今年上半年受疫情影响，整个市场一直压抑着情绪，资金大多到业绩确定性的医药消费科技中抱团，成交量也未能放大。但是六月以来，市场的改革预期强烈，政策落地速度远超预期，同时疫情控制得当，经济数据逐渐复苏，宽货币走向宽信用传导！七月开启了牛市三浪主升行情。 首先分析本轮牛市主升行情背后的核心逻辑。第一，从上半年宽货币，紧信用。传导到下半年，货币适度宽松，总量控制，宽信用的局面。这就是之前文章讲过的，牛市最好的土壤是，货币宽松，同时需求上升，现在六月企业信贷数据有明显增长，央行在六月最后一天推出降低再贴现率的结构性降息政策，都有助于宽信用的传导！ 第二，整个经济基本面的逻辑，从疫情期间的防疫为主复工复产为辅的状态，切换到疫情后复苏经济的逻辑。因此二季度的经济数据明显改善，三季度或有超预期。因此经济基本面逐季度改善，是大概率事件。 第三，政策改革红利，金融改革和科技创新，是今年两大主线，后面还有持续的红利释放，尤其三季度是改革的关键期。 综上所述，我们可以清晰的理解本轮牛市主升行情的核心逻辑。只要主逻辑不变，中间的调控或者市场震荡行为，都是趋势宏观向上，节奏微观调整的状态。如果是中长线布局，很多板块没有拿到合理的估值修复，或者趋势没有被破坏，都不用急于兑现筹码。 与近十年的几轮行情做对比！第一，2012下半年-2013年，开启了创业板牛市，这个阶段宏观经济属于信用扩张周期，但是由于实体经济比较疲软。属于，宽货币，信用端传导不利的阶段。 （这里强调一点，宽货币，未必能传导的宽信用。信用端的扩张，要靠实体经济的需求复苏，企业愿意借贷扩张的状态。在没有外力的情况下，银行不愿意在经济疲软的情况下，给予中小企业宽松的信贷环境。因此大量资金堆积在银行间空转，最终流向房地产或者债券股市等权益类资产。）因此宽货币，紧信用阶段，市场风格偏向于成长风格。一方面价值成长股，业绩确定性强，一方面很多消费医药科技股，信贷少，或依靠直接融资多。宽货币是比较好的土壤！ 因此，2012下-2013是创业板成长风格的土壤！ 第二，2016-2017，这个阶段实体经济经历过供，给，测改革以后。头部企业的刚干率得到优化。宏观经济环境，属于稳货币，宽信用阶段。市场再次出现了信用扩张周期，市场风格偏向于顺周期行业，同时刚干率比较高的周期行业，叠加供，机，测改革，市场走出了上证50和周期品涨价行情！ 稳货币，宽信用状态下，偏重于低估值蓝筹风格。 第三，2014下-2015上。这个时间段属于，先宽后紧，一分为二的状态，14下半年属于，稳货币，宽信用状态，但是转到2015年上，货币政策逐渐转向，同时企业盈利数据开始下滑，信用端逐渐收紧。 因此这轮牛市并非在绝对的信用扩张周期下展开，更多的是刚干牛市推动行情。 因此2015牛市，称之为刚干牛市。2014下半年启动阶段，属于稳货币，宽信用状态。2015上半年属于刚干资金推动的泡沫行情。 第四，2020年上半年和下半年的不同状态。 今年上半年，货币政策的宽松状态是过去几年最好的阶段。但是市场依然步履蹒跚，属于结构性行情，根本原因就是信用端传导不过去，经济下行周期，银行放贷风险加大，企业受疫情影响无法复工复产，信贷需求被压缩。因此宽货币，但是紧信贷，此时利率下降，银行资金空转。 六月之后，政策调整，以宽信用疏通传导机制，通过政策外力推动银行让利，因此市场呈现了，货币总量控制，货币环境适度宽松，而信用非常宽松的状态。属于信用扩张周期最好的阶段，这在历史上只有2007年大牛市阶段出现！ 因此，2020下半年属于，货币适度宽松，宽信用的状态，有利于股市出现大级别牛市的状态。这也是为什么，资金进入市场，一方面增量推低估值蓝筹，旧的抱团资金还在推价值成长策略。因为此时，两个风格都有宏观逻辑做支撑！ 本轮行情不是2015年的刚干牛，而是信用扩张周期下的宽松牛！ 未来市场的观测信号和一些担忧第一，三季度行情的核心逻辑是非常确定的（现在有很多投资者，依照2015年牛市做对比，认为这次的7月行情类似 2014下半年，以后还有2015年上半年的大行情。从图表上看确实有些类似，但是背后的宏观经济逻辑确是不同。国家的态度也是不同，2015年实际上信用周期已经开始收缩，美国那边也出现了缩表。但是杠杆资金的力量过于强大，推升了行情，同时政策上一开始包容度也比较高。但是这轮行情，一开始就控制住配资，回到经济基本面可控的范围内。因此两次行情的背后逻辑完全不同） 当然，三季度行情，无论是信用扩张周期，经济复苏，政策改革预期，环境非常友好。资金也比较着急发动行情。因此三季度将是最好的主升阶段。 第二，三季度行情以后，到了年底或者明年，行情能否延续？需要关注几个核心因素。 一，十月份，政，制，居的金融常务会议，十二月的中央经济工作会议，会对明年做一个经济定调，同时货币政策的方向也会明确。是不是转向，我们需要观察。 二，市场能不能从宽松牛，真正过渡到复苏牛，要观察很多顺周期行业，中报以及三季报业绩的改善状态。最终行情的纵深发展还是要回归到企业业绩的增长推升。 三，政策改革的节奏，后续还有没有更多的改革红利。个人感觉这次改革政策推进速度非常快，有点像要在三季度全部干完的状态。看看这阶段改革以后，政策的连续性。 四，三季度行情的发展节奏。如果三季度行情走的特别快，到高点见中期头部的时间过早，那么等不到明年经济复苏的预期信号，就出现了长时间调整，容易把牛市人气打散，再起更大的行情就会有难度。今年的沪深300企业利润增速不是太乐观，现在的上涨完全是估值的快速抬升，而企业利润的释放要看年报甚至明年一季度，利润的回升，可以一定程度的对冲估值，使行情走的更持续一些。 倘若节奏控制得当，三季度前面拉升快，后面斜率降下来，结构性板块轮动，个股机会会比较多。那么市场到四季度再做调整，为明年一季度的春季行情蓄力，可能节奏会更符合国家战略？（这块纯属个人猜测，还有跟着市场走） 第五，美国十一月大选。到底是民主党还是共和党，现在还不能确认。但是民主党的执政思路是加富人税，提高穷人福利，川普这边减企业税，富人税，同时穷人福利也会减。（这块我分析的比较粗浅，可以专门查一些美国政府的执政思路。） 美国很多民众会认为，民主党上台股市有可能调整，同时宽松政策也会有所转向。这个对于持续流入的外资，也并非是一件好事。同时三季度之后，我们这边的指数也会上一个台阶，那么外资的买力是不是会降低，甚至转向一定幅度的流出。是需要我们观察的信号？ （之前很多投资者交流时候，会问大牛市应该涨到什么状态，以历史经验看应该如何如何。个人观点，相对客观的思考，技术图表用来做结果确认，或者右侧交易辅助信号是可以的，但是技术图表上反应的综合要素太少。宏观经济周期，货币政策，改革政策预期，突发事件等等，都没有表现出来。图表是果，而因是由多维度的因素共同推进，共同促成的！市场要看本质，而非表象） 最后结论第一，20下半年是货币总量控制，适度宽松，同时宽信用的阶段，属于信用扩张周期的比较好的状态。适合股市出现大级别行情。因此三季度行情比较确定，现在刚刚月初，行情会徐徐展开，很多因为短期波段而着急下车的投资者还需从更宏观的角度对行情定性。牛市路途，行稳而致远，偶有颠簸属于正常现象。长线布局者，可以忽略短期波动，中间有能力的投资者可以调仓换座，而非着急下车阶段！第二，15年是刚干牛市，和20年的宽松牛市逻辑完全不同。因此15年查配资，股市会出现明显调整。但是这次查配资，而且是在腰部，只是扰动。本次行情的结束信号是信用扩张周期的转向，以及增量资金的流入被限制。例如公募基金的限制发行，社保保险资金的限制额度等等。现在都没有出现，这几天出的公募基金的发行规模监控只能算是预调微调，防止行情过热。鼓励牛市，但是健康的节奏很重要。两次牛市非同一个驱动力，观察信号也不尽相同！第三，三季度以后，能否再出现更大级别的行情，必须关注货币，经济基本面和改革政策的变化，同时关注外资的动向。而非看图表确认。要知道牛市五浪行情在 09年由于经济基本面没有跟上走失败了，3478是牛市第三浪的最高点，五浪是失败浪。 18年也是如此，3587点最高点，行情在春节以后戛然而止，外围，环境和信用紧缩周期叠加，也是没有走出五浪行情，套了不少人在顶上。 本轮行情，后面也许会有更大的行情走出来，但是不能机械的看图说话，也不能给自己太多心理预期锚定。投资最重要的风险控制，倘若没有走出预期的行情演绎，很容易掉进自己脑海中的预期陷阱中。跟随市场的步伐，应对为主，预测为辅，是相对理性客观的方式！ 第四，本轮牛市的核心逻辑，信用扩张周期，经济基本面改善，政策改革红利。逻辑不变，趋势方向不变。趋势主升行情第一次明显回调，是上车机会。（个人思考备忘录，通过宏观经济角度，对牛市行情做一个定性，有助于应对行情的短期波动，同时积极跟踪核心逻辑转向的信号，一旦信号有所调整，需要及时应对。 不做无论据的观点争论，只做客观分析，不夹杂个人情感。欢迎有思考的投资者交流。） |
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