一、谈人主要包括公司愿景&使命、管理层的能力，这部分内容非常重要，但是因为覆盖时间较短胡乱评论不合适，这部分暂时简单写写，日后补全。
从简历上看，核心骨是励氏兄弟，白手起家，非技术出身，能做到60%以上的市占率其对市场、对客户需求的洞察能力必定极强。董秘很年轻，公司这种快速扩张期对应的融资诉求很高，董秘资历不足可能是块短板。 二、产品力科达利这家公司业务简单，99%的收入来自结构件，难点在于从普通的结构件产品中找到公司独特的产品力。 ToB企业有四项重要判断指标：①技术水平；②行业趋势（创新方向）；③跟对大客户；④议价能力（毛利率）。 上述三项能力构成了公司产品力的核心，下面通过问答的形式来呈现技术+创新+客户+议价能力。 1、公司产品中结构件类型有哪些？ 方形电池：壳体 圆柱电池：顶盖 按下游客户可以分为动力电池结构件（占比90%，ASP几元-几十元）、消费电子结构件（占收入比3-4%，ASP几毛钱）、汽车结构件（占收入比6.4%，ASP几角-几十元）。
2、技术壁垒体现在什么地方？ 公司拥有高精密度、高一致性的生产工艺，以及先进的冲压加工、拉伸加工、注塑加工和模具制造技术。 （1）安全性 锂电池，尤其是动力锂电池的防爆设计是关乎产品质量和安全的最重要因素。如何对结构件工艺进行研发，合理设置安全阀，对电池泄压时的流量进行管理以及在泄压前及时断电是行业的研究前沿之一。 （2）焊接工艺 锂电池精密结构件焊接点的材料运用、焊接工艺、精密度等直接影响到电池的导电性能、使用寿命甚至安全性。目前，国际先进的在电流导引的盖板极柱上采用的摩擦焊接技术能够大幅降低电阻，防止短路，并有效避免材料氧化现象，该技术仅由少数行业领先企业掌握。 （3）电池连接工艺 在动力锂电池领域，通常电池在使用过程中都需要采取多个串、 并联的方式，因此需要对电池进行有效的物理连接，以保证行驶的安全性。传统的硬性金属材料连接可能导致行驶过程中电池之间由于震动导致的接触面内阻增大，从而影响电池的性能和汽车的安全。目前，一种前沿解决方法是在电池外连接上采用高分子铜和铝的焊接技术，将铝箔卷绕后进行高分子焊接，使电池之间的连接件呈现软性的形态。 3、产品的成本构成？ 材料费用占50%以上，制造成本（含模具成本）占10%以上，人工成本占20%以上，折旧占10%以上。人工+折旧属于固定成本，产能利用率的高低通过这两项来会影响毛利率。 4、创新方向 目前动力锂电不仅在材料上努力提升能量密度，在内部结构上也是大刀阔斧的改进质量密度。例如目前火热的刀片电池技术，刀片电池/CTP在物理架构上将电芯改薄，电芯内部结构件减少，但是电芯间结构件变多，反而对科达利这种公司是增量。 5、在锂电池中的成本占比？ 简单测算，10Kwh方包电池价格1.3万，其中结构件大约400元，占比3%。按照长江的测算，到2025年全球428GWH的出货量，动力电池结构件市场的规模也才178亿，这大概就是很多大厂看不上锂电市场的原因了。
但是再换个维度思考，到2025年，EV平均带电假设有50度电以上（假设届时0.9元/wh，电池包成本4.5万元），考虑电池升级提升电芯结构件用量对冲均价下滑，单车整体结构件价值量维持不变（金属材料成本已经刚性，降价不如其他化工材料），即单车0.2万元，结构件成本占比提升到4.4%。 6、结构件在动力电池材料中的地位 由于汽车厂商的供应商认证体系较为复杂，一般都会选择自己合作比较密切的本地供应商，以提高响应速度和配合程度，汽车结构件的研发、生产过程需要配套供应商全程、紧密参与，因此就固定车型的特定零部件来看，一般仅有 1-2 家稳定合作的供应商，市场份额较为集中；但对于汽车整车来说，由于其结构较为复杂，涉及零部件众多，不同种类的零部件均有其特定的制造特点及功能，单个汽车厂商一般会就车身不同部位、功能、形态的零部件选择数家不同的专业供应商进行合作，同时汽车厂商及品牌众多，因此总体看汽车结构件行业仍然相对分隔和分散。 7、19Q4毛利率异常的问题？ 公司正常生产过程中是存在部分外协订单，实际操作是将原材料发送给外协厂商（原材料成本计入公司销售收入），外协厂商加工完发回半成品给公司（计入销售成本）。审计发现外协订单金额被计入收入，这种会计处理方法不当，被冲回后导致年报收入较快报下降8千多万。因此Q4冲回全年的外协收入，导致单季度营收下降，而Q4毛利润却不变，因此毛利率异常偏高。 剔除全年的外协收入8千多万，真实毛利率是29.8%左右。 8、毛利率的变化趋势？ 18年公司战略上放弃毛利率、优先抢占市场份额，加上政策预期多变造成电池厂生产不连续，毛利率一度下滑到20%以下。18&19年行业快速洗牌，科达利龙头格局奠定。19Q4毛利率已经回升到29%，长期来看毛利率维持在28-29%，ROE维持在9-10%是比较不错的水平。这个盈利状况能够阻挡大部分跨界玩家。 9、子公司盈利异常的情况 惠州工厂只是一个制造工厂，存在内部定价，同时不承担上市公司里的研发费用、财务费用等等，导致盈利能力特别强。 拆分各个厂区：惠州12个亿（稼动率80%以上），江苏3个亿（20-30%产能利用率），大连5000w（稼动率50%以上），上海几千万（消费电子结构件，50%不到），西安（汽车结构件，50%不到） 三、竞争优势在锂电池众多细分材料中，结构件占成本比低，技术难度不高，进入门槛低，赛道初看之下一般。但就在这样的情形下却很快出现一超多小的格局，科利达迅速成为市占率60%的行业龙头。下面从几个角度来观察科达利的竞争优势，以及分析对手无法切入的原因。 ①安全性导致汽车行业对供应商有更严格的准入认证。 一年研发，一年建产能，一到两年认证时间，意味着起码需要2年才能切入电池厂的供应链。 ②技术壁垒 公司在07年开始研发动力电池结构件，是国内最早的。6项核心技术 ③客户优势 聚焦服务一线电池厂，规模迅速做到行业第一，远超其他竞争对手。 ④快速配套能力 最后，讲了这么多竞争优势，但是如果类似立讯精密这种有钱有技术（突然看上动力电池结构件这一亩三分地）的玩家入场，科达利还能守住自己的地盘么？这个问题我也没有答案（日后的跟踪重点），也是市场一直担心的，毕竟单一结构件的壁垒还是有点低。 四、成长性分析完产品力、竞争力，总结下来，科达利短期三年内看不到明显的竞争对手，竞争格局有望维持，那么后续成长的确定性就比较强了。 看看厂区，看业务布局，分析公司未来三年的成长空间，就能大致推算股价空间（下图可以看到公司超强的卡位能力）。
①江苏科达利，配套CATL溧阳厂、LG南京厂，潜在空间34+32=66Gwh ②惠州科达利，配套CATL、比亚迪、亿纬锂能等 ③上海科达利，出口为主，配套海外锂电池厂以及特斯拉项目 ④陕西科达利，配套比亚迪、SDI西安厂，潜在空间30+25=55Gwh ⑤大连科达利，配套松下大连厂，潜在空间8Gwh ⑥福建科达利，配套CATL宁德厂，现有18Gwh，潜在空间40Gwh ⑦湖南科达利，配套比亚迪 ⑧潜在厂-德国，配套CATL，潜在空间60WGh以上 ⑨潜在厂-瑞典，配套Northvolt，潜在空间40Gwh 初步测算，前6大厂潜在配套空间超过169Gwh，每Gwh对应结构件为4000万，潜在空间68亿元，订单肯定是足够做的，就是看科达利的产能能够拿下多少份额了。 另外就是缺钱扩产，定增完成的节奏也会极大影响公司的收入成长速度，具体产能释放节奏。 最后简单拍一下2020/2021年的空间： 根据券商调研数据，1亿设备对应的3亿产值（90%产能利用率）。19年末公司共有15亿设备，对应峰值产值为45亿元。定增发完再增加5亿设备，年化产值达到60亿元。 目前惠州厂产能利用率80-90%以上，提升空间不大。2020/2021年主要看江苏厂，满产后产值应该不低于惠州厂。江苏厂之后看福建厂和陕西厂，这两个厂配套的项目峰值也是在15亿级别的。四个厂都满产的话共有60亿收入。 业绩嘛，参考一致预期即可，缺少一手产能利用率、设备这些数据也没办法算的很仔细。重点是预测路径可实现、可追踪（调研下游客户出货量即可），公司受益动力锂电成长的确定性还是非常强的。
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