海螺水泥和祁连山都被外资持股8%，然而未来10倍还要看祁连山

aobaodingding 2020-07-23

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海螺水泥和祁连山在水泥行业是最倍受机构青睐的两家企业，到目前为止海螺水泥被外资持股7.99%，祁连山被外资持股8%，两者不差上下。

既然海螺水泥为水泥行业龙头企业，被外资大幅持股理所当然，那么祁连山为什么会被外资大幅持股呢？原因何在？一起看看便知。

水泥行业三大特性

周期性和季节性

水泥产业链上游为矿产，下游为房地产和基建。由于上游和下游行业具有非常明显的周期性，那么水泥行业同样具有非常明显的周期性。同时下游基建和房地产行业容易受到冬春和雨季的影响，继而导致水泥行业具有明显的季节性。

区域性

受运输成本的影响，水泥行业需要靠近上游矿山资源区，同时需要靠近下游基建生产区，运输半径短，一般为250公里。同时由于水泥产品易潮的影响，保质期比较短，一般为一个月的时间。那么水泥行业受保质期和运输成本的影响，具有非常明显的地域性。

产品无差异性

水泥产品按用途可以分为通用，专用和特种水泥三种，其中通用水泥分为六大类，硅酸盐水泥（ P·I和P·II）、普通硅酸盐水泥（P·O）、矿渣硅酸盐水泥（P·S）、火山灰质硅酸盐水泥（P·P）

、粉煤灰硅酸盐水泥（P·F）和复合硅酸盐水泥（P·C），六大水泥以MPa表示的抗折强度等级来细分 ,如32.5、32.5R、42.5、42.5R等，R代表在早期就能产生较高的抗折强度。

看起来水泥产品的分类名化学名称非常专业化，但是只需要我们知道一点，水泥产品基本上没有什么大的差异化，每一家水泥企业都可以生产。

那么通过水泥行业的三大特性来看，制约水泥企业业绩增长的根本原因是行业周期和区域化竞争。

水泥行业的区域化竞争

由于水泥行业具有非常明显的区域化特性，那么从原则上来说，水泥行业并没有明显的行业龙头企业，只有区域龙头企业。从此，我们在以后的分析中完全可以认为海螺水泥是中部地区水泥龙头，而祁连山是西北地区水泥龙头。

根据数据统计，海螺水泥在中部地区市场份额占比处于绝对的领先地位，同时祁连山在西北地区市场份额占比处于绝对领先地位。既然两家企业在两个地区市场份额占比都处于绝对领先位置，那么下游需求端成了我们重点分析的对象。

根据东吴证券全国最近五年固定资产增速研究报告来看，最近五年我国固定资产投资呈现缓慢下降趋势，其中东北地区16年下半年开始固定资产投资出现止跌回升，17年开始正向增长；中部地区固定资产投资增速相较其他地区处于较高水平；西部地区增速波动较大，；东部地区较为平稳。

那么从全国各个地区固定资产投资增速来看，海螺水泥所处的中部竞争区具有非常明显的优势，而祁连山所处的西北竞争区具有非常大的不确定性和投机性。

水泥行业周期

通过前文的分析，我们知道了水泥行业具有非常明显的周期性，那么了解水泥行业目前处于什么样的周期显得格外重要。

分析水泥行业目前所处的周期，只需要看行业营业收入增长率情况即可，我们这里以祁连山和海螺水泥最近十年的营业收入同比增速来看当下的水泥行业周期。

通过两家企业的营业收入同比增速来看，在2015年之前处于下降阶段，而到了2015年营业收入创下10年新低之后，开始出现了止跌回升走势，并且在2017年两家企业的营业收入同比出现了大幅增长，增速超越2011年增速，那么从此来看，我认为水泥行业目前处于上升周期阶段，这一上升周期从2017年开始。

从此，通过前面的分析，我们对水泥行业周期和区域竞争特性已经非常清楚，那么接下来分析的重点是通过水泥行业特性来剖析两家企业的竞争力。

海螺水泥和祁连山核心竞争力分析

通过前面对两家企业行业特性的分析，我们已经知道两家企业都属于区域龙头企业，那么接下来我们从水泥行业特性出现，以财务指标为基本，对两家企业进行核心竞争力分析。

首先看存货周转率

由于水泥行业具有保质期短的特性，那么存货周转率就显得格外重要。同时由于水泥行业从2017年开始进入了上升周期，那么我们从2017年开始，来看看两家企业最近三年的存货周转率情况。

从上图两家企业的存货周转天数来看，海螺水泥存货周转天数要明显短于祁连山，最近三年平均周转天数维持在25.92天，明显要比水泥的保质期1个月要短，同时祁连山最近三年平均存货周转天数为48.55天，明显高于水泥保质期。所以，从存货周转率的角度来看，海螺水泥明显要优秀与祁连山。

其次看净利润与经营现金流净额增速

企业销售更多的产品，才能创造更多的利润，而这些利润是现钱那是最好不过了。所以，我们来看看海螺水泥和祁连山最近三年在行业上升周期谁创造的利润多，谁拿到的现钱更多。

从上图海螺水泥和祁连山净利润增速和经营现金流净额增速我们可以看到，海螺水泥净利润增速比较稳定，而祁连山净利润增速波动幅度比较大，这主要是受到下游固定资产投资中部地区稳定和西北地区波动大所影响。

同时从上图我们还可以看到海螺水泥经营现金流净额波动幅度比祁连山要大。同时祁连山随着净利润增长能创造更多的经营现金流净额。那么导致本应该产生稳定经营现金流净额的海螺水泥而产生了波动比较大的经营现金流净额，本应该产生波动幅度比较大的经营现金流净额的祁连山产生了稳定的经营线现金流的净额的根本原因是什么呢？

通过对两家企业流动资产和流动负债的分析，导致两家企业经营现金流净额相差比较大的根本原因是对于应收账款和预收账款的管理方面。我们可以看到海螺水泥最近几年应收账款增速要高于祁连山，同时两者最近两年都没有预收账款。那么此时，我们完全可以认为海螺水泥的赚的钱的质量没有祁连山的高，因为应收账款在增加，回账问题是一个风险。