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周末，值班，信手闲翻《股市长线法宝》这本书——本以为这本书对自己新鲜东西不多，读到后边，却隐隐地有了一种颠覆三观的感觉。 有些道理，看似已经懂了，其实没懂。 这是我阅读此书最大的收获。 先上张截图，讲点自己以前就懂的。 这张图，出现在这本书的第１２章。作者对比了从１９５７年到２０１２年这６２年间ＩＢＭ公司和标准石油公司（现在的埃克森美孚石油公司）的三类数据：增长指标、估值指标和收益率指标。 增长指标显示，这６２年间，ＩＢＭ公司每股收入、每股股息、每股盈利及其所在行业的增长率，都远远高于同期的标准石油公司。 ＩＢＭ是新产业、高成长公司的代表，标准石油公司则是旧行业、价值型公司的代表。 如果是你，作为一名股市投资者，只能在上述二者中选择一个标的进行投资的话，站在１９５７年的历史起点上，你会选择哪一个呢？ 我估计大多数朋友都会选择新产业高成长、后来果然也是超级大牛股的ＩＢＭ吧。 不要急，接着往下看——在第二类估值指标中，我们看到，此后６２年，ＩＢＭ的股价增长率（年均复合）为８.９５%，标准石油公司为７.５８%，ＩＢＭ从股价增长的角度的确完胜了标准石油公司。 但是，ＩＢＭ的年均股息收益只有２.１７%，远远小于标准石油公司的４.７２%。 而６２年间，投资ＩＢＭ获得的年均复合投资收益是１１.３２%，标准石油公司是１２.６６%——没错，ＩＢＭ没有赶过标准石油公司。 这是怎么回事呢？ 奥秘就在第三类指标中：收益率指标显示，ＩＢＭ在６２年间的平均盈率是２５.０６倍，而标准石油公司只有１４.０８倍；ＩＢＭ的平均股息收益率只有２.１７%，而标准石油公司却高达４.２１%！ 高成长高估值，没有干过低成长低估值！ 为什么高成长股票没有干过低成长的价值股票呢？ 就是因为高成长预期往往带来高估值股价，而高估值股价又自然带来低股息率，两相结合，降低了投资标的的总体收益率。 世界各国的股票投资历史都能证实这条投资规律——我们完全可以把它当成一条股市铁则。 这一点，ＴＴＢ以前就懂，所以我在个人两本投资专著中，都详细论述了我的选股规则：低市盈低市净高股息，外加一条轻资产一条适当的净资产收益率。 不仅我懂，想必今天关注ＴＴＢ的朋友，大多数都懂。 所以，看到上述案例，我习以为常，没有任何惊讶。 我想，大多数朋友也都应该是这种感受。 让我感到有些出乎意料的，是下边这两张截图——在上这两张截图之前，我先提个问题，大家在心里想上三五秒钟，有了自己的答案之后，再接着往下阅读——这个问题是：如果有两个国家，一个经济发展速度非常快，而且未来还将长期保持这种繁荣，另一个经济发展速度早已下降，平稳在极低的水平上，而且未来还将继续这种慢吞吞的趋势，作为股市投资者，你会选择哪个国家的股市进行投资呢？ 我的答案是：我一定会选择那个经济发展迅速并将长期保持繁荣的国家的股市！ 事实上，这些年我一直这样认为的。 这个观点，就是我一再强调“作为中国投资者，格外幸运”的理论依据之一。 投资投的是国运——所以，在我眼中，上述观点几乎就是常识。 但是，下边这两张图，彻底颠覆了我的常识。 这是１９９０年到２０１２年间，西方主要发达国家股市投资收益率和国家ＧＤＰ增长率的统计走势图。 事实证明，在这２２年间，发达国家股市的股票收益率和ＧＤＰ增长率之间呈现出一种有序的负相关关系。 所谓负相关关系，就是指ＧＤＰ增长越快的国家，股票收益率越低，而ＧＤＰ增长率越慢的国家，股票的收益率就越高。 如上图，在诸发达国家中，日本的经济增长率是最高的，但它的股票收益率是最低的。南非（当年，南非人均收入也算得上发达国家喽，只是后来经济增长率不断走低）是统计诸国中ＧＤＰ增长率最低的国家，但却是诸国中股票收益率最高的国家之一，仅次于澳大利亚——当然，如上图所示，澳大利亚的经济增长率也不过１.６%左右，并不高。 这种负相关关系在经济增长率更高的新兴国家，是否也适用呢？ 于是，作者又给我们看了另一张统计图： 这张图统计的起止时间是１９８８年到２０１２年，与发达国家的统计时间大体相当。 我们看到，这种负相关关系，同样存在！ 在所有的新兴国家中，中国的经济增长率最好，但股票投资的收益率最差——真惨，居然是负数！ 还不如动乱中的、增长率不及１%约旦呢。 而墨西哥、智利、阿根廷、巴西等所谓陷入“中等收入陷阱”的拉美诸国，经济增长率虽然不高，股票投资收益率却高达１０%以上（年均复合收益率）！ 这一点，是不是有点超出你的意料？ 这一点，是不是大跌你的眼镜？ 反正我是有点颠覆三观。 但是仔细一想，又非常正常——用我们以前已经明白的道理、已经清楚的逻辑，又完全能解释得通。 这一点，和长期投资高成长的股票收益反倒不如投资低成长的价值股票的道理相同：投资者购买经济高速增长国家的股票可能获得更高的投资收益，也是一种错觉一种误区。 正如人们倾向于给高成长的企业以高的估值，人们也倾向于给经济高增长的国家股市以更高的估值。 比如中国，经济增长是比别的国家要高，但股票的估值比别的国家更高。 而股市投资的基本原理就是：更高的估值会自然压低投资的收益率。 读书是为了明理，明理是为了指导现实——所以读到这里，我们只是弄明白了一条道理，消除了一条误区，要想真的有所收获，还们还必须作一些力所能及的延伸性思考，尤其是需要有针对性地进行一些现实的思考。 下面，就是我的思考： １、对长期投资者来说，成长股与价值股，应该选择哪一条呢？ 在上边的叙述中，我们已经给出了答案。 这里不再多说。 ２、我们经常在网上听到有人说：某某国家未来经济增长率要比中国高，所以我们应该到某某国家去进行股市投资！ 现在，再静下心想一想，这种说法一定是对的吗？ ３、目前的中国，经济增速已经从三十年前的１０%的年均高增长率下降到了目前的６%——７%，有学者预言，未来还将进一步下降，很多股市投资者因此而人心惶惶。 现在，再静下心想一想，真的有必要恐慌吗？ ４、目前的中国股市，依然存在着一个严重的二元失衡结构，一端戴着高成长的光环享受着高估值，一端因为没有增长前途的预期又承受着低估值——现在看，从长期投资的角度，你应该选择哪一端排队呢？ ５、综上，我对中国未来的股市做出如下判断：因为人们的悲观预期，中国股市将继续下杀估值；因为下杀估值，中国股市的投资收益率将逐步抬升。 当然，这里的下杀估值，并不一定是指股价下跌造成的硬杀，而极有可是盈利上升更快造成的软杀。 ６、结论：目前的中国股民，站在一个长周期的起点上，站在一个幸福的起点上。 故此，维持雪球名著《生活中的投资学》中的著名判断：未来三十年，将是全世界投资者投资中国股市的最好时光！ 作为中国人，你从一出生，就中了巴菲特所念念不忘的“子宫彩票”！ 恭喜你，骚年！ |
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