|
绝味是我去年11月份开始跟踪的标的，为此还专门码文写了《绝味食品投资价值分析报告》，当时由于刚跟踪，很多细节都没有考虑周详，随着转债发行时公司出来的一系列公告和这段时间搜集到的一些信息，个人觉得现在是可以再来深入挖掘和分析一下绝味业绩天花板情况了。 一、公司开店空间  说实话对于开店空间，我自己暂时还没有一个明确的估算思路，但是根据看的不少研报，通过不同的估算方法测算的开店空间基本都有20000多家，因此这里保守取整数，假设公司未来开店极限空间为20000家。 二、公司产能空间 根据公司披露的数据，公司现有已投产产能129000吨，在建产能如下表：  从表中可以看出公司在建产能合计102300吨，也即意味着3年以后，公司总设计产能达231300吨。  另外，根据公司近几年的生产销售情况，可以看出公司的产能利用率在不断提升，到17年达到了84%，而按照公司每年800—1000家门店的开店速度，每年销售增量大概在10000吨左右，由于18年产能基本和17年相当，因此公司18年的产能利用率应该是超过90%了，几乎满产，而IPO募投建设的产能现在只有黑龙江阿滨、贵州阿乐、山东阿奇还没完工，这三个项目合计产能23000吨，大概在19年就能投产，按照近几年的扩张速度，这些产能最多能支撑公司2年的扩张，而根据公司产能建设的情况来看，一般新建产能的建设期为2年，时间上刚好能衔接上公司的扩展规划，这应该就是公司上市才两年就要发行可转债增产的重要原因。 三、公司业绩天花板 从上面的数据我们可以看出公司门店数天花板大概在20000家，近几年设计产能天花板为231300吨，因此我们可以根据这两个数据来毛估估公司近几年的业绩天花板。  1、根据门店数估算 按照公司17年41万的单店营收和20000家的门店数天花板来算，则营收天花板为82亿，按照近5年11%的净利率水平，则净利润天花板为9.02亿；另外，公司每年还要收取加盟商4,000-8,000元/年的管理费，这里取中值6000元每年，则每年可贡献净利润在1.2亿左右。合计净利润天花板为10.22亿。 如果按照公司17年5.49万的单店净利润和20000家的门店数天花板来算，则净利润天花板为10.98亿，同时再加上新增的10947家门店每年6000元的管理费，则合计净利润天花板为11.64亿。 因此，按门店数估算公司净利润天花板在11亿左右。 2、根据产能数估算  按照公司近几年231300吨设计产能天花板和17年0.46万元每吨的净利润来算，净利润天花板为10.64亿。 综上，不论是按门店数还是产能数来估算，公司业绩的天花板均是在11亿左右，这也印证券商的预测和公司未来产能的规划布局是一致的。当然以上估算均以17年的数据为基础，且估算时是没有考虑公司潜在的提价和单店销量提升情况发生的，而从这几年数据来看，单店销量基本稳定在12吨左右，所以未来业绩天花板的打破主要还是看公司的提价情况。 |
|
|
