一张图看懂创业板注册制改革核心要点！

就在《创业板改革并试点注册制总体实施方案》亮相的当天，证监会和深交所发布《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》等一系列规则，搭建起创业板改革并试点注册制的整体制度框架，由此拉开创业板的改革大幕。

 

与科创板这一增量市场不同，创业板诞生于2009年，是一个10岁的存量板块，已集聚大批上市企业和投资者。而今，注册制从局部推广到资本市场的其他板块，成为存量市场改革的关键一步。

 

与科创板有何不同？

 

本轮创业板试点注册制改革的安排与科创板大体一致，但同科创板相比，创业板注册制有几方面不同：一方面是要明确在审企业衔接安排，确保向注册制过渡；其次是再融资和并购重组涉及公开发行的同步实施注册制。

值得注意的是，目前创业板和科创板均指向科技创新类企业，但从投资者准入要求来看，创业板的门槛低于科创板，前者对新开户投资者实行“10万元资产+2年投资经验”的门槛，后者的准入条件为“50万元资产+2年投资经验”。因此，改革后的创业板会不会影响科创板市场流动性？两个板块之间怎样分工竞争？

业界称，理想的状态莫过于既有重叠彼此竞争，又各有特色各有侧重，便于发行人、投资者和中介机构根据需要进行选择。

证监会有关负责人表示，创业板和科创板都承担着资本市场服务创新发展和经济高质量发展的战略任务，但两个板块各具特色、错位发展。

科创板面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。

创业板主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。

同时，科创板允许未盈利的企业发行上市，而创业板在改革初期上市的企业均为盈利企业。目前看，创业板投资者人数虽然多于科创板，但两个市场规模不同、体量不同，上市公司数量不同，不能简单用投资者绝对数量多少来判断市场流动性。

 

从估值角度来看，当前创业板指的估值为53.18倍，位于50%-60%的历史均值区间内；科创板整体估值为75.19倍。

对资本市场影响多大？

 

创业板接棒科创板进行注册制改革，对资本市场的影响深远。平安证券认为，创业板注册制试点将给A股市场带来红利和分化，头部企业、新兴产业和龙头券商最为受益，但需谨慎尾部企业的缓慢出清。一方面有望提升直接融资比例，降低上市门槛和融资成本，助力新兴产业升级，一批中小新兴企业将迎来快速成长；另一方面带来资本市场投资生态重塑，提升市场投资的专业性，加速企业优胜劣汰，资源将更集中于优质企业而加快尾部企业出清。

更为宽松的上市条件与跟投要求，给券商带来更大的业务空间。山西证券称，创业板注册制改革将为资本市场带来更多优质中小科技创新型企业上市，券商投行业务受益于IPO、并购重组业务的收入增厚。从科创板的情况来看，2019年科创板共有70家企业IPO，募集资金824.27亿元，科创板承销及保荐收入47.51亿元，占券商投行IPO业务收入的42.32%，为券商收入的增长贡献了重要力量。2019年创业板共有52家企业IPO，募集资金规模301.21亿元，承销及保荐收入21.09亿元。

试点注册制后，创业板会不会给A股市场带来大规模的资金分流？长城证券认为，参考开板已经10个月的科创板，审批流程和节奏都较快的情况下，目前总市值1.39万亿，占全市场2.14%，总融资规模1184亿元，占同时期全A融资规模的8.6%。相对整个A股市场来讲，采取分批排队上市的方式融资规模有限，对A股市场的分流作用有限。

值得注意的一点是，这次创业板改革并试点注册制还将建立沪深交易所审核工作协调机制，保持审核标准尺度一致，以避免形成抢资源情况，由此进一步杜绝市场套利的空间。

从目前的改革节奏来看，今年3月1日施行新的《证券法》后，注册制改革筹备全面加速。科创板从宣布创立到正式开板，只用了220天，从宣布创立到正式开市260天。借鉴科创板的成功经验，业界预计创业板注册制落地时间有望缩短，或于年内落地。

制图：曹磊

责编：袁诚