”，和我们研究自由现金流的想法是吻合的。 但是现金及等价物科目中的余额，并不是企业的实体现金流。现金流量表分为三个部分，经营、投资、筹资。投资中的部分现金流和筹资的现金流是属于企业金融行为产生的，我们只挑选与经营行为有关的部分计算实体现金流。 2. 现金流量表 现金流量表的第三部分筹资行为完全是金融行为，所以我们只看现金流量表的前两部分——经营和投资：  先看经营活动产生现金流净额，根据《企业会计准则第31号——现金流量表》要求，企业应该在附注中披露将净利润调节为经营活动现金流量的信息。 调节的项目一般包括：资产减值准备、固定资产折旧、无形资产摊销、长期待摊费用摊销、处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失、股东资产报废损失、公允价值变动损失、财务费用、投资损失、递延所得税资产减少、递延所得税负债增加、存货减少、经营性应收项目减少、经营性应付项目增加、其他。 3.结论推导 对上述操作大家有没有感觉很熟悉？这一幕像极了从税后经营净利润回推营业现金净流量的过程。实际上净利润经过以上调节步骤后得到的结果就是上一篇文章中计算的营业现金净流量。而我们知道从营业现金净流量再减去资本支出，就是实体现金流。（如果忘记了，建议阅读上篇文章第二部分）。 我们来看现金流量表投资活动现金流出小计部分（表中标黄）， 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（经营性），取得子公司及其他营业单位支付的现金净额（经营性）， 投资支付的现金（可能含有部分金融性，如有需剔除）。这不就是妥妥的资本支出嘛。很多公司投资支付的现金这一项为空或者金额较小，因此投资现金活动现金支出很大程度上就是资本支出。 至此，文章开篇的结论呼之欲出，实务工作或是个人投资中，当你没有足够的信息去区分标的公司各项业务属性的时候，通过“经营活动产生的现金流量净额”-“投资活动现金流出小计”的方法，可以快速估算公司实体现金流情况。 前面文章提到过，安然事件后，自由现金流成为市场投资者关注的焦点，那么如何用自由现金流进行估值呢？  二、直接法：实体现金流估值 1. 原理 任何资产的价值是其未来产生的现金流量，按照含有风险的折现率计算的现值。 2. 应用 我们知道实体现金流=股权现金流+债务现金流，企业的实体价值=股权价值（权益价值）+债务价值（通常为面值） 对应估值有三种方式： 股利现金流模型：企业预期股利，使用股权资本成本折现； 股权现金流量模型：股权现金流，使用股权资本成本折现； 实体现金流量模型：实体现金流，使用加权资本成本折现； 当采用100%股利分配政策的时候，前两种模式结果是一样的，实际情况下，企业股利政策并不稳定，因此大多使用股权现金流量模型计算权益价值。 至此，大家理解估值方法即可，至于未来现金流的预测，资本成本的计算等问题，涉及到企业增长率、CAPM模型等内容，在本文不做详细介绍，后面的专题我们再做讨论。 就像传统利润估值思路下，安然成为股市明星，在现金流估值思路下，当前美国市场上，也涌现了一批如苹果、谷歌、微软、Facebook、亚马逊这类掌握巨大现金流的科技公司。亚马逊，就是这众多企业里，极为闪烁的一颗明星。  |
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来自： blackhappy > 《职场》
