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承接昨天的内容，今天先聊一个想法。 我发现一个问题！ 很多朋友总以为预期经济复苏了，就要开始抛弃成长拥抱价值，包括很多基金经理也是这样认为的。 如果从传统范式思维来说，这个想法并没有错，经济复苏会带动上市公司净利润的上行，转化成eps增长，最后股价得到体现。 路径大家只要对股票基本面研究有一定了解都清楚，关键就是为什么价值的优先级会高于成长的优先级？ 我的理解是存在两个边际效应。 成长股在过往的投资方式上是典型经济变差的看涨期权，也就是经济越差→央行放水推动需求→以流动性拔估值为基础的成长股受益。 所以成长股，尤其是以赛道著称的成长股，都有一个特点——会讲故事。在经济不好的时候需要这样的故事来吸引大家的目光，让投资者有一个美好的预期，行业集中度提升，市场占有率增加也是在这个预期里面。 也就是先有预期后有数据验证。 如果叠加海外宏观环境配合，数据验证成功就很容易催生成长牛市，这和实体经济体感是并不在一个维度上。 所以即使2021年下半年到现在，宏观内外需都在逐渐拉胯的背景下，成长股投资的熊市思维整个区间也没有很大损失，就是看大家内卷得程度有多大而已。 到了熊市末端，比如现在，准备走入复苏环节了，价值类投资反而更吃香，这是因为经济不好传统价值的业绩基数比较低，如果冲起来弹性会比旧成长的更大。 这是第一个边际。 第二个边际则是经济复苏开始了，体现在业绩端，大家可以理解传统行业多是重资产高杠杆的，高杠杆在经济差的时候很要命，但是经济好的时候确实扩大利润的利器。 与轻资产低杠杆的成长行业来说，复苏环境下利润的边际增长幅度是比不上传统行业的，这就导致了投资者会优先参与价值行情，等价值行业都被充分定价了，才会回头看成长。 思考上面问题的时候想起了纳斯达克的五巨头，faang，为啥他们的科技就能一直长牛，其实很清晰的就是美国是消费国，而我们是制造国。 国情的不一样会让两个国家对于复苏带来的业绩体现定义不一样，美国复苏可以进一步推动消费，所以边际上反而不是那些五大三粗的蓝筹占优。 现在可以回答文章最初的问题，复苏行业就不能买成长股了吗？ 不一定，顺周期下成长股不是不能涨，首先要搞明白涨的优先级可能不会很高；其次则可以参照faang，如果能媲美传统价值，那就不要按照预期来做，而是拿出真金白银的业绩增长来做，而且还要在高增长的基础上再高增长。 举个例子，17年是典型的价值牛市，当年东方红林鹏总的单年收益率在60%+，偏股基金指数的单年收益是14.12%。大部分基金经理都浸在成长里呢哈哈。 但是前面我们分析过一位基金经理叫林小聪，她17年的单年收益率则达到了33.71%，她是成长投资和趋势投资的框架。 也就是说一样能够从成长投资上分到一杯羹，只是看怎么分。投资价值是因为EPS的确定性，那投资确定的业绩高增长也是确定性，我们的成长投资要学会往真正业绩驱动的方向走上两步了。 目前我来构建基金组合，成长和价值应该就是均衡的，毕竟还不清楚复苏的路径，成长也能够为价值带来风险对冲的作用。 高确定性成长有，但是种类很少，找起来也难。如果下一个阶段价值会更占优，就可能提高了价值的优先级，减少高确定性成长占比了。大家也可以参考和思考下。 祝大家好运！ 点击名片,关注研基所 |
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