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白酒是公认的好行业，其中高端白酒是好上加好，此前我的目标是五粮液，但是现在估值不太符合我的调入标准，老窖反而比较符合。 虽然我主要关注新兴产业，但白酒这样的好赛道，的确很难不关注。 长期： 品质方面，老窖在高端白酒是第三，总规模是第四，前排企业，要操心的东西就比较少。 成长性方面，核心增长逻辑在高端白酒扩容上。公司高端白酒营收占比55%，利润占比63%+，除了占比最大外，高档酒19年增速超过30%，也是分业务里增速最快的。 根据前瞻产业研究院数据，高端白酒市场占有率中，飞天茅台独占 47%，五粮液普五占有 33%，泸州老窖的国窖 1573 占比 13%，其余品牌占比约 7%，CR3 超过 90%。 由于高端白酒依赖品牌力，老窖无法在竞争中战胜茅台与五粮液。 所以在逻辑上，公司的高端白酒的增长，主要是源于高端白酒需求的扩容，公司承接了茅台五粮液产能无法满足的外溢部分以及本身从次高端逐步消费升级上来的消费。 除了量的提高之外，长期来看，高端白酒还有提价带来的增长。由于茅台、五粮液、老窖梯次明显，所以提价空间存在。 中低档酒竞争比较激烈，能够有个比较稳定的增长，就不错了。比较依然有名酒集中效应，大品牌公司还是相对占优的。 此外，公司在费用端方面的投入巨大，销售费用高达26%，我觉得这个数字以后是有机会回落的，毕竟品牌力的塑造和广告渠道的建设，也是会有一定的成效的。 短期： 受疫情影响，白酒一季度乃至到4月份，终端受到的影响其实都比较大，目前随着疫情的解禁，需求逐步恢复的情况下，预期也会有所恢复，在市场上也已经得到一定的体现。 老窖方面，2月10日销售体系复工，组织渠道摸排，2月18日全面复工，根据市场情况取消了国窖、特曲2月及3月的市场配额，给予渠道消化库存的时间，缓解经销商压力。 4月份，在疫情逐步稳定、餐饮有序复工的背景下，公司渠道动销恢复约50%，三季度有望恢复正常水平。公司2020年目标设定为确保行业排位不下降，力争缩小与行业前列企业的差距，由固定指标指引转为动态相对目标。 这也是之前虽然白酒普遍反弹，但是老窖的涨幅相对不高的一个重要原因，就是“确定性”不够强，茅台、五粮液自然不说，品牌在那，受到的影响相对小，而像汾酒这种，给出了一个相对高的目标指引，市场就愿意把这个业绩预期提前反应出来。 但最近老窖的情况也是有所变化。泸州老窖国窖配额取消后库存消化显著，5月份国窖已重启配额打款。 6月4日，北京商报报道，从经销商处获悉，泸州老窖将于6月24日起，针对河南市场调整52度国窖1573经典装价格，其中结算价提升10元/瓶，终端供价上调至920元/瓶。 周五，公司股价大涨，一定程度上就是提价给予了市场信心，让市场“确认”公司的终端恢复得不错。 从预收账款的情况也可以看出一些端倪，公司一季度预收账款只剩6亿左右，所以市场有所担忧也很正常。 这个跟公司疫情期间暂停了部分产品的配额，让经销商消化库存有关，而目前也在逐步恢复配额打款，所以这里应该是之前还没有得到市场确认的预期差所在。 目前来看，中报会是最后一个明显受疫情干扰的报表，如果公司会因为业绩扰动了市场预期，那就是在中报上。但由于长期赛道+不俗的增长+优质资产属性，优质白酒企业的抗风险能力和对资金的吸引力依然会非常高，所以如果中报有扰动反而是机会。 无论中报如何，市场都会得到一个确认(明面业绩的情况、打款的恢复情况)。 后续，端午、中秋等节假日旺季餐饮修复、宴席回补等也有望继续推动预期恢复。 除非中报真的很烂，或者是出现恢复预期证伪....... |
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