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近期，我持有的港股“华电福新”被大股东私有化。有些读者可能不明白，简单解释一下，我们说到私有化，一般是指：上市公司的大股东用比当前股价高很多的价格，从公众投资者手中收购全部股票。 对我来说，这也是个比较难得的，能够在熊市中大幅获利卖出股票的案例。这只股票我现在已经不持有了，大家不要追。本号永不荐股，凡是正在持有的股票，我都不会详细谈。 说到华电福新，也不是为了讲这只股票。主要是借着这个事件，聊一下价值投资的几种兑现方式。 寻找值得买入的股票，是个“价值发现”的过程，通过手中持有的股票赚钱，是个“价值兑现”的过程。 价值发现的过程没什么可谈的，就是在自己能力范围内寻找被低估的资产。而当我们买入了一只被低估的股票之后，价值兑现的方式，可以有以下3种：股价上涨、现金分红、资产清算。 股价上涨： 股价上涨是最传统的价值兑现方式。它的好处就是简单直接，坏处也很明显，就是时间上的不确定性。 现金分红： 我之前说过，现金分红的本质，就是以1倍市净率清算掉公司的一部分资产。很多初学者没有想清楚现金分红的重要性，他们觉得由于分红之后股价要被除权，所以现金分红就和送股、转股一样，是个数字游戏，没有实际意义。关于这一点，我在曾经的文章中有详细的论述：一篇文章，看懂价值投资的全部原理。结论非常明确：1、送股、转股是数字游戏，现金分红不是。2、分红不是假象，除权才是假象。 资产清算： 价值兑现的第三种方式，就是资产清算。资产清算的方式有很多种，其中最直接、最根本也是最粗暴的一种，就是直接把公司解散，变卖所有资产。这种方式在如今的证券市场是比较罕见的，更常见的方式是“收购”，这其实是资产清算的一个变种。 资产清算的本质，其实就是把公司拆碎成一块一块的资产（比如矿山、厂房、版权、专利），然后分别卖掉，这些资产被卖掉之后，不会扔在大街上腐烂，而是进入另外的公司，成为其他公司的资产。所以说，一家公司被“收购”，本质上就是省略掉了一些清算的步骤，或者说将清算行为打包一次性完成。传统意义上的清算，之所以要把资产拆碎，就是为了分别卖给不同的人，因为有的人想要矿，有的人想要专利。如果资产拆碎后，是卖给同一个人，那就不用拆碎了。 比如上述提到的私有化，或者被外部公司并购，都是清算行为的变种。对于证券市场的财务投资者而言，这两种情况没什么区别。至少我都是很乐于看到的。 关于并购和私有化，投资圈内其实有很大的争议。争议的点在于：通常来说，一家公司被收购或被私有化的价格，会低于其内在价值（至少从逻辑上可以认为，在收购者的眼中，这个价格是很划算的，否则不收就好了）。因而有很多基本面投资者，在遇到收购或私有化时会投反对票，他们认为收购者占了自己的便宜。这个想法对不对呢？其实也对。投资的基本常识就是——不要从大股东手里买股票，要在大股东买自家股票的时候，去跟他抢。 既然如此，那我为什么还乐于见到我持有的股票被收购或被私有化呢？这样不是被大股东占了便宜吗？是的，但如果我被人占便宜的同时，能够从别处占到更大的便宜，我就愿意！这不是公司本身的问题，而是投资策略的问题。 三个问号： 1、投反对票的是什么人？ 2、我为什么不投反对票？ 3、我什么情况下会投反对票？ 我们一个一个说： 投反对票的是什么人？ 根据我的观察，投反对票的，通常是持仓比较集中的人。如果一个投资者，过去一两年时间主要在研究这一家公司，10元钱买入这家公司后，原计划等这家公司涨到30元后卖出。买入后持有了2年，股价从10元跌到了9元，然后公司大股东宣布要用13元的价格将股票私有化，则这位投资者虽然也能通过私有化获利，但他通常会反对这项收购。原因有三： 1、他研究一家公司会消耗太多心神，好不容易找到一家靠谱的公司，现在突然没了，去找下一个成本太高。 2、收购价格距离他的目标价相差太远，不甘心。 3、被人占了便宜，心里很不舒服。 这三个理由合理吗？至少前面两个完全合理。那么就延伸到前面说的第二个问题，我为什么不投反对票？ 我为什么不投反对票？ 正如前文所说，这是不同的投资策略导致的。上述那个投反对票的投资者，他只持有每一只股票，研究每一只股票都需要耗费巨大的心力。而我持有一个由30只股票构成的投资组合。假设这30只股票我都是10元买的，每一只都预期涨到30元。持有了一段时间之后，其中一些股票跌到了8元，一些股票维持在10元，一些股票涨到了12元。这个时候，突然有一只股票跳出来对我说： 主人，有人出价13元买我，你还要我吗？ 去吧，跟着新主人好好生活。 相比于集中投资的人，我并没有重新挑选一只股票的烦恼，我的组合中有好几只股票都跌到8元了，我拿到私有化的13元之后，只要眯着眼睛，把这些钱平均洒进原有的组合里就行。 我什么时候会投反对票？ 其实只要把前两个问题想通透，第三个问题就很容易回答了。在第二个问题中，我之所以不投反对票，是因为在我看来，被私有化的那只股票并不特殊，它的预期收益，跟我持有的其他29只股票差不多，所以只要它的涨跌与其他29只股票不同步，我就可以通过“再平衡”的方式，从原有的组合中赚取更多的利润。因此，如果这只股票是特殊的，我就会投反对票。什么叫特殊的？比如以下这种情况：还是上述组合，30只股票大部分都维持在10元附近，但其中一只跌到了3元，然后这家公司的大股东问我4元私有化同不同意，那我当然不同意呀！当然，这里有个前提是我对该公司的预期没有改变，依然认为该公司的合理价值是30元。我被人占便宜不要紧，但前提是被占便宜会导致我从别处占到更多便宜。这种情况下，显然我在这只股票上吃的亏，没有办法从其他股票上得到足够的补偿。 第二种我会投反对票的情况是这样：还是上述组合，30只股票全部维持在10元附近，然后所有公司的大股东同一时间告诉我，要用13元的价格私有化掉我组合中的每一家公司。这种情况下，我如果没有能力构建出另外一个我认为能翻3倍的投资组合，则我肯定会投反对票。当然，这第二种情况仅仅是理论上存在，现实中绝无可能。除非我活在“楚门的世界”中，否则不可能整个世界联起手来坑我一个人。 嗯，想不出漂亮的结尾了，就是这样。 |
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