科创板上市标准的解读

根据《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》，我们知道科创板针对不同类型的企业设置了不同的上市标准，包括普通同股同权企业的上市标准、双层股权架构企业的上市标准、未在境外上市的红筹企业的上市标准、在境外上市的红筹企业上市标准等四套不同的标准，本文主要探讨普通同股同权企业的上市标准。

普通同股同权企业的上市标准又分为五套独立标准，具体如下：

（一）市值 收入 盈利标准。预计市值不低于人民币10 亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000 万元，或者预计市值不低于人民币10 亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1 亿元；这套标准的核心是盈利性。如果按照最近一年3000万利润，市盈率达到33倍；市销率也达到10倍。

（二）市值 收入 研发标准。预计市值不低于人民币15 亿元，最近一年营业收入不低于人民币2 亿元，且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%；这套标准的核心是研发投入。市销率达到7.5倍，市研率达到50倍。

（三）市值 收入 现金流量标准。预计市值不低于人民币20 亿元，最近一年营业收入不低于人民币3 亿元，且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于人民币1亿元；这套标准的核心是经营性现金流量。市销率达到6.67倍，市现率达到几十倍。

（四）市值 收入标准。预计市值不低于人民币30 亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3 亿元；这套标准的核心是收入水平。市销率达到10倍。

（五）市值 研发标准。预计市值不低于人民币40 亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。这套标准的核心是科技含量和研发投入。

我们可以看出，这五套标准具有一定的逻辑关系，是一种层层递进的关系，收入是其中的核心（能满足市场真实需求的产品才是好的科技产品），而市值起到一种约束作用，第一套至第五套的上市门槛越来越高，从10亿至40亿的市值标准。第一套标准是说如果有稳定的盈利模式，能盈利的企业那就门槛低一些；第二套标准的意思是如果收入水平高一些，研发投入较多（每年至少几千万），虽然没有盈利，但也可以上科创板，但市值要求15亿；第三套的意思是尽管不盈利，但有现金净流量，说明公司在产业链具有一定的地位，可以占用上下游资金，比如京东（大家知道一个不盈利的公司如果有现金净流量那说明这个公司在产业链比较强势），个人认为具备这套标准的企业是很有竞争力的，具备长期投资价值；第四套标准是说尽管不盈利，但有不低于3个亿收入，说明公司在市场具有一定的地位；第五套标准对公司科技含量和研发投入要求较高，对一个既没有利润，也没有收入的企业，除非科技含量足够高，否则也无法支撑40亿的市值。这五套标准对投资机构和中介机构选择项目具有一定的参考作用，也就是说收入是核心，市销率不要超过10倍，有经营现金净流量的企业更是不要轻易放过。

笔者大胆预测一下，前几批上市的科创板公司大部分都是符合第一套标准的企业，这一点从大量IPO辅导备案企业纷纷改赛道去科创板就可以看出来，无非把科创板当做一个可以快速上市的通道而已（科创板在当前情况下可以快速辅导、快速审核、快速上市的预期激励大家前赴后继、争分夺秒）。等券商通过跟投赚钱后之后，保荐机构才会推荐符合其他标准的企业上科创板，特别是第五套标准的企业。在科创板没有具备完善的做空机制情况下，券商推荐第五套标准的企业有可能跟投会发生巨额亏损，因为第五套标准的企业市值要求最高，券商跟投金额相对较多，而公司盈利模式和商业前景充满着巨大的不确定性，比如很过新药研发拿到批文后无法实现量产，或者量产后发现卖不出去等等。