今天，茅台历史新高！

预期差就是生产力，以价值之名，行投机之实。

——研报社

社长说

今日盘面脉络

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研报社在昨晚《警惕，油价暴跌背后的信号！》文章中指出，短期直接上行不健康，需要释放风险才能重新汇集多头力量。

今天受外围负面情绪影响，昨天有所调整的市场早盘又迎来低开，创业板低开0.9%，主板低开0.4%。

但市场低开却并没有很恐慌，所以汇集的多头力量不够，导致早盘反弹犹豫，11点20左右，市场多头见空头做空意愿不强才开始发力，午后迎来了一波明显的上涨。

一个中军，三个先锋

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市场反弹领涨中军是超级品牌，以业绩刚刚落地的贵州茅台和中国软件为代表。

贵州茅台昨晚年报落地，今天大涨3.7%创历史新高，带动白酒板块大涨2.6%，食品饮料板块的涪陵榨菜涨幅超6.7%，也创出历史新高。

另外，中国软件年报公布之后，两天累计上涨12%。

反弹先锋一：消息集中刺激的农业方向爆发，农业种植、农村电商、人造肉三个细分方向今日迎来强势反弹。

农业盘前有三个消息刺激：

1）直播带货农副产品火爆全网；

2）肯德基在国内推出人造肉鸡块公测，星巴克也宣布本周在中国推出人造肉午餐菜单，昨晚美股人造肉公司暴涨；

3）联合国世界粮食计划署称全球正处在“饥饿大流行”的边缘。

反弹先锋二：以特高压、数字货币为核心的新基建继续强势。

特高压板块指数涨幅超2%，板块中国电南自7连板，走出了全市场最高连板，天沃科技、大连电瓷、四方股份等个股补涨。

数字货币板块涨幅1.1%，其中省广集团（区块链+数据中心+抖音）11天9板，广电运通5天3板，恒宝股份涨停。

反弹先锋三：以光刻胶、硅片等上游材料为主的芯片方向。

芯片主要以上游材料为主：

1）光刻胶方向整体涨幅4.6%，其中科创板安集科技涨幅20%，南大光电等个股涨停；

2）电子气体，科创板华特气体涨幅超11%；

3）硅片，新上市的沪硅产业涨幅超13%。

除了大基金二期的预期，长江存储近期发布了首款128层存储芯片，并且即将量产，一旦量产将大幅提升上游材料的需求。巧合的是，今天大幅上涨的安集科技、华特气体、沪硅产业都是已经实锤或者准实锤的长江存储上游供应商。

业绩

从贵州茅台看龙头估值溢价

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茅台年报落地，股价再创历史新高，机构纷纷上调目标价。

贵州茅台昨晚（4月21日）发布年报：

1）业绩增速上，2019年全年实现营收889亿，同比增长15.1%，2018年增速是26.4%；2019年全年净利润412亿，同比增长17.1%，2018年增速是30%。（该业绩小幅超出之前的年报预告指引，年报预告是净利润405亿，业绩增速15%）

2）销售数据上，2019年茅台实现销量3.46万吨、同增6.5%，同时吨价同增8.7%，主要原因是直销渠道大幅提升，自营放量。

3）经营目标上，2020年销售计划3.45万吨，相比19年3.1万吨计划量同比增加11.3%，相比疫情前期没有改变，体现了对全年业绩的高度自信。

4）更关键的一点，是土豪级的分红，茅台2019年拟每股分红17元，按2019年EPS每股净收益32.8元计算，分红比例高达51.9%！

该业绩发布之后，茅台今日大涨3.7%，股价再创历史新高，同时机构纷纷上调目标价。

很多研粉问为什么业绩增速下来了，股价还能这么强势？

研报社认为，对于业绩稳定、确定性强的行业龙头股，市场通常会给予更高的估值溢价和更大的业绩波动容忍度。

茅台虽然业绩增速相比2017、2018年有所下滑，但依然是全A股业绩高度稳定、高度确定的典范——2019年全年毛利率达到91.3%，净利率达到51.47%，这是近五年最高的水平；净资产收益率33%，大幅超过同行业，甚至大多数A股；销量、吨盈利持续提升，并且从目前的扩产进程、调整销售渠道结构来看，销量吨盈利还有持续提升的空间。

基于这些因素，茅台仍然是目前白酒行业基本面最清晰、业绩最确定的龙头公司，对于这样的公司，市场尤其是机构资金会愿意给予更高的估值溢价和更大的业绩波动容忍度。

比如同样业绩稳定的白酒老二——五粮液，业绩增速稳定在30%，市场给予30倍的PE估值，而茅台业绩增速目前只有17%，但是市场却给予近40倍的PE估值，这就是龙头的溢价。

再比如海天味业，调味料行业的一哥，业绩增速22%，但是市场给予超过60倍的PE估值。

背后的道理都是一样的，对于业绩高度稳定、高度确定的行业龙头，市场可以给予更高的估值溢价。

龙头估值溢价背后的逻辑——以时间换空间。

龙头估值溢价的逻辑之前强调过，老研粉应该都知道。

仍然是以海天味业举例，试想一下，一个外资机构从现在开始买入海天味业，每年上涨5%（也就是每年5%的收益），虽然目前估值63.8倍，贵的离谱，但只要业绩增速稳定在22%，拿到2026年，这个估值就会降到22倍，还贵吗？

这就是以时间换空间，别看现在估值涨到天上了，但只要业绩维持稳定的较高增速的增长，拿个几年就很便宜了。

这就是为什么股价、估值都已经涨到填上的海天味业，还有外资在不停地买买买的根本原因。

ps：对于外资来说，投资收益每年能有稳定的5%就很可观了，当然，能涨5%以上最好了。

从中国软件看财报预期差

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中国软件操作系统业绩高增长，核心业务再次确立反转趋势。

4月20日晚中国软件发布年报：2019年公司实现营业收入58.20亿元，同比增长26.15%；实现归母净利润6183万元，同比减少47.45%；实现扣非归母净利润4810万元，同比增长7.08%。

很多人一看这个数据，尤其是归母净利润大幅下滑，就会觉得这个业绩太差了吧。

其实关于中国软件的业绩，研报社在去年8月29日《炒硬核科技，请务必重视该技巧！》一文解读过一次，分析中国软件不能只看表面，要看其核心业务的盈利能力是否提升了，这才是重点。

实际上，2019年中国软件旗下的操作系统子公司——中标软件营收1.52亿，同比增长92%，净利润6584万元，而2018年同期亏损2293万元；天津麒麟营收1.96亿元，同比增长216%，净利润6712万元，同比增长870%。

两家核心操作系统子公司总净利润1.33亿（去年同期亏损），并且在加大研发支出的背景下，净利润高达40%，这说明中国软件的核心操作系统业务开始盈利了，并且利润率非常高。

所以，分析上市公司尤其是高科技公司的业务不能只看表面数据，还要重点分析财报的细节、背后的核心驱动力。

ps：上文分析贵州茅台和中国软件的业绩，并非个股买卖推荐，而是告诉大家一些看财报的方法，以及对龙头个股定价模式的探讨。