确定性极高！遇到暴跌时，这只龙头十分值得抄底！

rwm1110 2021-01-17

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歌尔股份深度研报

消费电子板块中，诗诗经常提到的不是立讯精密，就是歌尔股份了。这么看好它们两个，最主要原因就是它们都处在TWS耳机这个确定性高的黄金赛道。

立讯精密很早前就给大家写过了深度研报，那么这周就给大家带来声学龙头的深度研报，诗诗会详细分析歌尔股份业务的具体状况与发展空间，来帮助大家来判断它到底值不值得投资！

如果大家嫌字多，建议直接关注红色字体就OK了。

歌尔股份深度研究报告

投资要点：

1、TWS耳机大爆发，推动公司业绩高速增长。

2、可穿戴设备、VR/AR市场空间广阔，未来发展潜力巨大。

公司简介：

歌尔股份主要从事声光电精密零组件及精密结构件、智能整机、高端装备的研发、制造和销售。

目前公司主要业务分为三大板块：智能声学整机、智能硬件和精密零组件。

智能声学整机业务主要产品为有线耳机、无线耳机、智能音响产品等；智能硬件业务主要产品为智能家用电子游戏机配件产品、智能可穿戴电子产品、AR/VR产品等，精密零组件业务主要产品为微型麦克风、微型扬声器、扬声器模组、MEMS传感器等。

三大业务中，智能声学整机业务近年来收入占比显著提升，所以诗诗会重点介绍公司的智能声学整机业务，其他两个业务简单介绍一下。

智能声学整机：

近年来，歌尔股份能够快速增长，智能声学整机业务的飞速发展功不可没，这得益于TWS耳机出货量的快速增加。

所以这里主要就是分析一下TWS耳机未来的前景。

2016年，以初代AirPods为代表的TWS耳机全球出货量为918万部，随后由于AirPods新品迭代，以及非A公司（除苹果外的其他手机公司）切入市场，TWS耳机的出货量不断上升。

2017-2019年出货量分别为2000万、4600万、1.29亿件，对应YOY（增长率）分别为118%，130%和179%，连续三年实现一倍以上的高速增长。根据权威机构预计，2020年全球TWS无线耳机销量将达2.3亿件。

（TWS耳机市场规模）

目前就TWS耳机行业来看，苹果的Airpods领跑行业，安卓的TWS耳机放量在即。

（2020年第一季度TWS耳机销量分布）

从TWS耳机销量和销售额来看，苹果公司均处于龙头地位，并且因为技术等原因，接下来前景确定性极强。

（苹果Airpods出货量预测）

苹果推动Airpods高速成长，歌尔股份主要负责Airpods的MEMS麦克风的供应以及组装，目前已成为苹果AirPods的第二大代工商。

根据权威机构发布的2020年第一季度全球智能手机市场报告，苹果手机出货量占比13.6%，安卓手机出货量约为苹果的4-5倍。但在全球TWS市场上，Airpods市占率居高不下，稳坐半壁江山，安卓TWS渗透率远远低于Airpods。

造成这个竞争格局的主要原因在于安卓TWS的蓝牙连接技术存在问题，破坏用户体验感。但在2019年下半年开始，安卓阵营实现技术突围，解决了这个难点，未来安卓TWS耳机渗透率有望快速提升，市场规模有望接近甚至超越Airpods。

安卓TWS耳机目前供应链上的企业众多，歌尔股份处于供应链的中间环节，主要负责TWS耳机的代工生产，公司主要合作客户有华为、小米、OPPO、vivo等，在安卓TWS耳机代工服务领域，目前仅有五家供应商，其中歌尔股份竞争力较强。

结论：TWS耳机行业飞速发展，苹果Airpods确定性强、安卓TWS耳机技术突破迎来拐点，公司智能声学整机业务将继续快速成长，业绩创下新高。

智能硬件：

这里主要分析一下智能手表和VR/AR这两个未来市场空间巨大的只能硬件。

智能手表:

近年来可穿戴设备的市场热度较高，根据权威数据，即使受到疫情的影响，2020年第一季度可穿戴设备的销量仍然同比增长了至少29.7%，其中智能手表表现突出。

相比于智能手机等产品的增长乏力，智能手表的需求量则将随着消费者尝试意愿的提升而进一步增长。根据权威数据，2019年全球智能手表的出货量预估将达到6263万只，年增长率达到了42.6%，预计2020年的出货量将达到8055万只。

（智能手表市场规模）

歌尔股份作为全球领先的智能穿戴产品解决方案提供商，可以提供概念、研发、制造一站式服务。公司与华为、Fitbit、小米等公司拥有良好的合作关系，并为其提供代工服务。

VR/AR：

VR是指虚拟现实技术，AR是指增强现实技术，AR与VR的互补结合，能够有效的实现人类对于世界的“增强”。

5G强势来袭，为VR/AR带来巨大空间，根据权威数据显示，全球VR/AR头显出货量预计在2019年达到890万，同比增长54.1%。未来出货量预计将以66.7%的复合年增长率在2019-2023年间保持强劲增长，并在2023年达到6860万。

（全球VR/AR出货量预测）

歌尔股份2012年就着手全面布局VR/AR业务，技术经验积累深厚，公司目前是全球VR/AR行业内领先的解决方案提供商和硬件制造商，已在多个领域建立了综合竞争力。

结论：公司在智能硬件领域积极布局，特别是智能手表与VR/AR，取得行业领先地位，智能手表与VR/AR市场空间快速扩大，公司智能硬件业务有望开始快速增长。

精密零组件：

这里主要分析以下公司两个主要产品：微型扬声器和MEMS麦克风。

微型扬声器：

据权威数据统计，2018年全球声学器件市场规模约141亿美元，预计到2024年整个市场规模达208亿美元，CAGR为6.7%，其中微型扬声器占声学市场的65%。

（全球声学器件细分市场规模）

竞争格局上，微型扬声器厂商较为分散，但趋势为亚洲厂商逐渐占主导地位。歌尔股份为声学领域老牌厂商，相关技术积淀深厚，公司微型扬声器客户，横跨苹果和安卓两大阵营，年出货量在数亿颗量级。

MEMS麦克风:

MEMS麦克风出货量达50亿颗规模，未来市场空间有望达15亿美元。

（全球MEMS麦克风市场规模预估）

竞争格局上，楼氏电子、歌尔股份和瑞声科技为全球MEMS麦克风前三大厂。据权威机构统计，消费类MEMS麦克风楼氏电子占据39%市场份额，歌尔股份占据28%。

（全球消费类MEMS麦克风市场份额）

结论：公司主要产品微型扬声器和MEMS麦克风，依然存在不错的市场空间，精密零组件业务将继续稳定增长。

财务简析：

公司发布2020年半年报，实现营收15.6亿，同比增长14.7%；归母净利润7.8亿，同比增长49.05%；扣非归母净利润7.4亿，同比增长76.8%。超出市场预期。

主要由AirPods产品带动，在2020年第二季度，由于海外国家积极复工复产，同时各国政府积极推出经济刺激方案，消费者对于AirPods的需求明显回升，需求的回升也带动公司的产能利用率明显提升，盈利水平环比改善。

预计三季报业绩：净利润16.74亿-18.71亿，增长幅度为70.00%-90.00%，超出市场预期。

主要原因是TWS需求（苹果+安卓）及盈利能力提升，还有VR大客户新品订单增加。

研报结论：

1、TWS耳机行业飞速发展，苹果Airpods确定性强、安卓TWS耳机技术突破迎来拐点，公司智能声学整机业务将继续快速成长，业绩创下新高。2、公司在智能硬件领域积极布局，特别是智能手表与VR/AR，取得行业领先地位。随着智能手表与VR/AR市场空间快速扩大，公司智能硬件业务有望开始快速增长。

3、公司主要产品微型扬声器和MEMS麦克风，依然存在不错的市场空间，精密零组件业务将继续稳定增长。

风险提示：

1、TWS耳机渗透率低于预期风险，

2、VR/AR业务发展不及预期风险。

3、智能手表业务发展不及预期风险。

4、下游终端产品市场竞争剧烈，毛利率下行压力大。

终于！歌尔股份深度研究报告写完啦！到了诗诗给出自己思考与见解的时候啦！

这次用两个自问自答告诉大家！

1.歌尔股份还能涨吗？

答：歌尔股份股价能够不断上涨，最主要原因就是业绩保持着高速增长。

业绩能够高速增长的原因就是智能声学板块业务爆发，也就是处在TWS耳机这条黄金赛道，确定性强。

歌尔是苹果AirPods的第二大代工商，同时也是安卓中高端耳机的主要代工商，随着歌尔市场供货占比的提升、产能利用率的提高以及降噪款产品开始供货，不说太长远，未来一年内，仅仅声学整机板块就能使整体业绩维持高速增长。