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疫情影响下，谁能刺激内需消费？家电行业的机会在哪里？ 当前时点下，股市一直处于震荡回调的状态。格力和美的这样的优质白马股自3月底以来也是跌跌不休。今天咱们就来解读一下疫情影响下，家电企业该何去何从？ 首先，疫情对于头部家电企业来说会有短期的负面影响，但是时间拉长看反而是好事。因为需求不会消失，只是把当前的需求往后移了，并且靠当前的环境把一些中小企业挤出市场头部企业，这对于大的头部企业来说长期是个利好，因为可以获得更多的市场份额了。 打个比方，原本一个蛋糕是五个人吃，疫情发生了大家都没法吃，导致其中一两个比较瘦弱的人就饿死了，那么后续剩下本身身体素质就不错的人反而会分得更多蛋糕，这就是疫情对于头部家电企业短空长多的核心逻辑。当然这是从一个偏长期的视角来作判断，近期两大家电龙头（美的和格力）走势较弱的主要原因还是受短期业绩影响。特别是空调具有安装属性，在疫情影响下安装人员没法进入小区，空调行业短期受到的冲击比较大，这也是为什么近期小家电的走势比大家电要强的原因。 不过空调消费旺季主要是在4~7月份，一、二月份销量大概只占全年销量的10%左右，所以即使对于短期业绩来说影响也有限。现在基本上外卖、快递都可以进小区了，所以Q2开始空调安装应该会逐步恢复正常。 今天主要从成本构成这一点说说格力和美的谁一季度的业绩受到的影响更大。先抛结论：美的比格力受到的影响更大。 我们从数据上看一下原因： 格力成本构成 格力薪酬开支 从上面两张图可以看出，格力的成本构成和2018年的职工薪酬支出情况，2018年全年薪酬支出金额大约为 100亿。 从逻辑上讲一季度销量下滑那当期原材料成本也会同比例下滑，那么拖累一季度利润的主要就是成本项里的后面三项——工资、折旧和能源开支。 解释一下为什么第二张图的薪酬开支跟第一张图里人工工资不一样，因为薪酬有一部分是会计入营业成本的，还有一部分会计入销售费用和管理费用，所以我们看薪酬支出主要看当年应付职工薪酬的增量情况。 既然一季度拖累业绩的成本主要是工资、折旧和能源开支，那么很显然单季度成本占去年一季度单季利润比例越大，公司一季度净利润受疫情影响就越大。 格力净利润 格力全年薪酬开支100亿，平均到单季大约为25亿；折旧和能源全年合计为23亿，单季大概为5.6亿，三项单季成本加起来是30.6亿，去年格力单季利润56亿，成本占比大概为54%。 美的全年薪酬开支为250亿，平均到单季大约为62.5亿；折旧和能源全年合计为47亿，单季大概为12亿，三项合计74亿，去年一季度美的单季利润是61亿，成本占比为121%。 美的成本构成 美的薪酬开支 美的净利润 其实折旧和能源占比都比较小，主要还是薪酬开支占大头，从这个比例来看，美的一季度业绩受损的程度应该会比格力高。当然这也侧面反映一个问题，美的多品类策略下总收入比格力高出30%，但是总薪酬开支是格力2.5倍的效率问题。 不过美的和格力在经营管理上毫无疑问都是家电行业中最优秀的，但各自都有自己的问题。 比如格力在长期多元化战略上的迷茫，美的在经营管理效率上相比格力逊色一些，各家有各家的难处。咱们搞清楚两家企业的长处和短处目的在于可以在合适的环境下做出对的选择。考虑到当下海外疫情影响时间可能比较久，时间维度缩短到一年来看格力后续表现大概率会超过美的。 虽然多元化会降低效率，但目前空调市场格力渠道管理能力确实是行业中最强的。 下面我们再着重讲一下格力2019年的业绩快报和一季度业绩预告，拆解一下里面的重要信息。 首先我们要搞清楚快报和预告的披露规定，前者没有强制要求，后者业绩波幅达到50%会有要求。格力一季报虽然比较差，但也基本在预期以内，目前的主要争议来自对格力2019年年报中四季度业绩的下滑问题。 四季度利润率下滑幅度确实比较大，从上一年同期的13%掉到了接近5%。坦白讲，利润率下降的幅度是超预期的，即使一季度和四季度是淡季但利润率也从没低于过10%，不过2019年四季度利润率的下滑也并不是毫无征兆。 先是去年双十一跟美的打价格战，后面董明珠又跳出来跟奥克斯掐，其实去年下半年整个空调行业都处于去库存的阶段，格力为什么去年底降价降那么狠？有两方面原因。 一个是今年7月份新能效标准要出台，这些老规格的产品有去库存的需要，第二个是行业老三奥克斯长期搞低价虚标能耗抢占市场的行为弄得格力很不舒服。 所以去年年底格力加大促销力度，去库存的同时还能抢占市场也算一箭双雕。从年报数据来看，营收规模是小幅上升的，利润下滑明显，对应产品价格下降也比较明显，而销量是上升的，也就意味着降价策略确实带来了市占率的提升。 这就是利润率下滑的背后主要原因，个人认为这不会是常态，并且一季度少了200亿营收，还要承担员工薪酬、折旧等刚性成本，在此前提下一季度利润率还有8%，甚至比去年四季度单季利润率还高，说明降价促销大概率影响的是去年四季度那段时间。 另外，对于格力选择在这个时间点上发布2019年的业绩快报的动机，市场上众说纷纭。咱们之前提到过，业绩快报不是强制要求披露的，个人认为有做低2019年利润之嫌，做低利润是为了后续股权激励制定一个相对容易实现的考核标准铺路。 我认为格力故意做低利润并非完全乱猜，实际上格力从2012年之后就一直有意识地平滑调节利润，这一点我们从格力的营收数据上可以直观地看出。 从2013年开始格力的营收就一直是整数，从常识上来看公司应该在调节，哪有一个公司连续七八年每年营收规模都那么凑巧是个整数？可是，格力为什么能够调节利润呢？ 这跟它销售返利的经销商模式有关。 格力每年的销售费用里都会提取一部分比例的经销商返利，不过这部分支出体现在利润表上，返利是不是真的返，返了多少都是可以调节的。 我们知道如果当期提取了给经销商返利的支出但实际上没返利，表现到财务报表上利润表当期费用会增加，利润会减少，但是因为没有实际现金支出资产负债表上这部分现金会积累下来，而过往计提的返利但是没返成的就成了其他流动负债。 所以我们看格力的资产负债表会发现，公司现金流是真的好，但是负债率会显得很高，负债率高的大头就是其他流动负债，主要分项就是经销商返利。但是究竟有多少要返、有多少其实早就不用返了，这些都不太透明，所以销售返利就像是一个利润蓄水池，有需要时公司可以考虑多计提一点或少计提一点。 当然这也说明另外一个问题，就如刘姝威所说格力的财务编制一直是偏保守的，实际上过去相当一部分返利并不需要计提到当期利润表里去冲减利润，也就印证了格力其实有意识在藏利润这个观点。 总的来说，我还是认为格力资产比较硬，业绩报告这一通操作大概率不会影响后续估值的修复。 以上内容均来自《14天初级选股实战营》的主讲人复和。想了解更多他的思维方法和选股逻辑，就快来学习这门课程吧。 很多人因为这门原价780元，限时80元的课程，颠覆了几十年的金钱思维，改变了自己的人生。 初级选股实战营迄今为止已进行了三期，好评如潮、口碑炸裂、性价比超高。 这门训练营是大师姐和复和老师呕心沥血之作，目的在于让更多投资者少走一些弯路、多一份笃定，提高自己的赔率和概率。 在高级营的学习过程中，很多同学早已赚回了学费。为了让更多粉丝接触到我们的训练营，因此我们特地设计了这门初级营，旨在让更多人了解周期、认知周期、战胜周期，最终把握选股择时的秘密，实现财富增长的小目标。 看看小伙伴们的好评吧：
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