周期股的一点小心得（初定版）

cqcschm 2020-05-18

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文：无产阶级

这里聊聊对周期股的一点投资心得的总结，其实说到周期股，许多投资者会比较排斥，因为预期与利润的波动极大，难理解掌控被大多数投资者给放弃了。

宇宙万物都有着周期轮回的属性，胜极而衰、否极泰来都是存在着自然科学理论依据。不管是历史朝代的不断更替，还是社会经济发展的曲线上扬，都与经济周期、自然周期有着不可分割的的密切联系。

资本市场造成周期轮回的本质还是自然发展的客观规律与人类的贪欲，人类的情绪与欲望会无限放大周期的波动，假如当人人都理性时，周期自然就被平滑了。

当一个行业毛利高、竞争壁垒低，利润越来越丰厚的时候社会资本会蜂拥进入，竞争者变多供应大幅度增加之后，需求没对应上升的话，商品价格就开始呈现下滑趋势。

当一个行业开始亏损后，大量行业从业者无法获利后失望出局，供应大幅度减少，上游需求不变的情况下商品价格就会呈现上涨趋势。

周期品下跌与上涨的时间长短与波幅震动对于周期股的投资来说尤其重要，这取决于行业产能恢复周期、去产能的时间跨度与造成行业供给失衡因素的变量博弈等。

安全边际：

大部分周期品价格的波动是极其剧烈的，会造成投资者、行业参与者心理因素的钟摆波动大幅强于其他投资品种，也就是所谓的“贪婪恐惧”。例如普通消费品对于短期经济、行业周期的业绩波动振幅不会特别明显，悲观因素展现的不够充分，安全边际就不会显得特别厚实，只能从行业赛道中去定性思考持有。

对于强周期股的业绩来说，就是天堂与地狱的区别，业绩好的时候ROE可以轻松到达50%以上，业绩差的时候大幅度亏损。如果行业本身的赛道，即定性因素没有什么影响时，在周期波动供给失衡造成商品价格下滑行业普遍亏损时介入，实际安全边际就非常厚实了。比如当大幅度亏损负面因素展现出来股价暴跌后，对应该股价内在价值为X，只要未来行业以及公司标的不存在继续恶化质变使内在价值过渡到X-1阶段，行业或者公司偏正面的预期拐点稍微一到来，那么对于股价就有极大的修复作用。

在行业景气度高，各项财务指标优秀的时候进行周期股投资就本末倒置了（当然不是绝对的，需要看长期赛道与成长）。比如当行业向好、欣欣向荣时股价的预期内在价值为X 1，未来行业不能拥有更景气、长期的周期存在顺利过渡到X 2阶段，就只能周期轮回开倒车到X阶段了，所以一般周期股业绩靓丽、自由现金流完美、财报美丽并不能持续的时候就是股价的兑现期。

赛道论与商业模式的估值影响：

因为周期股的利润释放具有不稳定性与波动性，所以行业估值会被压缩到极低。那么选择好的赛道、商业模式行业就尤其重要了，会大大加强持股容错性。

并不是所有高波动行业都值得投资，对于赛道比较短小、毫无竞争壁垒、商业模式比较差的周期行业，对估值的压制是比较大的，对于长且规模大的赛道、比较高的竞争壁垒（资金、技术、人才）、优秀商业模式的行业与公司来说，里面会有部分可以穿越周期牛熊波动的龙头存在，应该区分对待，并不是教条、形而上学的给出结论一荣俱荣、一损俱损。

周期股投资需要长期对行业进行定性判断，定量的数据研究对周期品投资只起到验证定性逻辑的作用，非常容易重视短期的利润而忽视长期的发展变的短视，又或是把短期受益的因素分析拆解成长期的估值系统，误区非常大，所以我把定量数据定义为只是股价螺旋式推升的一个辅助工具。

对周期股的投资有四个前提：

1. 尊重自然的发展规律，不要主观意识的去扭曲判断规律，没有到投资拐点时不要去想象性创造拐点，做到客观、理性。

2. 深入看懂并理解后，还要买对时机，理解市场对预期的推动在哪里，买点对了后还要分析主要矛盾在哪里，坚持大的投资逻辑，才能做好周期品投资。

3. 无我的意识状态，特别是在周期品投资中，逻辑与数据为主旋律，“我”的中心思想与意识形态理应放在客观事实之后，坚持唯物主义为主导思想，而又参杂着些许大部分市场交易者的唯心论判断作为辅助，掌握股价交易的预期心理。

4. 做到“我”即机器，当数据与逻辑出现问题时壮士断腕，冷血交易。

拐点是可以通过复盘历史进行捕捉与预判的：

世间万物之事都存在着运行的规律与联系，需要客观陈述，透过现象看本质。

周期价格的波动本质是供需的波动，万物守恒定律告诉我们某种物质某种形式的量能减少，一定有其他形式的量能增加，且减少量和增加量一定动态相等。

平衡是相对的，不平衡是绝对的，但任何事物追求平衡，往平衡点发展都是社会的必然现象而不是偶然现象。

在特定供需关系下，如果“需”上来了，“供”减少了，则现在的价格必然不能维持平衡，价格必须走上去才能实现新的动态平衡，反之亦然。

一切事情的发生都存在必然性的，只是涉及知识面的广阔，许多人理解片面而臆断为偶然，比如每个人的命运都是不同的、学历能力也是不同的、每个人成功的几率都是偶然的，但我们把所有人组合在整个社会系统里，这些无限的偶然因素组合又是社会发展的必然性，因为总有牵头的人，总有引领潮流的人。

可以继续衍生思考，是马云、马化腾创造了阿里、腾讯改变了人们的生活习惯，还是人类社会不断的发展进步促使网络交流的需求暴增才出现的阿里、腾讯？

如果没有阿里、腾讯会不会有其他的腾里，阿讯出现？没有马云会不会有牛云的逆袭？如果能想明白这些问题，那么就懂周期投资了。

预测是件多元、多维度的复杂事件，需要不断的复盘历史，因为引发事物运行的本质规律是不变的，历史会不断重复上演，但不会简单的类似，太阳底下从来就没有新鲜事。在复盘历史的同时，去定性未来的产业格局与变迁的可能性，做到两个时空的碰撞交汇思考，融会贯通。

供需矛盾分三种形式存在：

1. 对需求总体平衡，供应失衡导致的价格波动（一般性投资机会）

2. 需求被某种特性放大或者萎缩，供应被动跟随，俗称（成长性或衰退，成长性巨大投资机会）

3.需求不稳定，供应波动（这种需要回避，难以定性）

投资中的预期又是什么：

决定股票价格最简单的等式为市值=PE*净利润。其实市盈率本质上只是个系数，这个系数取决于人们的预期与心理定价层面，而这个预期又取决于人们对公司每股收益的增速和增速的持续性的判断。

PE取决人们的预期，而人们的预期往往是超前于公司实际EPS的变化的，所以公司股票价格的变动首先是受益于预期的变动（PE），之后公司业绩的实际披露只是为了验证预期的正确性，如果预期正确，则会在刚披露的EPS下重新为起点，并形成新的预期抬高价值中枢。

在一个不景气的周期里，人们对于周期股的估值会越来越低，但是市盈率的实际数值会越来越高，因为周期股业绩下滑太快。同样，在一个景气周期里，人们会对其预期越来越高，但其市盈率会越来越低。

预期会经过上涨的初期之后有个自我强化的过程，正如追涨杀跌一样，同样因为业绩的确定性也会增加人们对估值的高预期。

股票的上涨缘于预期的形成，因为在每个时间节点的所有决策都基于对未来的看法。那到底什么是预期？

预期是对价值的判断，虽说价值的概念很宽泛，但一个公司价值的基石还是其自身业绩的增长与稳定性。

在二级市场中，资金追逐预期，预期基于价值，价值更多的来源于公司业绩的确定性，确定性是投资里最美妙的声音。这样，往往有两类公司涨的比较好，一类是周期行业反转的强确定性，由于业绩的强确定性导致强烈预期，股价往往反映很快。

另一类就是好行业里优秀公司的强成长性，好行业好公司给予人们对于未来业绩的保障，自然有了确定性的预期，股价便也会涨。股价跟随于预期，预期提前于真实业绩，所以在二级市场中重要的不是当下，而是未来，关注的重点不应该是波动，而是确定性。

作为行为人意识的存在方式，情绪细胞中包含着七情六欲，每个人对事物的看法时间与观点都不一样，有的人抗压能力强，现金流充沛，行业长期亏损也无动于衷，有的人抗压能力弱，濒临亏损就清出产能，当抗压能力最强的一批人崩溃的时候就是底部出清的时候，这中间会存在着一个时间过渡，聪明产业资本或者投资者会提前于抗压能力最强人出清之前就开始布局，所以可以看到，当小拐点一出现的时候，股价可能已经开始走出上升通道了，怎么捕捉拐点这个就需要个人的理解与数据的结合，仁者见仁，智者见智。

经过几轮大周期品的投资发现股价安全边际最强的阶段就是在预期朦胧的阶段，市场会过滤一切负面因素迎接美好释放业绩的未来，而在拐点价格到来后，虽然能有继续上扬的动力，但波动振幅会非常大，对研究能力功底要求非常的深厚，即考验知识储备也考验持股心态。

要相信常识，相信大自然运行的规律，进行大量的历史复盘数据模拟，寻找造成价格变动的因，而不是盯住价格变动的果。

周期股低成本的发展优势：

分析一只股票要长期上涨，首先第一要素是成长性，严肃点说是在保持自身财务安全的情况下成长。

举个例子，王思聪举债投资直播平台熊猫TV烧钱，和斗鱼虎牙竞争，理论每个月的直播美女与游戏主播的流量是在成长吧，结果现金流一被砍断，烧不起钱了，就破产了。所以说，在保持自身财务安全的情况下成长才是长期可持续发展的道路，不思考退路的快上硬上基本是悲惨结局。

第二要素是什么，是估值。股价估值涨太高了，再高的成长性也需要消化多年。

07年海螺水泥炒太高，08年的四万亿都救不起来，直到2017年才破新高，当然这里没考虑分红因素，所以，别付出太贵的价格去介入好股票，虽然亏钱的概率不高，但投资效率大打折扣，人生能有几个十年呢。

最后第三点核心要素是成本。很多人说，周期景气时价格好，成本高一点也没什么关系，可以少赚点，我认为这个说法非常片面，只适用于预期的朦胧阶段，在第二阶段开始，一个行业两种成本的估值方式会完全裂变成两个行业，一个是稍纵即逝，一个是长期自由现金流的折现。

成长、估值、成本，成本如果过高，那么是不是抑制了成长这个因素？

泰禾集团2017年说要冲击2000亿销售，结果股价波澜壮阔的涨停3倍到21元，行业景气的时候喊多少销售与规模都没关系，投资者都会相信，因为房子在涨，毛利越来越高，借债越多赚取的利润也越多，扩张也就有了底气，投资者普遍乐观买单。

到了2018开始去杠杆紧缩货币了，融资成本急剧上升，房价也开始滞涨，销售去化率也开始降低了，泰禾老板开始不敢喊冲击目标了，房子卖不出去，融资还不起，濒临破产。

但为什么2017年资本市场认可泰禾的销售目标呢？走出1个月3倍涨幅的凌厉气势。因为大部分资金的眼光太短浅，考虑不了太远的因素，事前看泰禾出事是偶然，上面打板买上去的资金背后都会倒吸一口凉气，其实事后看是必然，因为股票长牛的三个核心竞争力，泰禾占了2个，缺了最核心的要素，即成本。如果泰禾在当初放弃高负债成长，那么也不会有现在这个下场，依然活的滋润，也可以说以泰禾的能力，不足以覆盖不了泰禾扩张的野心，反过来说，如果融资成本足够低，那么扩张就游刃有余，而且安全。