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我眼中的“投资与投机、价值与成长” 今天继续推出第三篇“准确估计价值”，先来看思维导图： 以上是我摘录的这个章节的概要，下面我谈一谈我眼中的“投资与投机、价值与成长”： 首先是投资与投机这个老生常谈的问题，不在意资产的价值，只期望能以更高价格卖给“接盘侠”的就是投机；而能高确定性地评估企业内在价值，在价格低于价值时买入，无论哪种资产，都可以称为“价值投资”。 价值与成长、安全边际的把握、盈利模式的差异等等，都带给初学者不少烦恼，甚至一些成熟投资者，也在风格摇摆。 我的理解是应该根据自己的能力圈，参考自己的机会成本，赚自己能赚的钱，不必去羡慕别人的高收益，如果想增加收益，就通过努力学习，不断拓展能力圈的边界。 投资者应该尽快建立自己的价值投资体系，在自己的能力圈内，深刻理解公司的商业模式、成长空间、竞争壁垒、管理质量与企业文化，对投资机会不断进行比较，选出风险最低、预期收益最高的机会，以质量为先，再争取较高的安全边际。 然后，关于价值和成长如何抉择，选择怎样的盈利模式去操作，我认为不能拘泥于形式，区分左右侧交易和逆向顺向投资、成长股与价值股、企业市值大小与板块风格、企业所处行业以及盈利的波动性，一切从判断未来现金流折现有多少出发，估量企业未来发展的空间还有多大空间。 在具体应用某种盈利模式时，应该搞懂原理，清楚每种方法的局限性和应用范围，这样你就不会搞糊涂，犯张冠李戴的错误。 比如，科技股研究重点是行业趋势，这就需要你进行密切的行业追踪；而消费股研究重点是公司，着眼点一般是品牌、渠道和管理层及企业文化，相对来说，跟踪可以不用那么密切，关注诸如动销情况、价格变动等数据即可。 所以，相对于科技股来说，消费股比较容易把握，原因是比较容易跟踪，是普通投资者的基本盘。 另外，我觉得不能有偏见，不能因为科技股不符合价投最基本的“复利原则”，就认为它不是价值投资，觉得只是“题材炒作”，不去触碰。 投资是面向未来的，一切历史数据只能作为结果供你参考，不能成为你投资的原因，诸如盈利情况、PE和PB高低、涨跌幅度等等都决定不了投资价值。 投资也不必追求完美，有部分研究员或是财务专家由于专业性强，经常能发现上市公司各种各样的瑕疵，觉得买不下手、不确定因素太多，从而错过了好多“牛股”。 即便如茅台这样的优秀企业，在某段时间也会招人质疑，国旅、隆基也一直存在着纷争，你的着眼点要放在去判断短期的不利因素会不会影响长期的发展；某个财务指标有问题，分析其造成的原因是什么，不要照搬教科书，比如超过了某个限定数值，就否定了该企业。 本章节还提到了技术分析，目前国内投资者用的还是比较多，国外早已衰落，在我二十多年的投资生涯中，前些年热衷研究各类技术指标，最后用的比较顺手的还是最基本的几个量价指标和K线形态，另外还有筹码分布；近些年转向基本面分析以后，技术分析只是用来辅助分析，不作为决策依据。 技术分析有着其应用的局限性。由于多年的看盘经验和对各种技术手段的应用，我经常能在短期行情中，买在低点，卖在高点，甚至盘中的最高最低价，但这对提高总体的收益率帮助不大，因为往往由于对操作的标的基本面研究不够深入，也就是根本不了解其内在价值，只能依据其过往走势和相对位置判断高低，造成的结局经常就是只做了其中的一段行情！ 我们往往会安慰自己：只吃鱼中最肥美的一段，把鱼头鱼尾留给别人。但往往愿望是美好的，现实是残酷的。 技术分析易懂难精，等你花了很大精力，会熟练应用后，这套技术由于其局限性被淘汰或需要更新，又需要重新学习，技术分析的弱点就是你学习的知识不容易积累，很难有持续性，多年下来，你会发现很难形成可持续、可靠的盈利模式，而价值投资的研究方法侧重行业分析和公司研究，这些知识可积累。 最后，我再强调一下安全边际和仓位管理。 买入时不遵循安全边际的原则，就可能收益平庸甚至损失本金，而太过于追求安全边际，锱铢必较，则会错过机会。 买入和卖出的标准是非对称的，买入时要考虑最坏的情况发生也不会亏损，也就是要耐心等待价格远低于企业内在价值的时机买入，卖出则要珍惜手上的优质股权，因为我们可能低估了它的潜力。 投资的收益率取决于投资成功的概率和赔率，也就是确定性和弹性，最好将资金集中在少数确定性极高、赔率合适的标的上，但考虑到认知偏差和黑天鹅事件，也不能绝对集中，要适度分散。 所以，我的仓位管理原则是：“高确定性相对高仓位、低确定性一定低仓位”，建立一个相对弱相关的组合，虽然总仓位比较重，但分配给每种类型每个公司的仓位就相对分散。 在建立这套投资体系以后，取得了令人满意的收获，以下是投资总结：  |
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