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福寿园中期业绩会上，一句“千亿市值”最近两天一直发酵。不错，千亿市值一直是福寿园的目标，这是很早就提出来了，只是理想很丰满，现实很骨感，上市五年来，市值只增加了一倍，现在是148亿的样子，五年要达到千亿，还要上升5.8倍，年复合增长率要达到46%，这样看起来是很吓人的。当然，五年是投资者提问提出来的，管理层只是没有特别否认而已。 但是，如果管理层愿意保守，是不会接投资者这个茬的。于是，我再次看来了业绩小册子上明确写了“目标：成为备受尊重的千亿市值公司。 没错，备受尊重，打出影响力，这才是福寿园愿意拿”千亿市值“来说事的根本原因。 但是，你根本不具备可能性，这样说大话就会成为笑柄。福寿园管理层说了，未来五年的发展会加速，但是，现在现金富裕，所以，也会尽量考虑债务融资，不稀释老股东的股份，这样的千亿市值，才有意义，至于是不是五年达到，这没有大的所谓，世上事，有那么肯定的吗？ 雪球@王老吉 曾经说， 福寿园是一家具有正能量的公司，低科技，高创新。之前我一直没有这样想的。所以对于他的成长看法，一度有些迷茫，这一次重新来看，确实理解了福寿园的这些特征， 殡葬行业其实是人无法回避的行业，差不多算中国最后一个未充分放开的大市场了。福寿园的管理者们正是看到了这个行业已经有了大开放的必然性和启动趋势，才有了信心。 这家公司已经上市五年，过往的历史足够透明验证了，它确实是巴菲特所喜欢的高ROE的企业，在隐藏了传统的销售毛利率80%以后（因为老是有媒体宣传”赚死人钱“）， 其EBIDTA的利润率由达到了57.9%， 真是太赚钱了啦。 而且他采用的方式却是：把告别变美丽，把公墓变公园,这就是正能量了。 对于福寿园，中报业绩报告资料已经很详细，很全面，然而，还是需要个人解读的，毕竟他的同比净利润增长只有13%，这个增长速度简单来看不足以支撑未来五年的高速成长，所以，我们还要更深一点挖掘福寿园的核心优势点。下面，我试着归纳总结一下我最近学习到的要点。 1. 殡仪和墓园的特性 现在已经有一些网站，在搜罗全国主要城市的墓园（城市的公墓有意义，农村的则意义不大），据统计，全国目前的殡仪馆是1700多家，经营性公墓是1900多个，福寿园总裁王计生认为远远不够，特别是殡仪设施，因为原来城市居民是随便街上搭一个棚子办丧事，现在这种情况已经越来越不允许，那么，就得建殡仪设施，以便丧事在殡仪馆举行。参照发达国家美国，日本的经验，这种殡仪设施一方面要增加物理场所，另一方面要提高设施的档次。 去年在江西铅山县开了一个全国民政部门的现场会，就是以福寿园BOT建设的铅山殡仪馆为样板，希望向江西和全国推广这种殡仪模式。而这个模式是福寿园的核心能力所在。所以，王总预计这个扩展在未来五年会大大加快。 2. 据统计数据，2018年，中国的死亡人口是997万人，火花率是47%，因为火化管理，目前政策没放开，这个470万人分布到1700个火花场所，平均是每年每馆2760人。 但是，其实分布是很不均衡的，有很多县，都没有火花场所，而一二线城市因为人口集中，处理的人数要远远超过平均数，福寿园在2019年以后，服务的殡仪人数（通常等于火化人数）要超过5万人，其中15个省份中，有6个省份是殡仪和公墓兼具的，其他的省份，也在努力争取项目使殡仪--墓园一条龙服务，所以，以2018年福寿园12000个墓穴的经营性墓穴基数计算，要争取高比例的提升是很有希望的，因为殡仪是墓园的前端，只有直达墓园客户，所以，墓穴营销数量的高增长，还是有内在逻辑的。至于单价，很多省会城市都可以接受10万左右的均价（双穴），因为中国孝文化，和相对收入水平，一次性的终极消费，10万价位还是中产阶层可以接受的。所以，综合来看，未来五年大发展，是建立在上海以外的几大墓园的成熟和未来获取更多殡仪和墓园的基础上，管理层对于河南福寿园，辽宁观陵山，常州栖凤山的未来盈利，充满了信心。 3. 还有一些窍门是： 从死亡到下葬，有一个时间过程，这里分成三类，预料中死亡和意外死亡，还有早先亡故后的迁坟。 因为墓穴是双穴比较划算，特别是高端定制艺术墓，主要是客户为了更高级的礼遇而安排的迁坟。通常骨灰在殡仪馆会存放一段时间，这段时间用来选择墓地， 这就是各墓园竞争的时间段，通常其中有许多中介参与，而福寿园目前的改变，就是尽力取消这些中介的过程，建立自己的直销队伍，因为中介的提成比较高，介绍的时候也不太会关心墓园主的利益，而只是考虑自己的提成。真正的龙头公司，去除这些中介，自建门店和控制殡仪服务直达客户，包括通过生前协议和福寿之家去触达客户，是不追求量，而追求口碑和品牌，通过更好的服务和对于客户的尊重，可以得到长期的好评，这是类似于万科的早期做法。同时，我想福寿园管理层对于中报中重提千亿市值，也有舆论和声势上的考虑。 毕竟，一个家喻户晓的殡葬品牌，更能吸引那些遇到人生大事，一时毫无头绪的人们的信任，这样的知名度增加，对于客户来说，是非常有必要的，而股票市值升高是一个很好的正能量途径。 4. 福寿园的竞争对手众多，上海有44家经营性墓园，其他的历史悠久的城市（通常人口老化的量也大些），老百姓都有一一些就近墓园的印象，福寿园作为一名外来者，要建立口碑不是一天两天的事。当然，这个行业令人恐惧，令人厌憎，平时是没有人关心的，所以，殡仪馆接触到的人才是真正的客户，所以，殡仪业务对于福寿园至关重要，如果福寿园在殡仪服务方面能够在政策放开的情况下大发展，那么他们肯定是有勇气提五年千亿市值的。这相当于改变了行业的竞争格局，原来一个城市的墓园竞争是约定俗成，中介为主（中介就是那些殡仪馆的周边圈子），如果福寿园进入该城市，并且掌握了殡仪服务，并且提供耳目一新的殡仪礼仪， 那样的竞争力一定是降维打击。 当然，硬件和方法是可以学的，但是，系统和资源一时是学不来的，他们应该被成为护城河。 5. 我们再来看墓园的土地性质， 因为历史原因， 不管是经营性公墓，还是公益性公墓，其土地情况是非常复杂的，这是行业的普遍问题，是全国性的问题，但是， 只要没有矛盾加剧，墓穴是建在有证土地上，还是租赁土地上，是没有人查的。这是一个隐患，上市公司很怕，但是，个别墓园是不怕的，先赚钱再说，事情爆发也许要矛盾激化的时候。所以，其实政策出台，对于龙头企业肯定是利好，改变竞争格局的方法，就是政策整顿。当然么。别人有的，福寿园也有，福寿园有证的土地是357万平方米，其中可以用来做墓地的230万平方米，而福寿园全国各地控制的土地总面积约800万平方米，其中包括一些租赁土地，相信在政策明朗的时候，会有大部分变成有证土地。 6. 殡仪和墓园好赚钱吗？铁定好赚！殡仪好赚，墓园更好赚。 因为这个行业的特征就是如此。 茅台的毛利率是92%，五粮液的毛利也不低，我开始也不懂人们为什么会花1000元去买成本是80元的东西（包括瓶子哦），后来我明白了，人家赚钱也容易啊，你看ipo一上市，就百倍千倍地赚来了，茅台算什么呢？同理， 有钱了，为父母在好名声的墓园立一块漂漂亮亮的合碑，花一百万又算什么呢？这是永古千秋的事情，且只有一次，也就是500瓶茅台的成本（不到100箱）， 我想，只要合意，喝茅台买茅台股票的人，花一百万给父母或者自己选一块百万元的墓地，那都不是个事。这样看来， 茅台和福寿园的投资者又重合了， 卖100股茅台可以买18000股福寿园的股票，当然，会有人嗤之以鼻，我就把它写在这里罢了，我认为是特合算的。 7. 下面该谈到生前协议了， 这个东西，外国很普遍，中国目前不流行，但是，我们如果眼光超前一点，福寿园在全国的覆盖面更广一点，这将是一个很大的事业。不过外国的好东西传到中国，都会有点儿变化， 也许某个时候，60多岁70岁的老人会以拥有一份这样的保险或者合同为荣，因为别人都有啊，如果我有了这个合同，则儿子女儿结婚不结婚，有没有子女，都不在话下了。中国人是很容易跟风的，懂不懂都在其次，主要是别人有，我也要有，所以，契机在哪里，要看天时地利人和，我认为到时并不一定只有福寿园在干，平安保险，阳光保险也有份，反正中国的东西流行起来很快的，也很猛的，很多出乎意料。 8.之前有人说福寿园分红低，一年才1%多一点，说要等到分红有5%，需要十年，十年不涨，您受得了吗？这话太幼稚，不值得一驳，所以，我就没驳他了，今天又有人说，港股啊，这样的类地产公司只值10倍PE，也就是说，以福寿园中报0.13元来计算，股价只值2.6元人民币，不到3元港币。我看了会心一笑，也没有驳他了，福寿园太能赚钱了，如果到了10倍PE，逻辑没破的话，就是天赐良机了，不可说破啊。 9.综上所述，福寿园说千亿市值，绝对不是信口开河。当然我们并没有说通胀，其实通胀是很严重的，福寿园的人工成本很高，通胀的变数是很大的，但是，因为土地固定而且长期，通胀对于福寿园的影响也是正面多于负面的，一个楼盘，前期卖得高了，后期降价，先期的人要拉横幅造反（这也是中国特有的吧），墓园不管是降价还是涨价，都是随行就市的，而且价格保密，一手交钱，一手交货，互相之间影响很小的。所以，其一，福寿园能涨价抗通胀，也能跌价迎萧条，弹性是很足的，因为其土地成本，服务平台的其他成本，并不太受通胀的影响。 10.最后还是要说一下风险。 福寿园有风险吗？肯定是有的，在港股，这个全球中西冲突，自由经济的潮头堡，本身的金融价格风险波动就很大，而政策风险也算是不确定的风险之二，还有一个风险就是全国扩展不如预期或者爆出丑闻，所以，凡事不可说满，这股有很好的特性，但是，还是得非常中庸地看待。 《完》 $福寿园(01448)$ @今日话题
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