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做为一个普通的二级市场投资者，诚然无法像张磊先生、邱国鹭先生那样调动几百人的团队和几百亿美元的资金，也就没法参与到企业的价值创造过程。我所能做的就是在发现价值这个层次上下足功夫，运用适当的投资思维和技巧来提高投资成效。我向高瓴资本、高毅资本的大师、前辈们致敬，正是他们无私地分享自己的投资思想和心得，让我从一个价值投资的门外汉，逐步成长为一个长期投资的资产管理者。在此，将自己实践过程中的投资理念——守正用奇，整理出来和大家探讨。 1、以选股为正，以择时为奇股票投资中，最大的问题莫过于选股和择时。所谓选股，即是选择适合投资的股票；所谓择时，就是选择买入或卖出股票的时机。选股难度不大，只要智商正常的人都可以学会，但择时却很有难度。 选股是股票投资的基础，价值投资者优先选择各行各业中经营良好、财务优秀的股票，以价值低估或高估作为买卖信号；而技术分析者则无所谓股票的基本面好不好，他们关心的技术走势是否产生买入或卖出的图形。我刚入市时，也是通过技术分析炒股，但最终一事无成，还亏了不少钱。相信这是大多数不关心基本面而专注于技术面的股民普遍遇到的结局。 自从我开始关心基本面，关心企业过去的运营状况好不好，关心企业未来的发展空间大不大，经过层层筛选，最终将自选股锁定在最优质的二三十只股票，对每只股票的状况如数家珍。而不是像短线炒作那样频繁换股，一年下来买卖的股票少则四五十只，多则上百只，究竟买的是什么都搞不清楚了。另外，短线炒作买卖的价格必须计较一分一毫，否则可能就会亏损，但长期投资无所谓，买的时候可以多加几个点，卖的时候少几个点，对于大幅的盈利率，相差几分钱真不算什么。投资好比结婚，你是愿意娶一个很了解很优秀也很喜欢的妹子，还是无所谓，只要是个女的、活的就行？投资好比买菜，白菜一斤涨价0.2元，你是能接受就买，还是要斤斤计较和卖菜老板讨价还价？ 择时对投资者的吸引力很大，无数投资者为提高择时能力，可谓废寝忘食地钻研。为何他们如此痴迷？因为如果能正确判断股票波动的低点和高点，在最低点买入，在最高点卖出，投资者就可以获得非常丰厚的回报。但是，买在最低点，卖在最高点，这种精准的择时世上有几个人可以长期做到呢？ 美国著名的金融经济学家和诺贝尔奖得主，William Sharpe曾经研究过这个问题。他在一篇学术论文中提出，要想在择时的游戏中占得便宜，预测者需要达到74%的准确率。Sharpe统计了当时美国一些比较有名的股票预测专家的记录，发现竟然没有一个人能够达到74%的准确率。记录最好的预测专家Ken Fisher，其准确率为66%左右。Sharpe说：“如果你无法达到70%的准确率，那么你还不如做个傻瓜，买个指数基金/ETF，然后呆而不动。” 我认为，选股是投资的根本，是正道，是主导；择时是投资的枝节，是技巧，是辅助。选股守正，择时用奇，在坚持只买优质股票的前提下，当股票价值低估或高估时，用长周期的视角来选择买卖时机，择时的准确率是可以做到超过70%的，但短线炒作是不可能的，只会在50%左右。 如果不善择时，就算以合理或高估一些的价格买入优质股的风险也不大，因为好股票的估值会不断提升，今天看起来贵的价格到了明年、后年很可能就变得比较便宜了。但要是买入的是垃圾股，其业绩不断下滑、资产不断贬值，股票越来越不值钱，股价会没有节操地下跌，最终投资者血本无归。这就是巴菲特说“以合适价格买入一个优秀的公司远胜于以优惠价格买入一个普通的公司”的原因。可见选股是多么的重要。 如果懂一些择时的方法，对于投资来说无疑是锦上添花。买入后尽管还跌，但不太久就上涨了，避免长期的套牢导致资金利用率下降；卖出后尽管还可能继续上涨，但保住了利润，不会造成良好的收益出现大额的资金回撤。用巴菲特的话说，价值投资择时只要模糊的正确就行。价值投资的买卖时机，我们可以通过政府货币政策、宏观经济运行、股市大盘估值、个股估值高低、个股周K线走势、市场交易情绪等多个维度进行定性判断。像我这样的普通投资者通过一段时间的学习是可以掌握的。 2、以龙头企业为正，以细分市场为奇中国的市场经济经过十几年的发展，大多数行业已经步入成熟期，增长缓慢，市场空间见顶。当增量市场消失，快速增长的蛋糕没有了，只能进行惨烈的存量市场肉搏战。这个阶段，行业内的企业盈利能力会高度分化。 那些效率更高的企业逐渐发展壮大，成为行业龙头，占据了行业内较大比例的市场份额，获得了规模优势及市场认可，甚至其品牌还成为了行业的代名词。当行业缓慢增长或停止增长时，高效率的行业龙头可以通过吞食中小企业的市场份额，继续获得增长，而中小企业只能眼睁睁看着自己的肉和骨头被啃掉却无能为力。当行业龙头的市场份额越发扩大后，其占有的生产资源、市场资源、人才资源就越多，也就拥有了较强的市场定价权，进而获得了持续的有保障的盈利能力，更有可能为股东创造越来越高的利润。长期来看，具备强大竞争优势的龙头企业，可以跑赢所在国家的GDP增长速度。 投资者应该聚焦于那些具备强大竞争优势的龙头企业，远离那些有可能或已经在竞争中失败的企业，这样才有机会和盈利能力最强的企业一道穿越牛熊，并不断获利。 市场经济越发展下去，满足不同消费需求的商品就越多，细分的行业自然也就越多。比如家电行业，可以细分为白色家电、黑色家电，白色家电又可以细分为大家电（如空调、洗衣机、冰箱、电脑、手机）和小家电（电饭煲、热水器、微波炉）等；医疗行业可以分为医药制造、医疗器械、医疗服务，医疗制造又可以细分为原料药制造、中药制造、化学制药等。若某一个细分行业的市场空间足够大，可以容许十几家甚至几十家企业生存和发展，那这个行业就值得长期关注。在这些细分行业里发现竞争优势最强的企业，他们很可能会成为行业龙头，在他们快速发展的时期买入它们的股票，长期持有，可以享受行业高速增长所带来的超额收益。 也就是说，以投资行业龙头做为最基础的投资思维，结合挖掘高潜力的细分行业，市场可以为投资者源源不断提供优质的投资标的。那还怕没有好的赚钱机会吗？ 3、以优质股票为正，以ETF基金为奇价值投资就是在股票价值低估时买入，价值高估时卖出，不论什么股票这个规则都成立，垃圾股也不例外。托尔斯泰在其作品《安娜·卡列尼娜》开篇说：“幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭各有各的不幸”。这话对股市也适用。优质的股票都是相似的，劣质的股票各有各的问题。A股中良好的股票是少数的，10%左右，而优质的股票更少，可能不到5%。与其花90%的时间和精力在那些劣质的股票身上，备受套牢的煎熬，不如集中力量投资于优质的股票。马云说：“不和优秀的人在一起，你永远也不可能成功。”做为散户，投资要成功就应该只投优质股票，这才是正道。 如果你看好一个行业或一个地区的未来，比如当下的5G、人工智能，或是美股、港股，但又不擅长选股，或这个行业的股票大多已经价值高估了，该怎么办？我的建议是买这些行业或地区的ETF指数基金，如5GETF、人工智能ETF、纳指ETF等。无需对一个行业进行太深刻的研究，只要对行业的未来有定性的判断即可。长牛的美股是我们很向往的，但做为散户，我们确实没有那么多资金去买美股，此时我们可以买入纳指ETF，几百块钱也能买，享受美国企业发展的红利。再比如我长期看好大消费和大医疗，在消费ETF和医疗ETF出现一波下跌后，消费指数和医疗指数的市盈率也处于30分位值（市盈率历史波动区间的30%点数）以下，那我就会大胆买入，同样是遵循价值低估买入、价值高估卖出的原则。ETF的基金经理会负责后续的选股、择时问题，以及行业配置、投资组合、仓位控制等，我们买入后耐心持有就行。说句夸张点的话，我们就躺着等数钱好啦，哈哈！ 在操盘实战中，优质股票和阳光行业ETF可以做投资组合，例如：70%~80%的仓位持有优质股票，这是确保每年10%以上收益的基础；20%~30%的仓位买入ETF基金，有机会获得超过10%以上的超额收益。 4、以价值评估为正，以技术分析为奇很多价值投资者对技术分析嗤之以鼻，认为二者水火不容，运用技术分析的价值投资者被看做是“伪价值投资”。《中国式价值投资》作者、深圳同威资产管理公司的创始人李驰先生是位优秀的价值投资者，他的投资理念是“左手巴菲特，右手索罗斯”，他认为中国式价值投资可以将价值投资和趋势投资有机整合在一起，在一个大的经济周期内开展价值投资。张三丰说太极拳的最高境界就是“无招胜有招”，随机应变更重要。所以，价值投资和技术分析应该也是可以结合点的。 价值投资最大的坑就是买的太早，买入后还继续跌，理想很美好，现实却很骨感。技术分析常常被笑话为“事后诸葛亮”，等趋势走出来了才恍然大悟，典型的马后炮。 如果说投资者都是华山派弟子，都想问鼎华山之巅，那谁能最终胜出？华山派分为“气宗”和“剑宗”两派，价值派是“气宗”，技术派则是“剑宗”。长期以来，二者一直互相看不起。 价值派讲究“内功”，优点在于“通过研究经济形势、行业前景和企业经营状况，可以把好的和差的企业区分出来”。长期来看，好的企业股价上涨概率一定是高于差的企业。但价值派的缺点在于，其核心的“安全边际”思维，并不太适用于买卖决策。 技术派注重“招式”，优点是“使用统计学的方法去发现股价变动的规律，化繁为简，并可以在长周期这个优势更明显的领域，做出胜率相对较高的买卖决策”。但技术派的缺点也很明显，就是它非常不适合在短线价格随机波动的市场中使用。 法无定法，说白了，务实才是关键，就是怎么好就怎么来。没有必要把自己标榜成“价值派”或“技术派”，不要墨守成规，而是应该互相取长补短，把它们优点拿出来结合在一起，同时把缺点规避掉，做概率上正确的事。正如17岁就能学“气宗”最高宝典《紫霞秘笈》的“剑宗”弟子风清扬，只看过一夜就再没有动过，但他却成为华山派武功登峰造极的大宗师，为什么？不是因为“剑宗”的功夫更胜一筹，而是因为“剑宗”和“气宗”之分实在没必要，“以气御剑”不是更好吗？ 5、以满仓持股为正，以不断增资为奇2018年，中国A股全面暴跌，800多只公募偏股基金没有一只取得正收益，此外百亿级私募基金大多大幅下滑，部分基金整体跌幅接近25%，不得不清算。而高毅资产董事总经理冯柳2018年的邻山1号远望基金却是正收益的，尽管只有0.5%，但也足以让冯柳鹤立鸡群了。冯柳管理的高毅邻山1号远望基金是2015年11月17日成立的，截至2020年3月31日总回报率265.90%，年复合收益率为33.41%，在基金界相当出色。 冯柳的投资风格以长期投资、价值投资、集中投资以及满仓操作见长，不使用杠杆， 亦不控制回撤，不择时，不对冲，不做空，是实至名归的民间高手。他有句名言：“用满仓规避系统上行（踏空）的风险，用选股规避系统下行（被套）的风险。”为什么要满仓操作？冯柳说：“因为长期拿着现金肯定亏，长期来看股权肯定赚钱，毕竟人类社会要发展，资本就必然会获得回报。” 芒格说：“你应该记住，好的投资机会是罕见的。当你的赢面比较大的时候，那就下重注。”价值投资者认真筛选出的优质股票出现好的买入机会后，就要大胆干进去，满仓操作。从开始价值投资之日起，我的账户大多数时候也是满仓的状态。卖出一只股票后，实在没有合适的投资机会，才会留着资金在那边等待下个机会的出现。一有合适的机会，是不会让资金闲置的，得到的分红也尽量用起来，让资金利用最大化。一方面是全力把握来自不易的投资机会，另一方面是因为资金有时间成本，所以要让资金一直动起来，要么已经增值，要么在通往增值的路上。 价值投资非常重视“安全边际”，仓位控制也是一种安全策略。除了分批建仓的安全考虑外，仓位控制另一层考虑就是：留足现金以抵御可能出现的黑天鹅事件，或是新的投资机会。个人认同“进攻是最好的防守”这样的说法，尽可能满仓操作，但还会不断筹集新的资金。获取新的资金可以看做是仓位控制的另一种方法，因为新获取资金可以看做是空仓状态，获取新资金的能力越强，投资者越有可能以更重的仓位去把握新的机会。 巴菲特在历年的股东大会、媒体采访、经验分享、公开演讲，从来都是强调其投资策略，强调护城河的重要性，但很少提及伯克希尔·哈撒韦公司无比强大的现金获取能力，殊不知，伯克希尔·哈撒韦公司通过保险获得源源不断的低成本资金为巴菲特的投资提供了坚实的保障。那些机构投资者，特别是私募基金，不断进行媒体宣传、品牌打造、基金认购也是为了不断获取新的资金。股市如战场，资金就是部队，不断有新的资金注入，等于不断有增援部队参与战斗，最终能不获胜吗？ |
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