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这几天又有牛市的味道了。 朋友圈微信又开始传某某证券营业部有开户的大爷大妈排起了队，身边关注股票的人也开始多了起来，证券板块又开始连续大涨。 每次证券板块大涨总是会给人带来灵魂拷问——牛市要来了吗？ 看上去现在的情况跟14-15年确实有一些类似，当时的经济情况也不是很乐观，去杠杆的压力很大，我还深深记得当时有一个流传很广的段子，说为什么经济差的时候股市会好，因为经济差大家只能在家赌钱。过了5年时间，又是一个经济不太好的年头，只不过今年困扰大家的不是高杠杆，而是大流行的疾病。 另外一个类似的地方在于，高层对资本市场的重视程度都很高。15年的时候，官方喉舌一直在传递信息，希望能将资本市场打造成有吸引力的市场，以此来推动更多企业上市来提高直接融资的比例，可惜的是，这波操作用力过猛，变成了一轮杠杆资金推动的杠杆牛。今年，高层的这种期许并没有变化，而且在以更加健康地方式在推动，经过5年时间，基本雏形已经搭建完成了。 那么，今年往后，是否真的会来一轮大牛市呢？ 对比中美股市，我们会发现一个很神奇的现象，中国股市在过去30多年里，每隔一段时间就会来一轮振幅很大的牛市，而美股则相反，绝大多数时候都是在缓慢上涨，偶尔会因为一些比较严重的危机来一波下跌，再开始新一轮的上涨。像纳斯达克上一次出现超级大牛市已经是2000年的互联网泡沫了，此后一直都是长牛式缓慢上涨。 纳指已经有20年没有出现整体抽风式上涨了 很多人分析这种现象的时候，会把这个归结于美国人民的财富主要在股市，中国股民的财富主要在房地产，因此两国对待资本市场的态度差异巨大。本质原因其实是两国发展阶段的差异导致的。 1978年改革开放到2010年这40年，中国所有行业都处于一个产业培育期，通过引入国外的技术资金去搭建最基本的生产销售体系。在这个阶段，企业只要有能力募集到资金扩大生产就能获得巨大的利润。在这种情况下，银行放贷是最适合经济发展也是最适合企业发展的模式。 改革开放初期就是从舞到有到过程 而到来2010年开始，中国的基本生产能力开始呈现出明显过剩的局面，产业链开始向上游衍生，此时，研发投入在企业投入中的占比大幅上升，而研发的成功是有概率的。这种产业迭代模式天然不时候信贷资金，而更适合股权类的风险偏好较高的资金。 这个就是为什么从2012年开始，我们一直希望能提高直接融资降低间接融资、发展出更健康的资本市场。 以信贷推动经济发展和以股权融资推动经济发展会带来大量行为模式上的改变，最大的区别就是相应金融机构行为模式的改变。当这个社会整体上是以信贷融资为主的，为了在这样的市场上生存下去，擅长信贷的机构才会活的更滋润，所以我们的银行、保险、信托几乎都是以信贷为导向的。一旦股市有行情，很容易就会把大量的信贷资金——也就是杠杆资金——引入到市场中，很容易就会引起杠杆牛。 当这个社会整体上以股权融资为主时，市场上的机构主要还是长线投资的思维，对他们来说，加杠杆带来的风险收益比并不诱人，没有来杠杆资金的助涨助跌，市场增长将会变得更平滑。 而另一个巨大的改变会导致炒作的逻辑发生巨大的改变。 当股票市场存续的股票数量少，而信贷资金规模庞大时，股票变成了纯筹码，基本面已经不重要了，核心要点就会变成谁更容易被炒作，于是那些盘子轻、有故事的股票就会成为宠儿，随着行情的推移，几乎所有股票都有可能会涨一遍，只是时间先后的区别。 知名投资机构——红杉资本 而股权融资成为主流时，因为注册制的原因，市场上充斥着大量的股票，这些股票良莠不齐，只有那些真正被大多数人熟知的股票才有可能被更多人看上，而那些质地较差、知名度低的股票，可能在几轮牛市中也不会被人关注。因此，在股权融资作为主流的市场里，永远都是头部企业被青睐，而那些腰部、尾部的企业，会有零星几家通过高速成长冒头，但是在成为明星之前，这类股票通常都只是专业机构的猎物。 2020年，甚至2021、2022年的市场，就是一个从市场主流以信贷为王转向股权为王的过渡期，在这个过渡期里，会同时呈现出两个市场都有的一些形态。市场不定期可能就会出现一两波大的行情，但是上涨的股票范围越来越集中与少数的那一批股票里。 因此，我认为，在未来的2-3年内都很难出现过去那种鸡犬升天的超级大牛市，甚至有可能未来都不会出现了，取而代之的则是此起彼伏的“小牛市”，这种小牛市可能会围绕着不同的产业发展而不定期爆发，表现在指数上，则是指数长期缓慢上涨。 大牛市可能不会来来，一群群的小牛可能在路上了。更多文章 |
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