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前言： 家电作为可选消费行业之一，承担着生活中非常重要的角色。而厨电也是除了白色家电以外，不可或缺的消费品。 反映在资本市场上，厨电行业也诞生了老板电器、华帝股份、浙江美大等10倍甚至40多倍大牛股。 目前，由于我国厨电产品的保有量仍较低，行业集中度低等因素，再加上经过2018年以来的需求寒冬，估值也处于底部区域。 由此判断，自2020年下半年开始，厨电行业有望迎来爆发，值得投资者重点关注。 下面，我们来梳理一下厨电行业的六大投资逻辑以及四家值得关注的公司。 一 厨电行业的投资逻辑 1、城镇化率不断提高 随着我国城镇化率的不断提升，厨电行业也处于持续增长的态势。 目前，我国城镇化水平为59.15%，达到韩国1982年和日本1957年同期水平。按照韩国（1.58%）或者日本（0.91%）的增长速度，2030年我国城镇化率水平将达到70%。 根据国家统计局数据显示，我国抽油烟机平均每百户保有量仅51.0台，相比空冰洗等大家电户均90-100台的保有量仍相对较低。同时，城乡户均保有量相差0.53台，远未达到普及水平，行业尚未进入成熟阶段。 而城镇化率的提升，主要是通过地产数据来直接影响到厨电产品的新增需求。 据数据测算，当前房屋销售带来的装修及家电购置需求占到烟机年销售规模的63%，远高于白电3成左右的比例。随着积压的竣工逐步释放，以及各地地产政策托底，今年下半年开始行业景气度将实现底部反转。 2、厨电内销的滞后性 正如前面所言，厨电内销水平与地产走势关联密切，但却具有滞后性。 一般约滞后地产销售数据三至四年左右。比如2008、2014年销售数据下滑，分别导致了2011、2018年厨电内销量下降。那么，2016-2018年年均增长约110万套的新增地产需求将会拉动2020-2022年厨电内销6%的增长。 再以厨电产品约15年的更新周期来看，燃气灶从2005年开始大幅提升产销量，对应2020-2023年更新需求将大幅提振。（若竣工数据低于预期，更新需求仍可支撑行业内销8%增长） 同样地，抽油烟机从2005-2008年年均增加156万台的需求，对应2020-2023年更新需求也会拉动内销8%增长。 另外，从房地产情况来看，2015年是中国新开工面积的行业低点，传导到厨电端对应2018-2019年销量低点。 目前，新房带动比例约60%，未来三年的增量需求值得期待。 3、市场空间大 目前，成熟厨电市场中的龙头企业主要分为三种模式：综合家电龙头（GE\惠而浦）、国际化厨电企业（林内模式）、区域龙头（樱花模式）。 从市场规模来看，中国市场若不考虑海外拓展，对照樱花模式稳态维持10亿厨电营收规模弱增长，60倍市场容量以及6折物价。 未来大陆有望孕育出360亿元营收规模体量厨电龙头（相当于目前收入体量6个华帝或5个老板）。 若考虑海外布局，按照林内模式，近一半收入均来自非日本地区，目前厨电全球业务收入约180亿元（90亿日本本土，90亿海外），中国市场规模约是日本9倍，按照8折物价折算，未来国内龙头企业有望实现740亿元收入规模（相当于目前体量12个华帝、10个老板）。 4、行业集中度低 目前，我国厨电市场CR5为45%，市占率第一名为12%，对比美国、日本、中国台湾厨电品牌CR5分别为63%、84%、74%，如果以公司为统计口径集中度更高（美国超过80%）。 另外，烟机行业CR3仅39.6%，远低于空调、冰箱、洗衣机等传统白电行业50%-70%水平。可见，我国厨电行业的集中度还是比较低的。 5、工程渠道成趋势 正如定制家居行业的工程渠道投资逻辑，诸如江山欧派等典型的与地产绑定的公司，不仅业绩逆势增长，股价在短期内也是实现了爆发。
同理，工程渠道也是厨电行业增长的主要拉动渠道，符合产品质量和品牌背书要求的厨电公司，无疑更加受到地产商的青睐。 据中怡康等统计数据显示，我国抽油烟机市场零售渠道CR2仅为51%，CR4仅为70%，而工程渠道CR2高达71%，CR4高达84%，工程渠道市场份额更加向西门子、老板、方太等头部品牌集中。
6、低估值 我国厨电行业的盈利性和成长性都比较好，平均毛利率达到39.4%，远远高于其他家电子领域10-15%，平均ROE也高达15.3%，属于优秀行列。 从估值水平来看，经过2018年以来的下跌，目前已经回到前期低值附近。随着龙头公司已经在积极开拓工程渠道与新兴品类等，业绩预期逐渐向好，后续估值将会得到提升。
总结来看，无论是房地产周期、行业集中度，还是市场增长空间、估值等角度来看，厨电行业都将迎来爆发，相应公司也会迎来非常大的投资机会。 二 四家值得关注的厨电股 所谓“选股选龙头”，作为典型的低集中度行业，那些具有强大竞争优势的龙头企业，更容易被资本市场所青睐。 尤其是老板电器、方太集团两家高端龙头已经率先完成了全国渠道布局和品牌建设，市占率始终领先市场。 根据中怡康数据，截至2019年，老板、方太零售渠道市占率合计超过50%，占据绝对龙头地位，形成双寡头垄断格局。
不过，虽然方太集团早在2017年的时候，销售收入（不含税）就突破了100亿元，创下了厨电行业的新纪录，成为国内首家突破百亿的厨电企业，但是管理层一直表示不上市。 目前，已上市的厨电龙头有老板电器、华帝股份等，另外万和电气、浙江美大也值得关注。
老板电器：作为厨电行业龙头，公司利用多品类、多品牌及技术升级三大战略，占据着主导地位。 另外，公司近几年在渠道布局上多元开花，零售渠道与苏宁达成合作协议，以求实现县镇市场下沉。 随着疫情得到控制后，公司现有的3000多家地市级专卖店将扭转线下零售低迷态势。 未来，随着地产竣工的改善，工程业务进入到集中交付期，业绩高速增长将得到复苏，工程渠道的优势将会更加突出。
华帝股份：不仅工程业务保持快速增长，三四线渠道的布局也较为完善。另外，公司在线下也与京东家电专卖店进行合作，拓展低线市场，再加上公司的产品结构已逐渐向高端产品调整。 未来，公司有望借助工程渠道、竣工回暖和精装修的逐步落地，以及新品来打开规模上行空间。 从估值来看，老板电器、华帝股份5平年均PE已经处于历史低位，安全边际非常高。
浙江美大：作为集成灶行业龙头，由于属于厨电新兴品类，行业尚处于快速扩张阶段，市场空间非常广阔。 自2019年以来公司在不断推进渠道建设，选择进驻一二线市场来加快KA门店，在三四线市场拓展零售终端的同时升级原有经销门店，持续优化商业网络。 相对其他三家来说，由于万和电气的外销占比最大，在国外疫情没有得到很好的控制之前，公司的业绩复苏更为滞后。 因此，短期内不适宜介入，后续要多留意业绩经营情况。
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