|
今天的这个问题，看似简单，却牵涉到方法论的问题，甚至也牵涉到世界观的问题。 哲学上讲，有什么样的世界观，就有什么样的方法论。投资的世界，与此相若。对股市、投资以及投资者自身这三者不同的认识，会造成投资者交易思想、交易策略、交易技巧、交易心理的迥异。 在《投资大白话》里，我这样说，在即将出版的新书里，我也会这样说。说的侧重点可能不同，说的意思却是一样的。 不同交易体系的投资者，在股市中赚钱的方式是完全不一样的。 思考你能赚到什么样的钱，其实也就是思考你想成为什么样的投资者。 非常幸运，在很早以前，或者说在还没有完全进入股市、还在看腾腾妈炒股的时代，我就开始思考这个问题了。然后在进入股市之后，尤其是在经历一系列尝试、打击和东突西撞之后，我很快就弄懂了这个问题。 十几年的股市投资经历，我践行和验证了我的思考，也因此受益匪浅。 总地来说，市场中有三种钱，我们是可以赚到的。 第一种，我们可以赚到企业分红的钱。 也就是大家常说的股息。 很多人一提到股息，就会嗤一声笑，认为：一般一年一度、顶多一年两度的股息，那才值几个钱呢？尤其是在中国A股这个市场，舍得分红的企业少得可怜，靠每年3%、5%的股息生活，那还不寒碜到姥姥家去？ 也许还会有菜鸟级选手跑过来对我们指手画脚：分红有什么用？分红之后还得除权，除权之后还得缴税！自己手中的市值是变得更小吗？ 其实呢，分红最大的威力来自于持之以恒。比如我今天要举的这个例子，就很难说明问题。 伟星股份，两周前，我曾花一周的时间，写作四篇关于伟星股份的财报分析文章，看过这个系列文章的朋友应该对它已经比较熟悉了。 这家企业身处服装辅料这一利基行业中，多年能够实现稳定的经营，但是行业上升空间已经不大，企业每年的分红率高达70%以上，是典型的“姜家鸡汤”式的企业。 所以，它完全可以作为分红企业的代表。 自2004年以来，伟星股份的历年分红情况是这样的——看下表： （图一：伟星股份历年分红情况统计） 看到上张图表，没有深研过伟星股份财报的朋友哪怕是凭着印象，也能轻易地判断出来：多年来，伟星股份年年现金分红，频繁赠送红股，13年来已经6次转赚股份，平均约2年一次。 分红不可谓不慷慨。 所以，以它作为分析标本，完全没有问题。 假设在2004年底，我们以它当年的收盘价10.94元为基础，投资109.4元购买了10股伟星股份（现实生活可能是最少交易100股，我们为计算方便，约定为10股吧，别抬杠，10股和100股的计算推导过程是完全一样的），那么看看经过13年时间的洗练之后，我们的投资发生了什么样的变化。 为方便叙述，结合图表一，我分析、推导、制作了下边的这张图表二： （图二：伟星股份分红扩股统计表） 图表二是我们假设在2004年底以收盘价购买的10股股票至今，在13年间股本和分红发生的演化。有兴趣的朋友，可以把它和图表一进行对照，再自行演算一遍，看是否有错谬。 这里要指出的是：2004年底买的股票，所以2004年的分红方案，新买的股票能完全享受得的；图一显示的2004年度的分红方案是10派2元，故在图表二2004年这一行中，我们记录的股数是10，收到的分红是2元。以下循此例计算。 通过图表二我们可以分析如下： 2004年12月31日，伟星股份收盘价10.94元，买10股，共投资了109.4元；至目前（2016年度的分红是在2017年上半年得到的，所以图表二中2016年一行记载的数字，就是当前现值）共有41.12784股，以2017年6月30日收盘价10.45元计算，则市值达431.35928元，与此同时，这13年前，共分得股息129.7232元。 如此，结论如下： 1、当初的那10股投资，仅靠分红，即已全部收回成本（股息总额/原始投资资金＝118.58%）——看到这个结果，那些认为现金分红会除权、没有任何意义的朋友会作何感想呢？ 2、当前市值+股息总额＝561.082元，与最初的投入本金相比，增值了412.87%（561.082/109.4，然后减1）。１３年间的平均增值速度是３１.７６%！不用再细算就知道，这背后一个相当不错的复合收益率，可以称得上股神级水平了。 ３、上述计算未计入股息再投入因素的影响——也就是说，如果考虑到复利的因素，真实成绩一定更加靓眼！ 再强调一变，伟星股份多年来把绝大部分的利润拿出来用于分红了，通过利润再投入而获得高成长的故事在它身上并没有发生，至今总市值不过６０亿上下就说明了这一问题——它是高分红、高股息的典型代表。 但是通过上述分析我们可以清楚地看到，仅靠股息，它就获得了收回本金的佳绩！股息带给投资者的是年均９%以上的投资收益率（１１８.５８%／１３）！ 在这一小节的最后，再回应一下投资者关于Ａ股分红少的质疑或者说抱怨——Ａ股类似于伟星股份这样愿意通过分红来回馈投资的公司，的确不是全部，甚，但也不绝对不能说稀少。 几乎所有上市的银行股都有着光荣的分红传统，几乎７０%以上的绩优蓝筹股也都有着光荣的分红传统，此外还有大把大把高分红的投资标的像珍珠似的镶嵌在各行各业的板块中——不是所有的公司都喜欢高分红高股息，但这样的公司是大批量存在的。 只是你不屑于每年这一点两点的分红，从而有意无意地忽略了它们的存在，仅此而已。 在我上边圈定的股票中，你可以随便选择一只高分红个股，用１０年为计算周期，推算一下它的投资收益。 我相信，都是可以获得跟伟星股份一样的投资结果的。 这是股息的魅力，也是时间的魅力。 第二种，我们可以赚到企业成长的钱。 企业首先得生存，生存之后还得追求成长。世上任何一家企业都是从无到有、从小到大成长起来的。所以价值投资的理论之一就是：在企业还很小的时候购买，然后在企业变大之后卖掉。所谓有“陪企业成长”就是由此而来。 为了避免把简单的事情复杂化，我们不展开讲。只讲最核心的：企业的成长，对于企业来说，体现在业绩的成长；对于投资者来说，体现在股票市值方面的成长。 我认为一家真正优秀的企业、真正对股东负责的企业，一定会在发展与回馈股东之前找到一个好的平衡点。 也就是说，在我眼中，合理的企业经营管理应该是每年拿出一定比例的利润用于分红，然后用剩余比例的利润用于企业的经营和发展。 经过我翻拣多年财报、分析企业的经验，我最喜欢那些每年把分红率定在３０－５０%的企业，我认为这类企业者最具均衡之美。 所以，为了形象地说明这个问题，我选择了雅戈尔作为例子，为大家说明这个问题。 雅戈尔多年来股息也都非常丰厚，股息率通常在３－５%间浮动（１２－１４年前，因股价低迷，曾一度上冲到８－９%间），是高股息的代表。同时，它每年会留存下利润的５０－７０%用于企业的再发展，近１０年的平均ＲＯＥ接近１８%，所以它亦算得上是高成长的代表。 先看下图： （图三：雅戈尔历年分红情况统计） 图三显示的是雅戈尔上市以来的历年分红情况，为了方便对比，我们也选取２００４年以来的数据。 同时，也循上例，假设在２００４年底，即２００４年１２月３１日，以每股收盘价５.２７元投资购买１０股（即原始投资本金５２.７元），推算下至今为止，它的投资收益情况。 于是，我们得到了下表： （图四：雅戈尔分红扩股情况统计） 读这张表（图四），大家要注意一下：初始购买了１０股，表中２００４年这一行中记录的股数却是１５股，原因乃是因为２００４年度的分红方案中包含着１０股转赠５股的方案，而这次分红在２００５年上半年即已落实，但股数按我们的规则是记录在２００４年度项下的。所以，这里没有误算的问题。 结合上表我们可以分析如下：２００１４年底，我们按５.２７元的收盘价购买了１０股雅戈尔，共投资52.7元，１３年间经过两次转赠股本后，变成了如今的26.25股，以２０１７年６月３０日的收盘价10.12元计算，则市值为265.65元。１３年间分红总额105.4375元。 如此，我们可以得出结论如下： １、１３年前，仅分红就已收回２倍于原始本金的股息（105.4375／52.7*１００%＝２００.07%）； ２、当前市值+股息总额＝371.0875元，相比于原始本金，增幅达到６０４.１５%。年均投资收益率高达４６.４７%！这个收益率，是个什么水平的收益率呢？ 然后，我又拿雅戈尔的相关数据，与伟星股份进行了对比，然后制作出了下张图表： （图五：雅戈尔与伟星股份期末分红总值、市值对比表） 大家看，无论单从股息收益率看，还是单从市值增长收益看，雅戈尔都大幅超过了伟星股份。 从分红上看，１３年前，雅戈尔通过分红即已收回２倍于原始本金的股息，而伟星只收回了１倍；从市值上看，雅戈尔上升了４倍多（４０４%），伟星上升了不到３倍（２９４%）。 多年来，伟星的分红率一直高于雅戈尔，如上文述，伟星的分红率近年来可以高达７６%（２０１６年数据），而雅戈尔一直稳定在３０%上下。这就意味着雅戈尔在兼顾了投资者的股息回馈的同时，还将更大部分的利润用于了企业的发展，而伟星则是每年将最大部分的利润用于了分红，只将一小部分利润用于发展。 就这么一点区别，造成了雅戈尔完胜伟星股份的结果。 企业成长的钱，不能不挣啊！ 在对比雅戈尔和伟星股份收益率的时候，我们还可以在分红和成长之外，得出有关投资的另一点额外的结论：１３年间伟星股份转赚股本６次，股本从最初的１０股上升到最后的４１股，可谓是高送转的代表；同期雅戈尔只送了２次股，大幅落后于伟星股份——按照市场普遍流行的观点，高送转是会刺激股价的，因而高送转的股票是应该给投资者带来更大收益的！ 但是通过对雅戈尔和伟星股份我们可以看到，送转少的雅戈尔，无论是在分红上，还是在最后的市值上，都远远高于送转多的伟星股份！ 这说明什么？ 这说明市场上流传的“高送转比低送转好”的观点，是完全错误的。 不由感叹：决定股价和决定股票长期投资收益率的因素，是业绩，与送不送转关系不大，甚至完全没有关系。 高送转有积极的因素，可以降低单位股价，提高股票的流动性，但它对股价，只有依靠投资者偏好造成的短期刺激效应，而绝无长期的根本性的决定作用。 所以，如果你是一个长线投资者，以后可以对高送转概念无视了。 还是把注意的焦点放到企业的经营上来吧。 第三种，我们还可以赚市场波动的钱。 简言之，就是赚牛熊转换的钱。 看到这里，笃定会有朋友大叫：什么？！你平时不是教导我们，要投资不要投机，现在居然让我们去赚市场波动的钱！难道浓眉大眼的ＴＴＢ也要叛变革命吗？ 呵呵，息怒，息怒——投资者最重要的事情，是要时时保持理性。 且听ＴＴＢ娓娓道来之后，再作分辨。 我们先来看事实：自２００４年以来，市场公认的牛市已经出现了两次，一次是２００６－２００８年间，一次是２０１４－２０１５年间。 我们以雅戈尔为例，如下图： （图六：雅戈尔月K线） 这张图，是雅戈尔的月Ｋ线走势图，左边的红框是２００６－２００８年前的雅戈尔表现：２００７年上半年，雅戈尔的股价最高达34.50元，考虑到０４年前有一次１０股转赠５股的送转因素，复权后的股价其实是５１.７５元（３４.５０*１.５）。这就意味着，如果我们以２００４年１２月３１日每股收盘价５.２７元买入的话，持有至此，可以收获高达８.８倍的涨幅！ 牛市为什么叫牛市？原因就在这里。 右边的红框是２０１４－２０１５年行情的雅戈尔月Ｋ线图，在两个方框间，大家可以看到，雅戈尔的股价长期是徘徊在１０元之下的，在行情启动前，更是一度下探到每股６元上下，所以如果在这个期间买入并持有到牛市行情来临的话，则在２０１５年中，股价最高可达２５.８７元。假如我们的平均买入成本在７元上吧，则可赚２.７倍的升幅。 两轮牛市，如果都能从鱼头吃到鱼尾，意味着可以靠波动赚８.８*２.７＝２３.７６倍利润。如果我们采取ＴＴＢ一贯提倡的熊市买入然后坚持持有策略，则还可以吃到上边分析到的股息和成长的６倍增长，如此，则意味着最多可获得２３.７６*８＝１９０.０８倍的利润！ 这是不是一件惊人的数字啊？ 绝对惊人。 但这个数字能不能服人啊？ 绝对不会服人——绝对会喷者甚众！ 原因我也知道，一定会有人跳出来反驳说：ＴＴＢ啊，试问牛市之中，谁能从鱼头吃到鱼尾呢？ ＧＯＯＤ！质疑得好！ 牛市之中，想从鱼头吃到鱼尾，真是太难了，万里难挑其一！但是，吃一半，总可以吧？从经验上看，吃一半行情，是不难的，大多数人是可以做得到的。 那么，我们设定２００６－２００８年那轮行情，我们只吃到了一半，可以吃到４.５倍利润，２０１４－２０１５年，我们只能吃到１倍的利润，两轮下来的乘数效应，就是９倍。与长期在熊市中持股靠分红和成长赠的６倍利润相乘，还是可以获得５４倍的投资收益啊！ 记住，只要赚够波动带来的一半收益，１３年前投资雅戈尔，我们至少是可以获得５０余倍的投资收益的！ 这就是波动带给我们的乘数效应！ 只要稍懂估值，稍懂为股市做一下粗略的定位，在熊市股票估值不贵的时候买入，耐心持有，吃股息+成长，然后在牛市之中，股价被大幅吹涨之后大胆卖出，我们就可以获得远大于股息+成长的投资收益！ 如此，股市波动的钱，你能完全无视乎？ 不仅雅戈尔如此，打开伟星股份，打开你任何一家上市超过１３年的股票Ｋ线，你都能看到这种牛熊转换所带来的巨大波动机会！ 这是事实，请你尊重它！ 请你理性地看待它。 然后，我们再来分析一下，看看浓眉大眼的ＴＴＢ有否叛变革命的问题？ 我在很久以前，包括在《投资大白话》中，就曾把投资分成三个阶段：第一个阶段是低估阶段，即完全的投资阶段；第二个阶段是均衡阶段，即合理的投机阶段；第三个阶段是高估阶段，即疯狂的投机阶段，又称赌博或博傻阶段。 我对这三个阶段的基本态度是：在低估阶段买入，坚定持有；在均衡阶段继续耐心持有，享受一下投机的乐趣，在后期密切关注事态的发展，随时做好控仓准备；在高估阶段，则坚定地退出，不参与博傻和赌博。 读过我长帖的人，或者读过我书的人，对上边的这段论述应该耳熟能详——如此，我什么时候排斥过合理的投机呢？ 波段有两种，牛熊市带来的大波段，与短期情绪带来的小波段。 牛熊市的发展往往有经济、货币、制度等大环境的影响和决定，由此带来的趋势性机会往往是在宏大背景下产生的，对市场整体的估值影响是重大而显著的。所以，我认为只要稍微具备一点估值的常识，判断点位是不难的。 为大盘估值，我在新书中有具体的量化指标，即：从整体上看，估值在１５－２０倍间，就是低估区间（低于这个区间，当然更是低估区间）；在２０－３０倍间，就是均衡区间；在３０倍之上，就应该界定为高估区间。 注意——这里讲的，是大盘整体的估值而非个股的估值，个股因为成长性的不同，估值的高低会有差异性，但大盘作为一整体，市盈率估值法绝对具有重要的参考价值。 由短期情绪带来的小波段，往往影响因素极多，普通投资者很难把握，我自认为我自己把握不了。 所以，我不反对投资者赚大波段的钱，但是坚决反对赚小波段的钱。 牛熊市从整体上是可以判断出来的——格雷厄姆就非常重视牛熊市的研究，在他的投资方法中，也充斥着对牛市熊市的判断和因循利用。 提出“买入并持有”策略的，是巴菲特，不是格雷厄姆；提出“买入并长期持有、最好永不卖出”策略的，是歪曲的市场，也不是巴菲特。巴菲特从来没有说过投资就要永不卖出。 高估的东西，任何时候都应该卖出。 格雷厄姆认为，只要经过充分的调研，科学地分析，认为标的物能为交易者带来确定性的收入，这种行为就是投资。 钟摆理论、循环规律告诉我们，牛熊转换是股市永恒的规律，认清、把握并加以利用这规律为我所用，这绝对就是理性的投资行为。 所以利用牛熊规律赚股市大波段的钱，这是合理的投机，理性的投资。 不要怀疑——ＴＴＢ没有错，也没有叛变革命！ 是你以前没有吃透ＴＴＢ的精神，对ＴＴＢ的操作方法有着很深的误解而已。 写到这里，我们可以对今天的文章观点进行总结了： １、在股市中，我们可以赚企业分红的钱、成长的钱，还可以赚市场大波段的钱； ２、分红和成长，归根结底同出一源，即企业的业绩，因此投资者要想在股市上赚到钱，必须在两个方向上努力：一是研究企业（赚分红的钱、成长的钱），二是研究市场（熊市买股，牛市卖股）。 这两个方向也是两个维度，它们是统一的，相辅相成的，都能赚钱，都能把握，都应重视，不应偏废。 寻找到那些能稳定经营、业绩可靠、长期坚持分红的优秀企业，在熊市中可以一眼定胖瘦的时候买入，然后坚定持有，一直等到牛市来临、股价高企，在众人醉眼朦胧时勇于卖出。 投资如此——赚钱就是这样简单。 最后，我再解释一下：熊市买入后，我们为什么还强调在平常的震荡市中坚持重仓持有呢？ 因为我们可以确定熊市之后牛市早晚会来，但是确定不了它何时会来，所以一定得坚持在低位持有——磨，熬，在痛苦的煎熬中享受分红和成长，然后在某一天，当“闪电来临的时候，保证在场”。 投资如此，赚钱就是这样简单！ 觉得好，请打赏—— 觉得TTB还可靠，请允许我做下小广告—— |
|
|
