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我最早接触银行股是从2016-2017年开始的。
当时宏观经济出现了一个明显的复苏态势，作为周期股的银行肯定是受益的，而且当时的银行确实便宜，是那种一眼能看见的便宜，当然现在也很便宜。
学过一点儿估值理论后，你就可以很容易的理解银行的便宜。一个简单的道理，如果某个资产的ROE是10%，且非常稳定，你愿意付出1倍PB去买它吗？
整个2016年，工商银行股价都是破净的，而当时它的ROE尚有15%左右，所以这种严重的定价错误我是理解不了的，当时的市场为什么这么不待见银行？
这是工行这几年的股价走势。
2018年2月是一个明显的分水岭。在这之前宏观经济大体呈复苏态势，但进入2018年后，在金融去杠杆和贸易斩的双重作用下进入了下行通道，其实就是衰退。
对于工行，整个2016年PB都没什么变化，但净资产已经推着它的股价从3元左右提升到4元以上，涨幅达到35%，进入2017年后基本面反转的趋势得到市场确认，PB开始迅速的提升，最终在2018年初达到高点1.35PB，股价也翻了一倍有余。
暮然回首，犹在昨日。
有多少人是从那个时候开始投资银行，然后一路套到了今天呢？
著名裸奔投资人 @否极泰董宝珍 就是在那个时候弃茅台，买银行的，而且还加了杠杆，大买特买。
这个选择后来被很多股民无情嘲讽。其实在我看来，这些股民既不懂白酒，也不懂银行，所以才敢指点江山。
站在董宝珍的角度，彼时他在茅台上已经获利很多，茅台的估值修复也完成了一大半，而银行的价值也确实很低。从估值合理的板块轮动到低估的板块，本身没有什么大问题。
但是董算错了几个事情：
一个是白酒的景气周期才走完一半，后面两年茅台在市场上一瓶难求，我最高买过2600一瓶，更贵的时候到3000元我就真消费不起了，茅台的股价也随着酒价迭创新高。
再一个是经济复苏的势头从2018年初起戛然而止。对于大势的判断确实不是人人都能做到精准的，即使是宏观经济学家。我记得任泽平在2017年末的时候曾反复提示经济减速的风险，任泽平算是看得比较准的。做宏观和做策略需要的专业技能还是挺不一样的，但策略又依赖于宏观。
我们看看后来得到新财富最佳宏观分析师的广发郭磊的判断： 
这是郭磊在2018年2月时发的一篇简评，总结一下就是“当前经济表现强势，需求和进出口良好，2018年全年估计不差”。郭磊的水平和严谨的态度在业内是获得一致好评的，在获得新财富分析师第一名的时候大家都说实至名归，踏实做研究的人终于获得了认可，把姜某人比下去了，算是出了一口恶气。
但是郭磊也明显出现了误判，主要就是从2018年3月起，去杠杆和贸易斩的激烈程度超出了预期。
连宏观首席都看不出来的趋势，一些偶然性因素的叠加，你要求董宝珍能精准预测，这不是强人所难吗？所以说董后期投资失利（如果能称之为失利的话），有一定的偶然性。如果宏观向上的趋势再走一年，董将大获全胜，再次封神，那市场上流传的又将是另一个故事了。
无奈啊，成王败寇，这个市场从来就是结果导向的，业绩为王，你没有业绩，逻辑再清晰，证据再充分，论证再严密也没用！
银行的估值随着经济疲软，又开始了新一轮的下杀，工行的PB从1.35倍滑落到现在的0.7倍。董宝珍全程持有的都是低估值的银行，即使在估值最高点也只能称得上是合理，远远没有到高估的程度。
你说董错了吗？
有时候是运气没有站在他的一边。
另一个故事，我们来看看 @云蒙 阿姨。
云蒙的悲剧在于，频繁的在基本面走弱的银行股间轮动，进入了估值下杀的螺旋通道，每一波下杀过程竟然都被她精准踩到。
简单的说，有这样三只银行股A、B、C，他们的估值都很低，三只银行的PB先后经历了一个从1到0.9，再到0.8的滑落过程。云蒙阿姨实时的跟踪它们的估值水平，首先在她认为的三只中挑选了最值得投资的银行股A，结果这家银行股的估值开始杀跌，从1到0.8，她亏了20%。这个时候她发现了另一家B的基本面更好，风险更低，但其实AB的估值差不多的，她犹豫再三决定移仓到B上，结果等她轮动过去的时候B又开始了杀跌过程，再亏20%，前后合计亏了35%。这个时候她应该有点儿慌了，但依然坚信银行股的投资价值，又在3只中重新进行了评估，然后轮动到了银行股C上。
人生无常，造化弄人。
还有一个问题是，云蒙在做多ABC的时候，又同时做空了她认为高估的银行股D，当然这个是传言，无法证实。
这个过程云蒙阿姨其实是进行了同步直播的，她的基金净值就是明证，她是言行一致的一个人，很真诚的一个人，乐于分享，但是很遗憾，最后的投资收益不甚理想。
云蒙错了吗？似乎也没什么大错，她选的银行股，估值本身不高，只是基本面走得越来越弱，市场趁势又杀了一轮估值，仅此而已。
从以上两个例子来看，在银行股里捡烟蒂，就是找死！
对吗？
你认可这个判断吗？
我倒是认为，这两位都可以称作是优秀的投资人，只是暂时折戟。两位前辈这两年投资收益一般，不代表未来几年不会否极泰来。山高路远，投资本来就是跑马拉松，以后的事儿谁知道呢？况且这俩人在过去是赚过大钱的人。
捡烟蒂有捡烟蒂的套路，捡烟蒂有捡烟蒂的风险。
通过这两位的故事，我们每个股民都可以好好的上一课。如果你只懂得在一旁讽刺挖苦，幸灾乐祸，那你的投资素养可能还上不了台面。聪明的人从自己的失败中吸取教训，智者擅长从他人的失败中总结经验，你属于哪一类人呢？有些道理，不是说一定要自己栽了跟头，才可以领悟的。
（友情提醒，本文篇幅较长，可以点个关注再看）
看来投资银行股真的是天坑？
也不是，这几年有一位投资人全仓银行，最后功成名就的，没错，就是大名鼎鼎的 @ice_招行谷子地 。谷子地的策略也非常简单，就是一招鲜，牢牢抱紧招行不放松，而且还加了杠杆。这个策略看似简单，但是如果把时间拨回到2016年，让你在几个银行里去做选择，你会怎么选？如果继续缩小范围，让你在兴业和招行里面二选一，你会怎么选？
这些年招行确实是跑出来了，不管是基本面还是股价的角度，但是站在2016年这个时间点上，彼时的招行，不良率是1.87%，拨备覆盖率180%，ROE为16%。作为对比，兴业的不良率仅1.65%，拨备覆盖率210%，ROE为17.28%。
你选吧。
我觉得就算是选错了，也不丢人，真的。当然了，这个世界上不缺马后炮，说自己有先见之明，能看出来未来几年大趋势的，这种人不在少数。但如果你真的懂行，会发现这个市场上大部分观点其实经不起推敲的。
后来的招行，零售转型极其成功，也没有受到去杠杆和严监管的影响，真实盈利能力在同业里面一骑绝尘，远远甩开其他股份行一个身位。
谷子地虽然有时候嘴不太好，但还是有点儿真本事的，研究能力超过了99%的银行股投资者，单吊一只招行获利颇丰，也算是天时地利人和了。
我觉得谷子地的成功可以总结为“以便宜的价格买入好公司”，但怎么识别好公司呢？尤其是在早期，这个时候单看数据是不行的，还要对银行的具体业务、发展战略、管理能力进行研究，要把握住“大势”，要有超越市场的判断，这个可不是随随便便能做到的。
我觉得这个市场终究会奖励那些勤奋的人，只是，你的功夫得用在点子上。
说完了几位名人，再说说我自己吧。
我最初对银行可谓是一窍不通，连不良和拨备是啥意思都看不明白，更别提计算估值了。2016年的时候，我在论坛里看几位高手论战银行股，说不良咋样，拨备咋样，牛逼一点儿的还要说谁的不良更真实，谁的认定更严格，谁的风控更好，感觉真是高大上啊。
我当时有一个理想，如果有一天我能学到一点儿行业的皮毛，可以和各位大佬坐在一起，也聊一聊“不良、拨备”等牛逼的概念，那就太好了，那可能我就真的上道儿了。
后来我整日钻研这几个概念，看它们是如何算出来的，各家银行是怎么处理的，为什么在账面上会有这么大的差距，研究了几个月，终于有点儿眉目了。其中就不提为了学习银行业的特殊财务报表，天天对着那几本破旧的财会书籍来回翻腾的日子。
但是现实又是很残酷的，2017年整年，我都没有搞明白一件事情，为什么监管要追着几个股份行猛干，为什么股份行们的表现这么萎靡，为什么四大行和招行的基本面能远远跑赢其他股份行，为什么会有宁波这样奇葩的小银行？
我慢慢发现，这个行业的水太深了，你学完了一套儿理论，过几天又给你“变”一个新的理论出来。你还得研究宏观经济、产业结构、监管政策。我加了很多公众号，有分析宏观的，有分析金融业监管政策，有分析行业大趋势的，每一篇深度的分析，开始的时候我都像看天书一样。我去央行和银监会网站上下载报表，整理数据，看PMI的分项指标各代表什么含义，看经济周期里地产、基建、消费、出口等各起到了什么样的作用，处在哪个阶段。
对于监管政策，我记得比较头大的一个概念是叫“巴塞尔协议III”的东西，虽然知道底线在哪里，但一直搞不明白监管的逻辑在哪儿？为什么要这么搞？这明明是个舶来品啊，为什么我们的监管层要照搬复制？为什么各家的核心一级资本率差别这么大？为什么有的银行它资本就是永远不够用，就是老想着要向市场融资？我又是个求“甚解”的人，这些东西可真是搞晕我了，我一度都准备放弃这个行业了。等稍微懂一点儿“巴III”了，那个什么国际清算组织又给你整出一个叫“TLAC规则”的东西，又得再学习，你说崩溃不？
但是没办法，金融业的发展史就是监管和创新博弈的历史，一场持续几百年的猫鼠游戏，一会儿紧一会儿松的，这些道理多少还得懂点儿的。
其实上面这一大堆也还好，因为都是静态的数据，都是有据可考的东西，大不了我把报表再多读几遍，把央行的报告，监管的要求再多读几遍，行不行？笨人也有笨办法的。就是说你只要足够的努力，疯狂的刷题，那考个二本肯定是很简单的，因为功夫到位了。
问题是，你要考C9，考清北，可不是单纯的努力就可以了，你还得懂点儿“技巧”。什么是技巧？就是那些学霸们的杀手锏，不会轻易告诉你的东西。
对于银行业来说，技巧是什么？可能是经营上的差异，是文化上的差异，是管理上的差异。两家银行A和B，这个季度的拨备覆盖率同样是200%，为什么到了下个季度A银行就变成了220%，而B还在原地踏步？为什么同样是银行，有些银行就是能比其他银行赚更多的钱？
这可麻烦了，我又懵逼了。
我发现研究了半天数据，到头儿来还是没搞明白，银行到底是个什么生意，到底是如何赚钱的。
你可能会说，这个简单啊，因为A是好公司，B是平庸的公司，所以A的业绩就是比B好，而且会持续的好。我看这是循环论证，说了等于没说，就像一个人考了95分，你说因为他是好学生，那你问为啥他是好学生，好在哪儿？他回答你说，因为他考了95分啊。
我可去你妹的吧！
和这样的人真是难以交流！
没办法，已经研究了这么多了，总不能前功尽弃吧，硬着头皮再战。
银行到底是怎么运营的？真的很想把这个事情搞明白，但是我没在银行上过一天班啊，而且能看见的东西只有几个网点，而银行的精髓肯定不在网点里。
怎么办？
我把那些同学和朋友的资源全翻出来，看看谁在银行工作的，我厚着脸皮去问，我说你是干啥的，这个业务你们是怎么做的？结果发现他们谈起自己的具体业务来真是如数家珍，但对于更宏观的，比如某项业务在银行体系内的作用，各个业务条线间是怎么协同的，大多不是很关心，这也符合我们对普通人的一般认识，大部分人都只是在自己的一亩三分地里耕耘。
我的一个同学是客户经理，就是在分行联系别人放贷款的那种，我问他，你们怎么把控贷款的质量啊，万一以后收不回来怎么办？他说我管不着，就是交给上面统一审核，有时候不知道怎么就被拒了，真是蛋疼。
有一天我加了一位台湾某银行高管的微信，搞计财还是绩效管理的，找着机会问了几个关于“FTP”的问题，她一会儿funding，一会儿分支行的，给我讲了两个小时，最后我总算是弄明白了一点点这个内部转移定价的机制和作用。
我在知乎上找各种关于银行的问题和答案，看看银行内部的从业人员是怎么看银行的，除了倒一肚子苦水，有些确实是能讲出一点儿门道的。我就做很多笔记，持续的学习，知道了原来银行里面有这么多的部门，总行和分支行之间是怎么博弈的，怎么分赃的。
赵建老师有一篇很有名的文章《存款立行，谁来立存款》，赵老师得到的结论是“客户立存款”，那我就又要问了，谁来立客户呢？
再找资料，再想，再研究。我的很多时间，大好青春（虽然也不年轻了）就浪费在这个“夕阳行业”里了，唉。
那你说现在我对银行的理解到了个什么程度？比以前肯定是懂一点儿了，如果分10级，我可能到了3级，再往上，太难了，比登天还难。而且要命的是，我发现很多银行的从业人员们也是摸着石头过河，在试错，在突围，他们对行业也挺迷茫的，包括一些高管、行长们，也不例外。这个行业是一直在变化着的，以前是和同业竞争，躺着赚钱，后来和互联网金融公司竞争，以后说不定还得和券商竞争，他们也挺焦虑的，你还得持续更新你的认知体系，这可要了老命了。
还没完，搞明白了以上这些事情，别忘了我们的最终目的是做投资，是赚钱啊，到底选哪家银行？基本面研究的再好，最后跑不赢银行指数，那还有个毛用？
两家银行摆在这里，到底买哪家？为什么？
有的人说了，买好公司就行了，无脑买招行就行了。
那我倒要问问你了，多少钱买？30块能买，35块能不能买？40块能不能买？多少钱卖？40你卖吗？50卖吗？60呢？70呢？公司是不错，但价格的合理边界在哪里？买多少？买三五万还是三五十万，三五百万？
我又不是看直播带货，一个“买它”就完事儿了，我可是要把身家性命，一大半的家产都押在股市里的，有你说的那么轻描淡写吗？
我始终认为：测算价值，是每一个价值投资者的终点。
长征走完两万四千里，就剩最后一点儿了，可能也是最困难的部分，要开始做预测了。
搞了半天，我觉得还是做一个银行评级吧，对错都交给时间来检验。这个玩意儿发出来后，争议挺大的，骂我的人也很多，这些都可以理解。但即使是错的，我觉得也比马后炮要强，至少是一个白纸黑字写下来的东西，以后也能帮助自己复盘，看看自己错在哪儿了。当然了，我对自己花费了大量心血做出来的东西还是挺有信心的。
以上是我投资银行股的心路历程，有点儿崎岖，有点儿坎坷。
我看了一下，这些年赚的一点儿小钱，和选股的关系似乎不大，我很少能把握住那种好公司的。大部分钱应该是收割市场情绪，以及杠杆赚来的。在市场情绪悲观的时候强迫自己保持乐观，把仓位买够，在市场情绪亢奋的时候依然能冷静下来，安心做一点儿小研究，已经是我仅有的一点儿优势了。
最后再说说银行股这个天坑吧。
几年下来，行业的投资者们换了一茬又一茬，有些可能是永久的退出了，像 @东博老股民 、唐朝、 @静林 等，好久没看到他们聊银行了，应该是不持有了。是这个行业真的有那么不堪吗？是其他的行业真的就特别特别好吗？
我看也未必。
金融行业，再差能差到哪儿去？
这行业值得投资吗？我觉得还凑合，调低预期，很多股票一年百分之十几的保底收益还是有的。可能难以让你大富大贵，但足以让资产稳健增值。
这行业值得研究吗？我觉得也很可以，万业之母的名号不是说着玩儿的，是真的能扼住“流动性”的咽喉，知道哪里钱多哪里钱少的。研究银行久了，你多少会懂点儿宏观经济、国际贸易、时事政治，久而久之竟然真的能形成一种叫做“大菊观”的东西，用来观大局，或是观大菊，都是可以的。还有一个，让你体会世态炎凉、股市冷暖、人性险恶、人间百味，让你看看一个还不错的行业是怎么被机构和散户一起抛弃的，低估以后还有更低估，低配以后还能再低配。
这个过程走完了，可能你对股市的理解，又会很不一样了。
最后向所有还坚守在这个板块里的投资人致敬吧，你们舍弃个人的一点儿蝇头小利，几年都不赚钱，又是支持实体经济，又是让利1.5万亿的，肉没吃着，挨打一次没跑了，你们辛苦了！
张华考上了北京大学；李萍进了中等技术学校；我在百货公司当售货员：我们都有光明的前途。（1998，新华字典）
张三买了消费股；李四买了创业板；我买了银行股：我们都有美好的未来。（2020）
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