来源:雪球App,作者: 飞飞自由之路,(https://xueqiu.com/5304553607/146136467) $牧原股份(SZ002714)$ 本文分享伪团座关于估值的部分论述: 开始分享之前,还是解释一下复合增速和市盈率之间的关系,方便球友理解第三部分估值计算。A代表了初始净利润,B代表了未来十年复合增速,C是未来十年净利润总和。计算公式:C2=A2 A2*(1 B2/100) A2*(1 B2/100)^2 A2*(1 B2/100)^3 A2*(1 B2/100)^4 A2*(1 B2/100)^5 A2*(1 B2/100)^6 A2*(1 B2/100)^7 A2*(1 B2/100)^8 A2*(1 B2/100)^9 C就是复合增速对应的市盈率的数值。一个复合增速为零的公司,内在价值就是当年净利润的10倍,PE=10。一个复合增速为40%的公司,内在价值就是当年净利润的七十倍,PE=70。 买入时候要考虑安全边际,打折买入,具体折扣主要从确定性角度考虑。 以下分享部分摘自于球友对伪团座雪球发帖的整理: 一、影响估值的主要因素 1、我们看看牧原到底有多大的市场空间,最终生意能做多大。这样才能给出更清晰的估值标准,也才能给更高的成长性估值。 2、做猪很简单,就两个问题考虑。一成本优势,二生产复制能力持续性。别的问题都是参考,不决定估值。自然也就不影响长期股价方向。 3、不去预测周期行业头均利润,要预测公司头均成本优势,只有头均成本优势和估值有关,和股价有关。 4、准确的估值是建立在对公司业务精准定位基础上。 5、本人不持有天邦,但是很关注天邦的转型,因为天邦转型的效果直接决定了牧原护城河的高度。假如天邦很短的时间转型升代成功。牧原的估值就要打折扣。 二、不影响估值的因素 1、发现没有,周期、疫苗、政策、肉价、包括提到的能繁等大家最关心的问题,其本质和估值关联非常小,所以根本不在逻辑范围里,长期股价只和成本、永续、扩张速度有关。 2、公司估值和产品周期价格关系真的不大,仅存在在股价短期区间可能的波动,估值说白了就是公司内在价值,一般内在价值按十年起算,一般十年平均产品价格和公司估值有很大关系,成本自然也是决定关系。两项决定了公司负债表十年变化,再根据行业产能天花板测算十年可能的扩张速度和规模。还有其它技术等等因素,共同决定了估值。不然如何理解恒瑞、海天、茅台、爱尔等等高市盈率呢? 十年看内在价值够了,太远也不现实。就牧原来说十年很惊人的内在价值,会成为巨怪! 3、别抠太细,没什么意思。你在按今年出栏预期估值,拿起计算器算股价的时候,市场早就按未来三五年的预期产能给股价了。你抠那么细这不是自己给自己下绊子吗?如同怕鞋跑丢了,把两支鞋的鞋带栓在一起。不摔跤才怪。 4、猪股投资短逻辑非常多,形成了强烈干扰!不会进口猪肉吗?不会吃牛羊肉吗?不会限价吗?疫苗要出来了吧?成本高明年也能赚钱,和股票估值有关系吗?港资加仓了?农户模式是轻资产等等一系列短逻辑,这些因素单一逻辑都和股价关联不大,不应在这个层面讨论并做出投资决策。猪行业的产业升级革命是一次史诗级别的资本故事,不能再犯看着伊利股份狂涨去买光明乳业的错误了,这个资本故事等同于智能手机时代的苹果,商业新模式的阿里!头部企业会拿走行业大部分利润,而其它企业还能活下去,一片厮杀,但对资本无任何意义。股价腰斩的小米和叠创历史新高的苹果,私有化的当当和高歌猛进的阿里,也许我们正在见证新的资本传奇,欢迎并肩同行者! 三、估值估算 1、关于牧原的估值,牧原2014年上市后,在所有当时已上市公司中涨幅第一,股灾到现在涨幅仍然是两市第一。两时间段起算都高于茅台涨幅一倍还多!所以牧原不是猪中茅台。而应该说茅台是酒中牧原!牧原的单头成本优势在猪瘟前大约是250到300,猪瘟后提高到500以上,根据牧原技术路线还有降成本200以上空间。其它规模企业猪瘟条件下,越扩产成本越高。这点不解释,一年来都看到了。牧原产能增长速度每年在30%到50%之间。猪瘟后产能去划程度巨大,牧原产能十年内看不到天花板!股票做预期,已年底、以明年2000万头起算估值,假设全行业不盈利为基础、牧原成本优势300、500、700元三个档起算,30%和50%复合增长率通常是给30和50倍以上市盈率,也有给到40和80倍认为合理的。那算弹性吧!合理市值计算如下: 最保守300元✖️2000万头✖️30倍市盈率=1800亿市值 最疯狂700元✖️2000万头✖️50倍市盈率=?(7000亿) 所以现在牧原是不是估值很合理呢?刚起步?估值与明年利润多少没关系!股价可能会受短期盈利影响,但和估值下的长期股价无任何关联。拿明年盈利计算股价大概会令人失望! 2、牧原的估值以前讲过,我从来以明年公司盈利或按周期因素估值,甚至从来没有把牧原看作是周期股。假如是周期股,我就不买了。也从不做典型周期品种。观察牧原估值的核心是成本领先优势和产能扩张速度。成本优势是价值,扩张速度是成长,组成价值成长。假设全行业十年内头均盈利还是微利。比如行业年头均300盈利。牧原成本优势可能存在300、500、700以上。那么头均未来年盈利再加300,就是600、800、1000元。可算出年盈利基础平均水平。当然这个需要观察公司报表变化来定性成本优势完成水平。产能扩张速度也可以分10年的年均增长率,大约理解为30%、50%之间,过去历史公司年均都超过50% 那么这种增速就可以定性市盈率水平,比如20倍还是30倍。看投资者偏好。以上计算出的成本领先优势盈利乘对应市盈率就是市值估值。当然,所有因素都有达不达预期的问题,股价就依据以上预期范围波动。假设随着规模扩大成本优势更大了呢?或占有率更高后有定价权了呢?都会提升估值。所以,它不是周期股,明年无所谓什么猪价,盈利多少。只要景气度保持一定的水平就好。 3、市场往往会把股价拉到你永远无法静态估值的价格。会透支几年的预期,一旦市场发现预期稳定性,会有更多的追求稳定性的资金不断接力推高股价。大宗交易就是很好的证明。谁也不会等到预期兑现时刻才去买入。 四、估值对比 1、产能尽头在多少?按现在的发展格局,你尽可能的想,也许2亿头都不代表你的脑洞大开。猪这个行业对中国太特殊了。不仅口味问题,是没有牛羊肉替代的可能性。真没有那么多地和粮食。也不可能牛羊一年一胎的在未来十年繁殖出替代猪的种群。所以猪行业找不到国际对标估值。就如同找不到酱油,白酒对标估值公司一样。因此无论是产能上限,还是估值提升上限,都可以胆子大点去开脑洞。放飞想象的翅膀。 2、有些股也不是周期股,是成长股,会扩张的很快。非要拿周期股估值去测股价,它会涨的你不认识,你也拿不住,赚不到钱。 3、同产业各公司盈利点不一样,负债不一样,成本、技术、管理体系也不一样,所处产业链环节也不一样,公司经营层对行业的理解方向也不一样,等各种内在差异决定了同行肯定不同利,很多人只看到基础数据:出栏数、猪价、能繁等就简单去估值。还能得出高估、低估的结论。如此估值很危险。猪瘟数年后目前规模企业一定有做成巨无霸的公司,也必然有被迫退出的企业,也一定有还不为所知,之后崛起的公司。而谁能胜出的根本不是看到的基础数据,而是需要去深挖公司差异化的核心竞争优势。 骑白马的不一定都是王子,做电商的不一定都能成为阿里! 五、内在价值 我们总说价格围绕价值波动,价值就是对一个公司的估值,而估值的本质是内在价值。 内在价值就是假设一个公司在存续期内盈利总额的折现。一般看不了那么远,十年起看内在价值更清晰。也就是说公司十年的内在价值是对一个公司估值的好标准。以此判断股价是高估还是低估。 再回到开始,内在价值就是未来现金流折现,简单理解牧原就是,牧原未来十年能盈利数额总和,去掉未来十年资金的有息成本额。再用不可预期部分打折。就是十年内在价值,再对比目前市值就能得出股价预期目标。我只以这个作为对牧原的估值依据。 股票估值贵不贵?短期股价看业绩改善,长期看内在价值。 所以买股一定要买短期业绩曲线预期每个季度,近期三年不断改善的公司,在不透支内在价值的基础上,小改善股票小涨,大改善股票一定会大涨,涨时重势,这个势就是改善幅度,或预期改善幅度。 假如短期业绩曲线没有改善,在内在价值不变的情况下,内在价值越高,下跌幅度越小,正所谓跌时重质就是这个道理。
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