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去年开始矫正牙齿的时候，我就觉得牙科太赚钱了，要是知道哪家上市公司的主营业务是牙科医院，买入准没错！
虽然有了这个念头，但是并没有认真去找，或者说大海捞针，也不知从何入手去找，直到近日看到了 $通策医疗(SH600763)$ 的年报，眼前一亮，有种如获至宝之感，可是又看到它一路向北的K线，禁不住慨叹一声：相见恨晚！
但是，认真研究一番还是必须的，做好储备，等待市场先生给予机会吧！
一、 资产负债分析
从资产结构来看，公司的非流动资产占比高达76%，并非我喜欢的轻资产类型，但是仔细看来，其非流动资产中“长期股权投资”和“其他权益工具投资”合计5.52亿，占比21%。公司年报中披露，“长期股权投资”系投资于四家联营公司，分别为嬴湖创造、嬴湖共享、通策眼科和捷木投资，其中除捷木投资为今年新近投资，目前收益为负之外，其余三家均为正；其他权益工具系投资于浙江未来科技、诸暨通策口腔医疗投资基金、浙江大健康产业股权投资基金。查了一下利润表，2019年投资收益为3291万，简单计算一下，收益率为5.98%，还是非常不错的（我知道这样计算并不是很准确，但是也大概可以考察出公司的投资眼光和能力）。非流动资产中还有一项是“其他非流动资产”4.11亿，占比15%，年报披露主要为财务资助联营企业的款项，应该是要收取相关利息的。这样一看的话，公司还是有别于哪些重资产企业的。公司流动资产中货币资金为4.83亿，占比18.16%，各类应收和存货占比都很小，结构非常合理。 
从负债及所有者权益来看，所有者权益占比高达74%，其中未分配利润占比又有54%，非常棒！资产负债率为25.95%，不高，但是其中有息负债为3.8亿，占比14%，鉴于流动比率和速动比率分别为1.86和1.82，应当没有太大偿债风险。
二、 业务布局及盈利能力分析
正如在年报中所述，公司每进入一个市场都是经过精心战略考虑，选择有很大市场空间的优质市场，并逐步布局全国。
目前，公司的业务布局为三大领域：口腔医疗、辅助生殖和眼科医疗。其中口腔医疗聚焦于市场空间较大的儿科、种植和正畸，已形成规模化营业收入。
辅助生殖和眼科医疗目前虽未形成规模，但公司瞄准的是其巨大的发展空进。据中国人口协会、国家卫生健康委员会发布的数据显示，中国育龄夫妇的不孕不育率从20年前的2.5%-3%攀升到近年12%-15%左右，患者人数超5000万，不孕不育已成为肿瘤、心血管之外的第三大疾病。伴随环境污染、生育年龄推迟、生活压力等原因，不孕夫妇人数还在增加。受到不孕不育症多发及我国人口政策的影响，辅助生殖行业呈现高速发展的态势；同样，据世界卫生组织的研究报告显示，目前我国近视患者达6亿，青少年近视率已高居世界第一。同时随着人口老龄化程度的提升，白内障、青光眼等老年人常见眼科疾病的患病率也逐步提升，其中白内障是首位致盲疾病。
从盈利能力来看，公司净资产收益率连年保持在15%以上，近年来提升至20%以上，2017-2019年分别为21.82%、25.25%、25.94%；毛利率连年保持在40%以上，2017-2019年分别为41.36%、43.29%、46.08%；净利率连年保持在20%左右，2017-2019年分别为19.22%、23.23%、26.81%。
2019年，公司口腔医疗服务营业面积达到11.57万平米，开设牙椅1580台，口腔医疗门诊量212.12万人次，公司实现总营业收入18.94亿元，其中口腔医疗服务收入为17.8亿元、辅助生殖医疗服务收入1083万（眼科医疗目前尚未产生营业收入）；实现归母净利润4.63亿元，实现基本每股收益1.44元/股。
三、 发展能力分析
我收集了公司近十年来的归母扣非净利润及其增速数据制作上图，从中可以看出公司用十年时间从利润不足0.5亿发展至超过4.5亿，可以说是成绩斐然。更不容易的是连续十年保持利润正增长，除2013、2014、2016年增速不足10%之外，其余年份增速均在20%以上，2017-2019年分别为60.15%、53.52%、38.53%。
上述业绩基本都是在口腔医疗领域取得，如果后期公司能将其成功经验拓展至辅助生殖和眼科医疗领域，其发展不可限量。此外，根据公司披露的分地区营业收入，目前公司浙江省内的营业收入占比为90.32%，浙江省外的营业收入占比仅为9.68%，那么如果公司布局全国的战略得以顺利实施，其业绩还将大幅增长。
四、 估值分析
公司2006-2019年均归母扣非净利润同比增长62.36%，考虑到增速如此之高部分原因是由于2006利润基数过小（仅为135万元），同时考虑到上述发展能力分析，本着谨慎小心与实事求是并重的原则，打算采用30%和40%作为后三年假设增速。
2019年，公司基本每股收益为1.44元，如果增速为30%或40%，则三年后的基本每股收益为3.16元和3.98元，取45作为PE估值（2006-2019年均PE为74.98，太高，适当调低），则对应的买点分别为71.18和88.91，卖点分别为142.37和177.81。今天公司股价为160元左右，已经处于两个卖点之间，显然是不适合介入的，而年初90元左右的低价则是绝佳买入点，可惜就这样错过了。
不过我相信市场先生还会犯错，还会给我机会的，耐心等待吧！
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