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摘要： 1、常用的投资思维方法包括归纳法、演绎法、溯因法。归纳法即找出好的公司存在的共性，然后依据这些来指导投资，从特殊到一般。演绎法即从一般到特殊，主要适用于某些反常情况的出现。溯因法主要是指从结果推理到原因，投资的影响因素很多，为何某个原因值得我们关注，这时我们需要多个结果之间相互验证。 2、关注投资的“天时、地利、人和”。我们经常以“天时、地利、人和”作为成事的关键， 分析公司时，通用的框架主要包含分析企业的外部宏观环境（天时）、外部产业环境（地利）、内部公司能力（人和）三部分，最后再对其进行估值、评价。 3、经济学、管理学的框架并不足以解决所有的投资问题。某些时刻，需跳出经济学、管理学的思维框架，从多学科角度来思考切入，来提高投资思维方法的数据充分性。 一、常用的投资思维方法 广义上，任何人做任何事，都是以某种观点为依据，以该观点作为行动的理由，这可以看成其思维。这意味着不论个人运用何种手段，他都是以自己对问题有充分根据或并无充分依据的见解作为引导，按照对该问题的见解而投入他的全部行动力量。杜威也曾在《我们如何思考》中给思维模型下了个简单的定义：“通常意义上的思维，可以理解为分解一个主题，界定它的各个元素，再按照一般原则将它们加以分类，是经过了透彻思维训练之后所要掌握的逻辑能力。”由此可见，成熟的思维应是能恰到好处地完成每一情况所需的观察、联想、推理和实验性检验，并规避其中的错误见解，善于吸取教训。 来到投资领域，我们常用三种投资思维方法来进行公司的分析，包括归纳法、演绎法、溯因法。 （1）归纳法：即找出好的公司存在的共性，然后依据这些来指导投资，从特殊到一般。比如，假设我们发现，历史上投资收益率较好的私募股权公司董事长一般都兼营几个产业，那么可能结论就是这种兼营会对投资收益率有正面影响，这就属于归纳法的分析。 （2）演绎法：即从一般到特殊，主要适用于某些反常情况的出现。比如，如果制造业上市公司的平均毛利率为30%，那么当我们遇到某家制造业公司的毛利率为10%或者50%，我们就会仔细分析其毛利率偏高或偏低的原因。 （3）溯因法：主要是指从结果推理到原因，投资的影响因素很多，为何某个原因值得我们关注，这时我们需要多个结果之间相互验证。举例来说，假如我们调研时发现一家公司内部运行井然有序，那么我们得到第一个合理推测，其内部规章制度十分完善。如果我们观察到内部规章制度都出了专门的公司文件，因此内部规章制度完善的可能性很大。同时我们还有第二个推测，内部流程都有对应负责人审核并签字确认，如果观察到相应文件都有审核签字，因此内部规章制度完善的可能性更大了。然而如果内部流程都没有审核签字，那么第二个推论就被证伪，内部规章制度完善的结论可能就是一个错误的解释。 二、关注投资的“天时地利人和” 在研究分析公司方面，首先定性对影响公司的各个因素进行系统思考，再识别其中的核心驱动因素，关于其中因素进行定性、定量分析。最后，各个因素的影响我们需要通过项目的收益率来进行归纳法总结，这亦是我们前述投资方法的应用。我们经常以“天时、地利、人和”作为成事的关键， 分析公司时，通用的框架主要包含分析企业的外部宏观环境（天时）、外部产业环境（地利）、内部公司能力（人和）三部分，最后再对其进行估值、评价。当然私募股权投资的尽职调查会根据不同公司选取不同的侧重方向，这里就不做过多的展开叙述了。 2.1天时：外部宏观环境 “天时”一般主要围绕政治、经济、社会和技术四大外部环境因素进行系统分析。此时主要重点关注的属于大势研判，例如新能源车的补贴政策带来了新能源车企业以及上下游电池企业等一批企业的投资机会。投资的“天时”具体如下： （1）政治环境：是指一个国家或地区的政治制度、体制、方针政策、法律法规等方面。这些因素常常影响着企业的经营行为，尤其是对企业长期的投资行为有着较大影响。 （2）经济环境：指企业在制定战略过程中须考虑的国内外经济条件、宏观经济政策、经济发展水平等多种因素。 （3）社会环境：主要指组织所在社会中成员的民族特征、文化传统、价值观念、宗教信仰、教育水平以及风俗习惯等因素。 （4）技术因素：指企业业务所涉及国家和地区的技术水平、技术政策、新产品开发能力以及技术发展的动态等。 2.2地利：外部产业环境 “地利”主要关注企业的产业环境，包括企业的天花板、供应商、需求方、行业内竞争等。 （1）企业的天花板（行业空间）是在外部环境中处相对核心地位。如果企业处于长期向下的行业如产能过剩的化工、煤炭等，一般是不倾向于参与投资的。私募股权投资产业更多倾向于前期的导入期、成长期的投资，这样可以获得高速成长带来的收益。 （2）产业上下游的竞争情况亦是“地利”的主要的关注重点。举例来说，如果企业对客户依赖度较高，比如部分手机零部件厂商的主要客户就是苹果、华为等，那么他们对客户的议价能力就相对较弱，可以认为利润的可持续性就更依赖客户的发展，如果主要客户盈利不佳那么对公司的利润就会有较大影响。 2.3人和：企业自身优势 “人和”主要关注企业的自身优势。广义上企业的资源包括三类：有形资源、无形资源、人。资源可替代性比较高的一般不属于核心资源，比如企业不可能把办公室的桌椅板凳质量作为企业的核心竞争力之一，因为这是大部分公司都可以买到的。研究分析时关注的核心资源主要是企业的不可替代资源，如一些食品企业的独家秘方等。当然人才是大部分企业最主要的竞争力，这块对于高速发展的企业更是重中之重，但这里评估没有统一的标准，一般是根据各自公司的情况因地制宜，所以在这也就不作赘述了。 2.4汇总 结合以上信息，我们就可以做投资的估值模型分析，主要包括绝对估值和相对估值，绝对估值是通过预测企业以后盈利能力来给予公司合理的定价，涉及到对以后年度的现金流、增长率的假设预测，一般比较复杂。相对估值则是找到可比公司，进行对比，这种方法相对简单易行。 但应用中我们会发现，以上的框架只能解决投资中的一部分问题，仍有些超越这些框架以外的问题需要回答，比如，我们经常见到的管理层是否存在舞弊的动机？我们本身对投资项目未来判断是否存在偏见？多大可能我们的判断是正确的？基于这些问题，我们将引出投资框架的一些拓展。 三、拓展：经济学、管理学的局限 经济学、管理学的框架并不足以解决所有的投资问题。如上所述，我们分析公司的方法是基于经济学和管理学的典型模型，这些方法是否能全面揭示一家公司的方方面面呢？在此仍需要对方法的全面性保持怀疑。 在投资领域，经济学、管理学由于其社会科学的属性，其框架多是严格假设后的理论推导，很多时候适用性有限，尤其在其假设并不能满足真实世界假定的前提下，得到的结论大多似是而非。比如，我们本身对投资项目未来判断是否存在偏见？多大可能我们的判断是正确的？投资如出现重大不利变化时如何应对？这些问题可能在经济学思维模型并不能准确得到，这里就需要回到我们开始对思维方法的阐述，建立思维模型时需考虑如何搜索充分的证据。此时较好的办法是跳出经济学、管理学的思维框架，从多学科角度来思考切入，来提高投资思维方法的数据充分性。 投资的思维方法需借助其他学科的底层思维。由于世界本身充满随机性，在动态系统中，即使初始条件的微小变化，也可能带来整个系统长期且巨大的影响。考虑到影响投资的因素如此纷繁复杂，每个学科可是说都是从一个独特的角度去切入了解这个世界，都是一个摸象的瞎子，要对世界有真实的了解，就必须掌握多个学科的核心思维方式。人常常无法真正认识这个极端复杂的世界。但如果我们能够通过多个不同的维度对同一个问题作出同样的判断，就能让所做的判断离事实真相的距离更近一些。故投资可以借助其他学科的底层思维进行思考，从而对思路进行延展，达到投资结论之间的相互验证。 最后，也许我们仍然无法对投资的思维框架给个精确的答案，但我们在尝试努力接近。毕达哥拉斯曾说过：“别的动物也都具有智力、热情，但理性只有人类才有。”对于思考建立投资的思维框架，能运用的唯一工具也仅是理性而已。 |
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