2019通策年报印象：好赛道 快增长

好赛道 快增长

——通策医疗2019年报印象

 一、主要数据

1、盈利能力指标

加权平均ROE为29.87%，增长1.21个百分点。

五年加权平均roe为25.32%，符合自己持有的金标准！

毛利率46.08%，同比43.29%，提高2.79个百分点；

五年平均毛利率42.39%，毛利率保持在比较稳定水平；

净利率26.81%，同比23.23%，提高3.58个百分点；

五年平均净利率21.96%，净利率保持在比较稳定水平。

再看其几家较为成熟的医院净利率：

杭口集团净利率41.06%；

杭口城西医院净利率27.85%；

宁波口腔净利率28.45%。

作为一家口腔专科医院，保持净利率20%以上，无论如何也算是个好生意了！

2、成长性指标

收入18.94亿，同比15.46亿，增长22.52%，或3.48亿；

净利润4.63亿，同比3.32亿，增长29.44亿，或1.31亿；

扣非净利4.53亿，同比3.26亿，增长38.60%，或1.27亿。

主要收入构成：

儿科医疗服务2.93亿元，比上年增长 30.39%；

种植医疗服务2.97亿元，比上年增长 28.00%；

正畸医疗服务3.82亿元，比去年增长 22.60%。

3、现金流指标

经营活动产生的现金流量净额6.48亿，净利润含金139.96%。

销售商品提供劳务收到的现金19.09亿，收现比为100.79%。

以上两个指标均很健康。

看病交钱，自古以来就是天经地义，这一行业特点决定了公司能够收到真金白银，并且种提供医疗技术服务也根本不用担心有多少存货卖不出。

4、资产负债指标

负债率25.95%，比上年度32.12%，降低6.17个百分点。

货币现金4.83亿，比上年度3.50亿，增加1.33亿。

短期借款：无；

长期借款3.20亿，比上年度4.15亿，减少0.95亿。

货币资金可以覆盖借款资金。

综上，收入与净利润虽然比17年、18年的超高增速相比，有所放缓，但是保持如此高速增长，无疑也是很牛的！

二、主要亮点

价值投资的原理告诉我们，哪怕你只持有公司100股，也当从企业所有人的角度来看问题，或者说，你将这家公司当成自己家的，就是让吕建明先生为你去费心费力地操劳经营。虽然这看起来太有些自不量力，但是有这种视角，我们看待一家公司的格局、视野就大大不同了。

自己对于通策医疗的买入是2017年因公司高价增发而被市场广泛诟病，于是股价被市场打压下来，自己判断当时为“王子一时遇难”，于是便不断买入，结果成为三年上涨近五倍的品种，想起来有这种收益真是做梦也会笑醒！

人呢，说穿了是感性的动物，谁也不能例外，所以，自己自然对长期“拥有”这种公司就多了几分“宠爱”！

依自己多年的观察和近几年的持有，通策主要亮点如下：

1、公司定位是做平台、做生态，公司的医院是医生的医院

虽然目前收入与利润仍然是口腔服务占大头，但已经不能单纯地将公司作为口腔医疗服务公司来看待了。目前，公司持续深耕口腔、生殖、眼科等专科医疗服务领域，力求打造处于领先优势的综合医疗平台。

公司通过通策眼科投资公司参与投资了浙江广济眼科医院，作为浙二医院眼科中心，加挂“浙江大学眼科医院”，目前正在进行搬迁开业准备。浙大眼科在业内是有口皆碑的，看来公司想将来在眼科市场也分得一杯羹。

通策也开始将经营的触角延伸到眼科领域，这在将来是不是与自己持有的爱尔眼科形成左右手互搏？不过，这一点根本用不着担心，一者通策的眼科目前还仅仅局限在浙大，二者，医疗服务更需要可及性，其最大的特点之一，自己认为是具有竞争友好型特点，比如，一大城市里的不同医院，只要做好了，均有自己的“势力范围”，所以，医疗服务市场并非完全是一个“你死我活”的战场。

生殖服务公司已经经营多年了，但可能受牌照发放限制，或者受技术的影响，这一块业务多年来给股东的感觉是“雷声大、雨点小”，至少在经济效益上仍然没有收效。但是从其技术指标上看，公司一直在努力。2019 年“试管婴儿”技术全年龄段的单次成功率为60%以上，35 岁以下的累积妊娠率为 90%（据我所知，这个指标要比一些公立医院的辅助生殖要高）。生殖技术服务实际上也是医疗领域的一个好的赛道，谁在这一块业务上做好了，未来将不可估量，但是缺点可能是民营医院的牌照审批受限。

2、已被实践证明越来越成功的通策模式

通策模式就是：“参与改制改革、总院分院协同发展、医教研融合发展、医生持股自然分蘖、医生团队接诊服务、学院制培训”。

主要特点有两个：

一是“区域总院 分院”的发展模式，医院集团化复制模式；

二是团队诊疗模式， 即致力于追求梅奥式动态团队模式，以患者为中心，为每一位患者量身定制医疗服务团队，汇集不同专科领域的医生团队为每一位患者提供医护服务，为患者提供服务的不只是一位医生，而是“整个组织”。公司年报称，团队模式借鉴著名的梅奥团队模式和阿米巴经营模式的理念精髓，以患者服务至上为核心价值观。

这里说点闲话。据我多年的观察，这个模式的高度抽象与概括，应当来自于学中文出身、有时喜欢写点诗歌的吕总本人之手，并不像是笔杆子的捉刀代笔之作。当然，不管谁总结出来的，文字出自谁之手，这一定是公司经过十三年苦心孤诣经营实践的不断升华与总结，并且不断借鉴国外经验的结果。

为什么这样说呢？

因为，作为一个具有手工性质的口腔服务行业（我本人每次看牙之时，总是奇怪地感觉牙医的工作颇有点像高级的木匠活，呵呵，另从经营成本来看，人工也占到公司收入的五成以上，而爱尔仅占三成左右），搞成连锁经营在国外是少有成功的案例，但无疑通策医疗在国内是取得一定成功了！

3、紧抓人才培养

人才是制约民营医院发展的最大瓶颈。自己就像一直关注爱尔眼科的人才引进与培养一样，对于通策医疗在人才建设上方面的举措，我一直保持密切关注。

2019年6月公司正式成立杭州医学院存济口腔医学院，以尽快跻身国内一流口腔医学院为目标，整合临床教学资源，设置杭口集团平海院区和湖滨院区、城西院区、宁波院区 4 个临床学院，设立 6个教研室。聘请阿姆斯特丹医学中心口腔颌面外科主任Tim教授担任存济口腔医学院院长，特邀中国工程院院士、国家口腔疾病临床医学研究中心主任、中国医学科学院口腔学部主任张志愿教授出任学院学术委员会主席。杭州医学院存济口腔医学院招生首期五年制本科60 人，三年制专科60人。自己认为，这才是百年大计。

 4、体外培育模式

这一点，与爱尔眼科有相同之处，待体外培育成熟之后再装进上市公司。目前公司正在武汉、重庆等地全国重点城市进行布局。

5、公司的定位高

提出要经过三个十年的努力，成为中国的‘梅奥’。看得出，吕建明先生是一个具有战略野心的企业家，通策不仅要做成百年老店，且要对标国际一流！

三、未来战略

公司持续深耕医疗服务行业，基于对核心医疗服务资源进行整合，致力于成为中国领先的综合医疗平台、世界最大的医生集团之一。即如公司的定位所言，要经过三个十年的努力（已经经营13年），成为中国的‘梅奥’！

目前，在全国各地已开设32家口腔医院，将逐步布局全国，保持中长期高速发展。

在浙江地区，未来3-5年，通过“蒲公英计划”进一步渗透下沉到主要县（市、区），布局 100 家口腔医院，结合已有竞争优势，可望进入全面收获的时节。

浙江作为已完全打开并占据绝对优势的优质市场，将成为后续开发全国市场的示范。

公司通过口腔医疗基金在武汉、西安、重庆、成都等投资新建大型口腔医院，每家体量相当于杭州口腔医院中心医院，成为逐步面向全国战略布局的医疗服务公众公司。

作为小股东，我也预期，未来几年通策医疗在全国其他重点地方，再打造出几个新杭口！

四、总体印象

1、2019年，公司收入与利润取得较高速度增长

一方面，与扩建新的医院和门诊量增加有关，另一方面，与公司全方位成本控制、提升运营成力也有关。'三项'费用占收入比2016年、2017年、2018年、2019年分别为18%、16%、14%、11%，是逐年下降的，相应地毛利率与净利率不断提升。2019年毛利率创历史较好水平，净利率创历史最好水平。

公司自称借鉴阿米巴经营方式，最终借鉴的效果如何，局外人不容易搞太清楚，但是从数据分析中看，公司的精细化管理程度是有所提高的。

2、通策医疗最大的看点可以概括为六个字：“好赛道 快成长”

2019年报给人焕然一新的是将收入与净利润的增长趋势、毛利率与净利润的变化趋势、门诊人次的增长、主营业务成本占收入比等情况均用图例的形式描述出来，让股东一目了然，再也用不着股东自己再动手去查往年的数据。这一点，很值得点赞。

我预期未来几年通策仍然有望保持较快速度增长。今年蒲公英计划省内拟开业15家，新建9家。公司在经营计划中提出，如果2020年4月能全面开展各项诊疗服务，公司仍将努力争取业绩增长不低于30%，看来管理层的“底气”够足！

3、放眼全国谋篇布局

通策口腔医疗投资基金已定向投资武汉、重庆、西安、成都等多家大型区域总院，无论是已经开业的武汉存济口腔、重庆存济口腔，还是筹建中的西安、成都，无一不是遵循预先布局并重点打造一个有规模有高度的区域总院，以此为基地向周边扩张的“区域总院＋分院”战略。可以预见的是，未来通策在全国的大型口腔医院集团不仅将成为公司中长期持续高增长的主力军，其“区域总院＋分院”的独特发展模式也将成为国内口腔领域乃至眼科、妇幼等领域的成功范例。

以上这一段话是引自年报的“七大核心计划”之一，从中也能够看出公司未来发展的战略布局。体外培育的模式，未来可以烫平上市公司业绩的波动，不断注入之后，有望保持通策的稳定发展。

五、当下估值

截至4月24日，总市值近390亿，依2019年扣非净利润4.53亿计算，市盈率86倍；

依其30%的增长速度，2020年净利润可实现5.9亿，对应市盈率66倍；

2021年增长30%（仅是简单的线性外推，并无依据），净利可望实现7.67亿，对应市盈率50.85倍。

快速成长好股票的估值，确实像一些中年人的裤腰很难减下来！

六、买入方法