这半年来，一个期权投资经理是怎样过来的？——2020年上半年有感！

       今天是2020年上半年的最后一个交易日。三点收盘了！和团队的同事击个掌，长舒一气，上半年终于结束了！作为旁观者，或许这上半年，咱们什么也没干，光见证了历史。然而，对于真刀真枪站在一线的投资经理，这个上半年，确实不容易！

 

       做投资经理，不能光顾着收益，也不能不顾收益，不能有太大的深坑，也不能让曲线的斜率真就变成了0。对于股票投资经理，在某些时候，空仓或许就是最为正确的，但空仓久了净值不涨，别人不说，自己都会质疑“我每天来上班，难道就是来打逆回购的吗？”在某些时候，他们也不想“抱团取暖”，但不抱团净值就是不涨，所以也只好“身不由己”。

        只是好在期权的投资经理，不用过多面对空仓的窘境，始终可以在“买购、买沽、卖购、卖沽”四类持仓上加加减减，尽量顺着大势，尽量避开大坑。想想这半年来的自己，还算庆幸避开了2月3日的大回撤，也跟上了二季度的上行收益，如果按照月份去划分，在我的记忆里，这半年来，我应该是这么一步步过来的。

 

• 一月：卖远沽为底仓，1月23日双买保护

 

      今年一月伊始，上证50和沪深300处于非常良好的趋势途中，标的价格在日线级别、周线级别同时处于所有均线的上方，但需要观察到的是，从上一年12月第一周到今年1月初，沪深300在周线级别已经五连阳，点位上也逼近了两年前2018年2月初的高点。根据过去很多次的经验，同样是贴着短期均线上涨，在逼近前期压力位前，标的一旦反复纠结，稍微停一停脚步，认购的波动率大概就又会降一降。

 

        基于这样的一些理由，我平仓了一部分仓位的买购，这一部分仓位相当于是左侧离场，为了继续保留一些潜在的上行收益，我采取了“卖远沽+买近沽”去替换掉已平仓的买购，为什么是卖远月虚值认沽，而不是近月的呢？主要的原因是当时的认沽波动率属于“远高近低”的状态，如果发生“黑天鹅”，认沽波动率大概率会回到“近高远低”的状态，所以近月波动率急剧上升的风险更大。

 

        这种持仓结构大致维持到了1月22日，到了1月23日，“武汉封城”的消息已经传开，当日各大指数低开低走，沪深300指数开盘直接跌破前期重要趋势线——MA20，那个瞬间触发了加仓long gamma头寸的信号，恰逢那一天又是春节长假前的最后一个交易日。“天知道未来8天内会怎样”，于是既加仓了一部分买购，也加仓了一部分买沽，目的只有一个，就是在收盘前把Gamma这个希腊值调整成正的数值！

 

• 二月：2月3日解除双买，这一次选择一起平仓

 

        今年的春节期间，A50累计大跌超过7%，国内一座座城市被宣布进入紧急状态。面对突如其来的“飞鹅”，无奈只得和几个做期权投资的同行，聊一聊开市第一天到底会低开百分之几，大家手上有没有多余的卖沽，有的话开盘把Gamma调到正的多少。

今年的这个春节假期，我还在巴厘岛，万幸万幸！节前的Gamma敞口正的比较多！还记得2月3日那一天，在Bali Ayana酒店的阳台上，和同事遥控电话，我们一起解除双买头寸。

 

        对于2月3日的大跌，我们需要抉择的事情是，双买头寸是两腿同时一起撤，还是先撤买沽，再撤买购，还是像Gamma Scalping那样一点点地把双买撤离。可以这么说，在资管盘中，我们绝不会只撤买沽，完全保留买购，这就相当于delta敞口被大大地暴露了，所以实盘里，可供资管盘的选择只有两种，一种是两腿一起平仓，一种是每天平掉一点，直至全部平完。2月3日那天，各大指数创下A股史上最大单日低开，沪深300低开8%以上，创业板指更是低开9%以上，当日沪深300的波动率指数高达45以上，按照我们的原则，面对如此巨大的升波，Gamma Scalping的实战效果会劣于两腿一起平仓，于是我们会选择两腿尽快一起平仓，多拖一天，就会多面临了一天的降波风险，万一后市开启圆形磨底，就会难逃某一天的大幅降波。

 

 

• 三月：3月12日卖沽全平，波动率套利增强收益

 

        原以为2月的“活久见”已经足以载入史册，不曾想这只是一个开头。3月份，“大戏”才刚刚开始，那个月，疫情从国内的影响变成了全球的影响，美股在两周内经历了4次熔断，巴菲特、桥水基金的神话也在这个月被现实打破，美国标普500波动率指数创下82.69的历史收盘新高，相对1月末暴涨了238.90%。

 

        有了1月23日的前车之鉴，在3月中旬的每一天，我一直等待着事先设置好的义务仓减仓信号的发出。在3月12日上午10:30左右，上证50在60min级别已经跌穿所有均线，且60min级别的MA5、MA10和MA20形成了三线空头排列，构成了大幅减仓下方卖沽的强势信号。于是，从3月12日那一天开始，我大幅移仓了卖沽的仓位，所剩下的头寸基本上变成了类似“买购+买沽+卖购”的持仓结构（只是三者的比例不是1:1:1）。

 

 

        那一天以后，我感觉到内心变得特别坦荡，因为这样处理了以后，每天晚上就不会再过多关注美股暴跌多少了。我明白接下去我需要关注的，不是闹哄哄地去看美股暴跌多少，而是我在监控系统里跟踪的波动率指数了，它会位于历史上分布的什么位置，会不会创出历史新高等等，我需要做的就是把握好仓位的节奏，把总资产分成n个资金通道，每当今天波动率又升高了5%以上，进入历史高位区，我便使用其中一个资金通道里的资金，买入类似P2500认沽、卖出P2450认沽，保持delta中性，期待一两个星期后，波动率能够降下去，一切能够恢复平静。

 

• 四到五月：缩量+站上MA5，重新卖远沽为底仓

 

        从三月底到四月初，市场在价与量两个维度发出了“好”的信号。先是“量”的方面，今年清明节前，两市量能缩到了6000亿左右，差不多缩到了2月底、3月初高点的50%。还记得2015.8那一次大跌，两市量能从当年7月底的1.2万亿一路萎缩到8.25的6400亿，还有2016.1那月的“熔断”，两市量能从前一年12月23日的1万亿一路萎缩到当年1月28日的3900亿，回顾历史上的多次大的断崖式下跌，量能均在萎缩掉一半左右时才出现止跌。

 

        再是“价”的方面，从3月23日触及收盘最低点后，沪深300指数次日站上MA5，四天后MA5上穿MA10，若是把3000多只个股的均线走势进行一遍扫描，清明节后，形成多头排列的个股数量超过了200只，已经相对于3月末翻了一倍。这意味着，市场重新回到另一个“有支撑”的格局，对应地，我又可以轮动到“卖远沽+买近沽”的持仓结构了。

 

       不过同样是“卖远沽+买近沽”的持仓结构，四月与五月里，我在“买与卖”的数量上是有所渐变的。四月里，由于指数是从底部慢慢企稳抬升，买近沽的数量差不多是卖远沽数量的1/2-2/3，而随着标的价格一路上行到年线、半年线的位置，买近沽的数量与卖远沽的数量差不多已经变成了1:1这样的比例。一旦变成1:1以后，整个持仓就再一次变成了潜在损失有限的情况了，并曾经在5月22日破位大跌的那天起到了防守的作用。

 

 

• 六月：短期趋势强，买近购+卖远购

 

        又过了几周，时间的指针指向了六月初，6月3日，创业板指率先实现了日线级别全均线多头排列，部分医药、医疗、科技的强势与金融板块的低迷，拉开了沪深300与上证50之间的相对差距。在60min级别，沪深300在6月18日上午10:30开启了全均线的多头排列，而同日同时刻，上证50还受到着60min级别MA60的压制，更关键的是，上证50早在5月19日就已经形成了日线级别MA120与MA250的长期均线死叉，两者在短期趋势上的相对强弱，孰强孰弱，相对清晰。

 

        对应到操作上，从这一天起，原来“卖远沽+买近沽”的持仓开始轮动到“买300近月购+卖50远月购”。这一次轮动的背后，依然是顺应趋势的操作，买300近月认购是因为300指数短期动能相对更强，价格上触发了强势信号，同时也希望能够借着创业板注册制的风口，用近月合约Gamma的加速度效应做高一些收益，而卖一些50远月认购则是因为50指数技术面上相对较弱，50指数里最大的权重——银行，在今年实体经济最困难的时候，也必须起到“让利”服务的角色，这使得上方3200等点位构成了“基本面”和“技术面”的双重压力。

 

       2020的上半年，一个“结构牛”的半年，一个“活久见”的半年，一个“戴着口罩”的半年，一个“刷新认知”的半年。这半年里，投资经理们除了博收益，还需要时不时地控风险。做股票的投资经理，遵循着一套原则，在不同行业里调节市值的权重；而期权的投资经理，遵循着一套体系，在“买购、买沽、卖购、卖沽”四类持仓里调节数量的权重，大家的“路”虽不同，但“道”却相同。望着窗外的光景，喝着盘后的咖啡，愿这半年能成为一份珍贵的记忆……

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