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书海泛舟，人间清欢
这是书语人间为你解读的第496本书 《一本书读懂财报》 今天，灵遥将继续为你带来《一书读懂财报》一书的共读。上一篇文章里，我们聊到了第三张财务报表 —— 现金流量表的使用，以及在对一家公司的盈利、运营、偿债能力、投资情况时，可以使用的投资分析模型。（更多内容，请戳：《一本书读懂财报》（中）：公式是死的，公司是活的。）这些模型的数据，处在一个什么样的范围内是合适的呢？比方说，一些企业，它们虽然偿债能力有限，能够凭借着自己优秀的盈利和运营能力，从众多企业中脱颖而出呢？想要回答这个问题，灵遥说了不算，书的作者说了也不算，而是要结合行业数据和企业历史数据，来进行分析。那么，投资分析师又都是如何完成这类分析的呢？来和灵遥一起读读看这本《一书读懂财务报表》吧～01. 找出影响财务数据的因素 企业的财务报表，反映的是企业的经济活动，而，企业的经济活动，又是企业决策行为的体现。因此，企业所处的大环境，首先便是一个重要的影响因素。比如，今年年初突发的新冠疫情，便给企业们的生产经营造成了巨大的消极影响，而，企业本身所处的状态，如，新技术的发展、原材料的供应、企业面临的竞争、是否有政府的扶持/管制，等等，同样会对企业的决策行为产生影响。此外，处在相同环境下的企业，同样会因为自己独特的战略选择，做出完全不同的决定。这个战略选择既包括了对多元化业务和单一业务路径的选择，也包括了在每一项业务下将采取怎样的方式与别的企业竞争……总而言之，在相同行业环境下，同样会诞生千差万别的企业。因此，为了更好地去分析外部因素对企业的影响，迈克尔·波特在20世纪80年代初，便有意提出一个名为「波特五力」的分析模型，对企业的战略制定产生了全球性的深远影响。五力图认为，有五种力量决定了一个行业的盈利能力，我们将其归结为两个方面的因素。第一个方面的因素，是行业内部的竞争状态，包括了已经存在的竞争、新进入者的威胁和替代产品的威胁。很简单，一旦新进入者加入竞争，有的企业就不得不降低产品的价格，然而，想要降低成本难度却是很大的。因此，这些企业便不得不面临一个利润空间缩小的问题，直接影响其盈利水平和偿债能力。第二个方面的因素，是购买方谈判能力，和供货方的谈判能力，即企业面临的产业链环境，行业外部的竞争状态。
比方说，一家企业如果实力雄厚，多家供应商都争着和它合作，这家企业便能够从中得到一个相对较低的价格，拉低其整个生产成品。这时，企业如果有能够高价卖出自己产品的渠道，那么，便可以增加其销售利润，整体来看，便是盈利能力稳步提升。看完了行业环境对企业的影响后，我们再来看一下企业战略对其发展的影响。第一种是成本领先战略，即，这个家企业的产品跟别家企业没有什么差别，但是这家企业努力降低了自己的成本，使得自己的产品具有薄利多销的优势。低毛利率，所以企业每单的效益必然是很低的，这时便需要高周转率来弥补其损失。因此，成本领先战略是一个主动牺牲效益来换取效率的战略，是一种效率取胜的战略。它们虽然每一件衣服的价格都不到100元，但由于款式更新快，紧跟潮流，其销量也很可观，每一件的销量动辄都是几千、上万。第二种战略叫做差异化战略，具体是指企业想方设法把自己的产品做到有声有色，使之跟市场上的所有产品都不同。但是，由于产品本身有特色，所以说毛利虽高，周转率却未必可观。因此，差异化战略是一种牺牲效率来换取效益的战略，与成本领先的战略是完全不同的。比如，灵遥前些日子在仁和里买的一条裙子，价格虽然不是很友好，在小两千左右，但是，因为胜在料子好，款式独特，找不出第二件，因此，我在连着纠结了5天后，还是咬牙入手了～可见，所谓的战略其实是策略性地舍弃一个方面去换取另一个方面，其目的都是为了创造高的投资回报。只是不同的是，你如果想要做前者，行业的规模一定大，如果想要做后者，那么，你的护城河一定会要够深、够宽，卖出的产品一定要够吸引人。
02. 好的公司是怎样的？ 影响财务数据的因素无外乎便是行业大环境、企业大战略和战略执行能力。那么，我们为什么要关心这些财务数据呢？无非是想要解决一个问题，看看这家企业到底够不够「好」。什么是好？有人说是高成长性，有人说是持续经营的能力，有人说是好领导，有人说是好团队……这些说法都对，但是都不够接地气。因为，一家好企业应该是赚钱的，如果不赚钱，那么，这些「好」都只是纸上谈兵，都是你自己认为的「好」。可是问题来了，到底怎样才算赚钱？有人说，看利润表就好了，利润表不是写的明明白白的嘛～可有人会说，光看利润表哪里够，你得看现金流，只要为正就是好的。首先，从字面上来理解，企业能够帮你赚到钱，是指你投入的资金能够获取超额回报。比如，你投资10000元，拿到了 15000元，那么回报率便是50%。放到财务分析中，我们则可以用「投资资本回报率」来计算，即，用税后营业净利润除以投资资本。它的分子不用说，是企业投资能够到手的利润，分母则是企业投资人的钱，排除了企业的负债部分。
因此，与总资产报酬率相比，这个数值虽然更低，但是却更加真实。当然，这个数值如果越大，你赚的肯定越多，但是，它的及格线又该是多少呢？或者说，这个数值到达多少时，企业便算及格了呢？你投资一家企业，当然会要求自己的收益大于成本。换言之，这个数据的及格线应该是在资本成本内投资。这时，我们再用投资资本年回报率减去投资资本成本率，便能够得到「超额收益率」。如果大于0，那么，这家企业的投资资本回报率便是及格的，反之则不及格。如果你想要再更进一步，便可以用这个超额收益率乘以这家公司的投资总额，得到企业的「经济利润」，这个也被称为「经济增加值」，是指从税后营业净利润中扣除包括股权和债务的全部资本投入后所得，其核心思想便是投资是有成本的。而，这个值它如果是一个负数，那么，这家企业的财务数据再好看，都是不赚钱的。换言之，对那些高债务经营的企业，或许其盈利状况非常可观，但是，从长期来看，可能是因为企业投资者（也就是你）在倒贴，一旦资金链断流，便会垮掉，这个大家一定要注意。03. 控制风险的要诀 如果说，资产负债表和利润表体现的，是企业如果能够生存下去，会是什么样子，那么，现金流量表，则描述的企业在未来能否持续经营，即「企业的风险」。为了更好地理解这个概念，我们现在根据企业的经营、投资、融资情况，把企业分为下面八类：1. 经营现金流为正，投资现金流为正，融资现金流为负经营现金流为正，说明这家企业的现金状况良好，是一家收入足够采购原材料、发工资和缴纳税收的钱。换言之，它是一家能够自己养活自己的企业。它的投资现金流为正，则意味着它有投资收益，做出的大小投资都是可靠的，而融资现金流为负，则说明这家企业正在给银行还本付息，或者给股东分红。整体来看，这是一家成熟企业的特征，各方面都稳定，走在一条正确的道路上。2. 经营现金流为正，投资现金流为正，融资现金流为正
这类企业的融资现金流为正，说明其正在投资，但是自己能够内部搞定，无需从外面融资。它同样是成熟型企业，但是因为内部有大量的闲钱，往往意味着企业本身的盈利能力并没有被很好地开发出来，其整个经营风格偏保守，未来发展未必会很顺畅。毕竟，商场本身，亦是「逆海行舟，不进则退」的状态。3. 经营现金流为正，投资现金流为负，融资现金流为正这一类企业在经营上面虽然能够自给自足，并且可以创造额外收益，但是，在投资端口，它却融入了大量的资金，且还尚未得到回报。因此，我们需要关注它的投资方向，和其背后的等待期有多长。在这个周期内，企业面临的风险是巨大的，一旦其资金链出现断裂，原本发展良好的公司便有可能会陷入到破产危机。4. 经营现金流为正，投资现金流为负，融资现金流为负
与前一类公司相比，这类公司的融资现金流为负，证明其正在还钱，投资现金流为负，则证明其正在融入资金，它的风险到底大不大呢？想要回答这个问题，我们得看其资金链，也就是经营、投资和融资这三者的总和。如果为负，证明正在消除其存量，资金相对吃紧，反之，则证明其内部资金稳定，公司靠着经营活动来支撑其投融资活动，风险控制相对OK。这也是房地产行情好的时候，企业的资金流状况，只要一开盘，便会被抢购一空。但是，一旦经济遇冷，经营活动由正转负，也是最危险的一种。5. 经营现金流为负，投资现金流为负，融资现金流为负这毫无疑问是最糟糕的一种状态，如果长期得不到改善，离破产就不远了。这时，便需要做出改善，比如，把投资或是融资现金流分别变成正的。6. 经营现金流为负，投资现金流为负，融资现金流为正7. 经营现金流为负，投资现金流为正，融资现金流为负这两种都不是一件容易的事情，首先，投资收回回报是需要一定的周期，把投资现金流变为正唯一的方法，便是变卖资产，但这又会导致生产能力，即，经营现金流的再次恶化，而，如果想让融资现金流为正，那么，大概率只得打折出售了。
8. 经营现金流为负，投资现金流为正，融资现金流为正当然，如果想要变成这种，不一定很稳定，要看投资收益是如何来的。换言之，企业如果是通过变卖家产这种方法来回血，那么，emm……因此，我们在关注一家企业时，不仅要关注它的投资方向，还要关注它的投资规模和节奏是不是在它可以承担的范围内，和它的经营活动是否稳健。在结束以前，灵遥来为你总结一下，资产负债表和利润表告诉我们的是公司的运营情况，现金流量表告诉我们的风险状况，说通俗点便是，如果资产负债表和利润表说明这公司好，说明它有钱，现金流量说明这个公司好，说明它赚钱。把它放到生活中，说的便是绩优股和潜力股各自的优缺点和注意事项，前者虽然家里有钱，但是自己如果没有利用好，也是白搭，后者自己赚钱能力虽然强，但是，如果没有持家的能力，来得快，去得也快。所以，选择公司也好，选人也好，都不能够只看本月收入高不高，而是要看收入稳不稳定，是否可持续呀～
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