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前两篇文章，我们将年报的内容和结构做了梳理，总结出茅台的核心商业逻辑，构建了影响业绩变动的量价模型，并对第十一节财务报告的内容和结构做了简单说明； 有了前面的铺垫，接下来，我们进入财务分析环节； 首先，财务报告的目的为了记录和描述公司的经济活动，那么财务分析的目的是通过分析还原企业的经济活动，并结合非财务信息和行业趋势判断企业的价值和风险； 很多人说，由于会计准则的局限性，加上人为主观因素的影响，财务数据失真，很多数据都是假的，财务分析没有意义； 目前确实存在很多上市公司数据失真且财务造假的行为，但绝大多数财务造假，在报表上都会有异常信息，只要有耐心，基本都可以通过财务分析识别出来；且目前没有其他任何资料比财务报表更能反映企业的经济状况； 因此，我们将财务分析分为三个维度： 识别真假、判断优劣、预测未来 识别上市公司财务造假的逻辑？ 财务报表分为两个体系，一个是以权责发生制为基础的资产负债表和利润表体系，另一个是相对独立的收付实现制为基础的现金流量表体系。
企业出售商品：确认收入，利润表的营业收入增加，资产负债表的货币资金或应收账款增加，结转成本，即存货减少，营业成本增加；对应着现金流量表经营活动现金流入增加； 企业对外投资：货币资金减少，形成交易性金融资产、长期股权投资、商誉等投资性资产；对内投资，形成在建工程、固定资产、无形资产等；对应着现金流量表投资活动的现金流出增加； 企业对外融资：货币资金增加，形成短期借款、长期借款、应付债券等债务融资或股权融资。他们共同构成了企业的筹资活动；对应着现金流量表筹资活动的现金流入增加； 财务造假绝大多数是以虚增利润为目标，则必然会导致企业资产的虚增，所以资产质量的分析是判断企业财务舞弊的关键因素。 我们知道，企业如果虚增利润，必然会通过未分配利润项目结转至资产负债表，从而导致资产虚增或虚减负债。同时现金流量表也会有异常信息； 大部分舞弊案例，都是通过虚增资产的方式实现，因此我们将虚增资产的方式，简单划分为三个阶段： 第一阶段：虚增应收账款 这类方式简单粗暴，比较容易识别，是比较初级的造假方式。 应收账款不会产生经营性现金流，因此通过应收增速与营收增速的比较、销售商品收到的现金/营业收入，经营现金流净额/净利润的数值等方式，均可以发现是否异常。结合企业经营活动，如果没有合理解释，往往会存在造假的可能。 第二阶段：虚增货币资金 虚增应收账款比较容易引起监管层和大众注意，因此很多上市公司利用各种手段伪造完整的交易过程，并进行打款，形成对应的现金流，在经营现金流上不会有异常信息； 很多人认为货币资金比较容易核查，不容易造假，但是众多案例告诉我们，通过私刻银行印章，伪造银行流水、回单、虚假回函、假网银，假银行网点等方式伪造货币资金屡见不鲜。康得新更是采用“资金归集”的“现代化手段”将货币资金造假手段推向高潮。 货币资金造假成本低，见效快，往往会通过关联方或者虚构交易完成造假行为，目前财务报告对供应商和客户信息的披露越来越少，增加了识别难度，但通过一些逻辑关系还是可以发现很多蛛丝马迹。 一方面虚增的货币资金无法产生正常的利息收入，通过计算利息收入和货币资金的匹配性可以发现异常； 另一方面虚增货币资金的企业往往会存在存贷双高的异常现象，需要引起我们警觉。 关于康得新的“资金归集”造假方式和货币资金的舞弊识别我们之前写过两篇文章，可点击下方链接查看： 第三阶段：虚增货币资金，然后转换成其他资产 虚增货币资金本身就是一颗大雷，时间久了，难免会出问题，因此很多企业会将货币资金转为其他资产； 主要方式有： 1、转为预付款项、其他应收款 其他应收款金额不应过大，大股东占用资金往往长期挂账其他应付款项目，所以如果该项目金额较大且变动幅度较大，可通过报表附注查找原因，如没有合理解释，则需要引起我们重视。 2、转为存货 虚增存货是财务造假的重灾区。如蓝田股份、银广夏、绿大地、万福生科、獐子岛、尔康制药等等。上市公司利用子公司众多，分布广泛、存货不易核查等特点，虚增存货，然后通过一次性“洗大澡”或者通过计提存货跌价准备慢慢消化。其中最著名的獐子岛更是将此手法玩到炉火纯青的地步，甚至想利用存货不易核查且取证难的特点要与证监会对簿公堂；獐子岛不仅驯服了一群好扇贝，更是将“谁主张，谁举证”的法律要义烂熟于胸！看来这年头没有点文化，是真不行！ 3、虚增在建工程、固定资产 由于在建工程有一定工期，资金投入大且不易核查，转固后可以通过折旧不断消化虚增部分，不容易引起注意。往往成为重资产企业财务造假的方式。发现在建工程多年未竣工，且资金投入与工程进度异常，往往要引起足够的重视。 4、通过股权投资或并购 很多上市公司通过对外投资、并购的方式，将资金移除体外，同时合并报表还能大幅增加利润，成为前几年炒作股价的惯用手法；此类方式往往形成大量商誉，成为隐形炸弹； 通过梳理，你会发现，只要造假任何资产都存在虚增的可能。同样，只要虚增就会有异常信息，如用电量、运输费用与产品销量的匹配性、产能与销量的匹配性、人均创收创利与企业地位的匹配性等等； 造假手段五花八门，但只要遵循一点：财务数据的异常信息，违背正常的商业逻辑且没有合理的解释，就可以识别绝大多数财务造假行为。 之所以，先阐述财务造假的识别逻辑，是想告诉大家，识别财务造假是财务分析的主要目标之一，财务分析要建立在充分理解商业逻辑的基础之上，绝不仅仅是简单的指标罗列。 下篇，我们将系统的梳理财务分析的逻辑、方法，敬请期待！  寻找真正热爱研究的你…… 我们准备用一年时间，每1-2周完成一家上市公司的深度研究，每2-3个月完成一个行业的覆盖，并在过程中总结和完善公司的商业分析、财务分析、舞弊识别、估值建模等投研技术，形成对重点行业和个股的覆盖；从而搭建一个较为系统的投研体系； 并将研究过程分为，投研技术和案例研究两个阶段：(目前处于投研技术梳理阶段；)  这是一个工作量巨大且短期内没有收益的“苦活、累活”，但经过一年高强度的“集训”，对我们投研能力和认知能力的提升会有极大的帮助！ |
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