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【王者归来】 2019年AirPods的火爆，令明星股立讯精密的股价年内累计涨幅超220%；歌尔股份涨幅也近200%。 在消费电子领域，无线耳机市场仍处于渗透率快速增长阶段。尤其是AirPods未来的渗透空间较大，有望持续超预期。 2019年AirPods在iPhone用户中的累计渗透率仅有12.5%，由于AirPods在持续高增长的状态下渗透率仍不过半，3年内AirPods仍处于高速增长态势。 受疫情影响，2Q20为AirPods出货量的全年谷底，2020年下半年将迎来需求的强劲反弹。预期2020年AirPods出货量至9380万部 (先前8000–9000万部)。原因在于： 1、下半年新款iPhone 12可能将取消随机附赠有线耳机 (EarPods) ，从而带动售价较低的AirPods 2 (第二代AirPods) 的需求。 2、AirPods 2库存去化将在2Q20结束。 3、Apple在下半年可能会有AirPods促销计划。 作为产业链上的公司： 1、立讯精密：国内精密制造龙头，去年消费电子火爆行情下，涨幅超过200%。 （1）立讯为最大AirPods组装厂商，正在形成“零部件+模块+整机组装”的平台级能力。 短期看，依托苹果产业链，尽管iPhone 上半年有阶段性的砍单，但下半年新品发布，智能手机和可穿戴仍将在业绩上有亮眼表现。 AirPods 等可穿戴产品强劲增长，看好其组装和SiP 模组。 立讯为AirPods的核心供应商，独供AirPods Pro 配件。20Q1 AirPods持续放量，产能仍然偏紧。 此前，立讯拟发行转债募集不超过30亿，用于智能移动终端模组产品生产线技改扩建、智能可穿戴设备配件类产品技改扩建和年产400 万件智能可穿戴设备新建项目，已获证监会批准。 （2）Apple Watch：立讯精密具备线缆、马达、天线、表壳、无线充电收发模组等的生产能力，组装和SiP 封装有望成为新增长点。 智能手机：可供应连接器、天线、无线充电模组、马达和电声器件等，20Q1 iPhone销售约3400 万，预计Q2 仍有一定的砍单和延期，销售3200万，下半年新机发布有望助推马达、声学等器件盈利提升。 （3）作为科技白马，立讯一直走慢牛趋势，而且是机构重仓股。考虑到立讯业绩的稳健和消费电子的爆发性，立讯还将有继续向上的空间。 2、歌尔股份：AirPods 2出货强劲增长， AR、VR 迎来高成长 （1）歌尔股份的AirPods 2产线自2019年便开始实现获利，故2020年下半年盈利将受益于AirPods 2出货的强劲增长与供货比重增长。 供货比重自45%或将提升至50–55%，预测歌尔声学自2Q–3Q20开始出货AirPods Pro，当中约有一半将在越南制造。 （2）AirPods Pro 即将进入量产，产能扩张进程也有望提速，反映疫情影响下AirPods Pro 需求持续强劲，且普通AirPods 产能利用率也维持在较高水平。 歌尔2020/2021e AirPods 出货预期，或从3,350/5,300 万台上调至3,500/5,600 万台，其中Pro 出货从650/1,800 万上调至800/2,100 万。 （3）其他新品：预计苹果有望于2H20-2021 推出无线耳机新品，歌尔也有切入机会。 （4）2020下半年 AR、VR 迎来高成长，今明两年连续翻倍。疫情催生VR 游戏与头显新需求，2020年下半年开始有望迎来迅速上量期，歌尔作为全球AR、VR 光学部件及整机的领先布局者将会受益。 预计歌尔将于年中量产Oculus Quest 一体机，Quest 自2019 年5 月推出后持续热销、疫情后供不应求，后续索尼新款PS VR 2 亦值得期待，上调歌尔2020/2021e AR、VR 业务8%/9%至113%/126%成长。 （5）精密零组件：安卓声学份额提升，明年多品类有望上量。 电声器件：歌尔在三星等安卓品牌份额仍在提升，贡献1Q20起精密零组件业务重回20%+成长。 （6）歌尔股份占据TWS、AR/VR这两条好的赛道，业务方面成长潜力巨大，随着下半年无线耳机需求反弹，AR、VR的放量，股价将会继续上涨。 |
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