科技

行业近况

随着需求端进入到下半年旺季销售，我们认为面板单价三季度会迎来环比反弹，但受到今年整体供需不平衡，四季度单价环比恐会小幅倒退。长期来看，供给端海外产能退出以及国内落后产能整合趋势确定，面板供需会逐步转好。

评论

短期来看，受下半年消费电子出货旺季驱动，面板单价三季度预计将阶段性上涨：

根据Omdia 统计，5 月大尺寸面板价格受到不同程度环比下跌，其中32”/43”跌幅较大。我们认为，随着疫情后消费需求逐步回暖同时叠加下半年传统旺季效应，大尺寸面板单价三季度有望环比增长，但四季度进入到备货尾声，价格应持平或环比略微下降。

长期来看，海外产能退出及国内产能整合有望带动供需逐步转好：我们预估2020年按出货面积统计，供给端同比下滑2%，其中主要由于三星、LGD 两大厂商韩国LCD 产能退出影响；但今年受到疫情影响，需求端同比下滑幅度更大，因此全年供过于求比例较2019 年恶化，达到17%。展望2021 年，我们预计供给端面积同比增长7%，增量主要来自于京东方、TCL 等部分高世代产线扩产；同时需求也有望进一步回暖，因此我们预计2021 年供过于求比例将逐步下降至16%，此外若国内产能有供给端进一步整合的机会，也会对产业单价上涨产生动能，供需关系将有望进一步转好。

MiniLED/柔性OLED 技术革新是销售推动力：1）苹果下半年将推出搭载MiniLED背光的中尺寸产品，同时TV 厂商也在积极推出大尺寸产品。我们预计同尺寸TV产品，采用MiniLED 背光的产品售价仍在普通LCD TV 价格的1 倍以上，目前较难实现迅速替代，但随着成本进一步下降，未来渗透率有希望逐步提升。2）柔性OLED 面板目前相较高端LCD 面板仍有2 倍左右的价差，因此渗透率一直低于市场预期，目前全球产能仍然过剩。但未来随着价格下降以及折叠屏手机的起量，会消耗部分过剩产能。

估值与建议

我们维持京东方和TCL 科技的盈利预测及目标价不变。京东方和TCL 年初至今分别下跌/上涨7%/28%，其中TCL 从1 月初开始上涨，京东方则稍晚，于春节后股价开始反弹，两家公司于2 月下旬股价开始下跌。我们认为面板厂商年初涨幅较大主要得益于1）面板单价于1 月起环比上涨；2）2020 受到需求增长，供给端韩国厂商产能退出，供需关系相较2019 年有所改善。但后续受到疫情影响，市场对于需求下滑反应强烈，因此京东方和TCL 估值回归到1.5 和1.9 倍市净率，分别处于两家公司估值区间的中低及中高位置。我们认为受到三季度面板价格上涨等因素推动及板块估值相对便宜，短期股价将有反弹支撑。

风险

智能电视、柔性OLED 手机等产品出货不达预期。

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