|
华兰生物看点1：血制品 一、血制品（70%） 1、血制品：营收占比超过70%，核心产品包括人血白蛋白和静脉注射免疫球蛋白（静丙）； 2、血制品业务主要由母公司和华兰生物工程重庆有限公司及各自 的单采血浆公司负责， 3、2019年华兰生物血制品销售收入26.44亿元，同比+9.8%。其中静丙收入8.91亿元，同比+47.5%；人血白蛋白收入9.79亿元，同比-4.6%；其他血制品收入7.74亿元，同比-0.6%。静丙增速快而其他品种出现负增长，估计是由于公司调整库存商品结构。 二、血制品竞争力如何？ 血液制品企业的核心竞争力主要归纳为三个方面：血浆站资源数量，产品丰富度，渠道推广能力。在此，我们着重比较天坛生物、上海莱士、华兰生物这四家位于国内第一梯队的龙头。 1、作为原材料稀缺型行业，浆源是最为核心的竞争力。目前浆站新设困难，上升空间有限，行业格局基本确立。因此，四大龙头由于布局较早有先发优势。目前浆站资源多集中在龙头企业，7家上市公司浆站数量占比约75%，天坛生物居首位。 华兰生物还是血制品龙头企业，截止到2019年，华兰生物拥有25家浆站，包括6家分站，其中广西4家、贵州1家、重庆15家（含6家单采血浆站分站）、河南5家。公司采浆量1100吨左右居行业第二。华兰浆站管理能力优秀，单站采浆量居于行业前列，献浆员动员能力强、新浆站上量时间非常快。 2、产品多样化、浆源综合利用率决定企业盈利能力。目前国内只有四大龙头的品类数目超过10种，但相比海外巨头CSL的20多种产品线仍有提升空间。虽然天坛生物采浆量最大，但是综合来看，华兰生物、泰邦生物总采浆量和单站采浆效率较高。 3、终端推广、渠道把控提升企业及产品发展潜力。两票制倒逼企业自建销售团队进行学术推广，博雅生物和华兰生物积极布局终端销售，人员扩增分别达到81%和52%，销售占比也大幅提升。 华兰生物看点2：四价流感疫苗 守华兰生物的逻辑其实很简单：今年流感疫苗接种人数大幅度增长应该没有悬念。 一、华兰生物（002007）疫苗 1、疫苗业务由华兰生物疫苗有限公司负责。疫苗：由子公司华兰疫苗承担，核心产品包括四价流感疫苗等。 2、疫苗业务在 2019 年继续大幅增长，疫苗业务收入 10.43 亿元，同 比增长 30.77%，收入占比提升至 28.19%，净利润 3.75 亿元，同 比增长 38.92%，按公司 75%权益计算，对公司归母净利润贡献已 达 21.9%，疫苗业务近年来一直是公司业绩最主要的增长点。 3、2019年四价流感疫苗批签发量836万支，同比增长60%以上，估计实现销售700~800万支，收入约8~9亿元，终端刚需强劲，竞争格局优良，是拉动业绩增长的主力品种。 4、2018年，公司四价流感疫苗获批上市。2018年四价流感疫苗批签发量512万支。 二、华兰疫苗未来的新增营收: 1、试想：新增1000万支四价流感疫苗，对于华兰生物意味着什么？还是今年将巨额增长的流感疫苗。 2、新冠Y情有可能带来流感疫苗接种意愿的提升，有望促进四价流感疫苗保持较高增速。四价流感疫苗批签发量提升速度快，随着越多越多的地区将疫苗纳入医保，未来峰值销量不低于2000万支，成长潜力巨大。 三、流感疫苗产能 1、现有 2条1500万（3000万）3价流感苗线，2条1500万（3000万）4价流感疫苗线，不能满产，确定产能是1700万4价苗，努力达到2300万支4价。 2、新建的6条1500万（合计9000万支）4价苗，预计年底才能完工，最快10月份能有2条线投产（预计产量不高）。（备注：新增1亿剂四价流感疫苗产能建设成本13+亿元，未来营收100亿元，利税40亿元，IPO融资获得资金。） 3、华兰疫苗未来的新增营收:四价流感疫苗新建产能1亿剂，产值（营收）100亿元。 华兰生物看点3：新冠疫苗 守华兰生物的逻辑2：新冠疫苗研发以及在长春成立新的公司，对于华兰生物来说是锦上添花。 一、华兰生物（002007）疫苗 1、新冠疫苗的业绩大爆发，将是中国疫苗公司的史诗级机会。 2、华兰疫苗未来的新增营收:新冠灭活疫苗9000万剂，假设定价100元/剂，营收90亿元。鼻喷流感病毒载体新冠疫苗，假设产能1亿剂，假设定价100元/剂，营收可能是100亿元。 3、国药集团董事长刘敬桢：新冠疫苗年底或可上市】国药集团董事长刘敬桢表示，新冠疫苗是国药集团旗下北京生物制品研究所和武汉生物制品研究所齐头并进研发的，应该说已经成功了。 二、新冠疫苗空间 1、美国卫生与公众服务部（HHS）和辉瑞、BioNTech同时官宣一项高达6亿剂疫苗的协议。 根据该协议，辉瑞和BioNTech合作开发的mRNA新冠疫苗在获得FDA授权或批准后，美国政府将在收到首批1亿剂疫苗后向其支付19.5亿美元，美国政府还可以再购买多达5亿剂。辉瑞股价上涨4%。 2、19.5亿美元（136.5亿RMB）的1亿剂新冠疫苗，意味着辉瑞能够增加盈利43亿RMB。考虑到BioNTech也将分享疫苗收益，意味着1亿剂新冠疫苗实际能够获得86亿RMB，利润率=63%。 3、假设中国内陆新冠疫苗出厂价=25元RMB/剂，每人需要预防接种2剂。推测中国内陆新冠疫苗价格=美国新冠疫苗价格的18.31%。 华兰生物看点4：华兰疫苗分拆上市 一、拆分上市 1、子公司华兰疫苗拆分上市：母公司业务更聚焦，子公司成长空间打开，整体估值提升！ 2、2020年3月华兰生物公告，子公司华兰疫苗的股东香港科康引入战投，拟以疫苗公司138亿元的整体估值作为定价依据，向高瓴骅盈转让9%股权，向晨壹启明转让6%股权。 3、4月20日，华兰生物公布拟分拆子公司华兰疫苗至创业板上市的预案，华兰疫苗2019年收入10.5亿元，净利润3.75亿元，对应2019年业绩估值PE为37倍左右。 二、子公司分拆上市影响？ 1、目前华兰生物直接持有华兰疫苗75%股权，为华兰疫苗的控股股东。根据在深圳证券交易所创业板上市条件，公开发行的股份需达到公司股份总数的25％以上，公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为10％以上。若公开发行的股份达到公司股份总数的25％，华兰生物对疫苗子公司持股占比将由目前75.0%最多稀释至56.3%，华兰生物仍绝对控股。 2、短期看，疫苗子公司上市稀释华兰生物股权，一方面疫苗子公司对华兰生物的业绩贡献在降低；另一方面疫苗子公司分拆上市，业务和财务情况更为透明清晰，有利于优质资产价值充分体现。 3、中长期看，通过本次分拆，华兰生物将进一步实现业务聚焦，更好地专注于血液制品业务；将华兰疫苗打造成为公司下属从事疫苗研发、生产及销售业务的独立上市平台，并通过创业板融资增强资金实力，实现疫苗业务板块的做大做强，成长空间打开。 三、成长空间 1、华兰疫苗2020年四价流感疫苗生产1700万剂。推算出华兰生物今年流感疫苗净利润=7.9亿元。 2、目前来看4价流感疫苗是供不应求的，而且是处于放量的一个黄金期，市场空间也比较广阔，目前的覆盖率也比较低，3000万剂除以14亿人，大概2%不到的覆盖率，从全球范围来看，这个覆盖率也是比较低的，所以我相信未来增长的前景还是非常高的。 不管新冠疫苗如何？今秋流感疫苗接种一定大幅增长，可减少发热感冒治疗+疑似新冠的检查，特殊群体（小孩与老人）会从社会健康层面推动，降低治疗费用，避免交叉，利好华兰. 3、公司四价流感疫苗产能今年已经扩充一倍，但连续三年的流感疫情叠加今年的新冠疫情将进一步加强人民的接种意识，预计未来几年的流感疫苗需求将会快速增加，四价流感疫苗整体仍将供不应求， 四、核心竞争力。 1、公司是我国最大的流感疫苗生产基地，同时也是国内首家、全球第五家通过流 感疫苗 WHO 预认证的企业，产品质量行业领先。华兰生物是我国首家获准上市四价流感病毒裂解疫苗的企业，目前已成为我国最大的流感病毒裂解疫苗生产基地。 2、在2018年四价流感疫苗首家上市后，华兰生物的流感疫苗产品市场占有率居国内首位。具备显著的规模优势。 3、2019年全国流感疫苗全行业的批签总量在3000万剂左右，华兰生物2019年流感疫苗（三价+四价）批签发量1293（万瓶/支）其中3价457万剂，4价836万剂，华兰的市占率是在42%左右，处于一个绝对优势的地位。其中，四价流感疫苗相比三价流感疫苗多覆盖了Yamagata系流感毒株，优势明显。 五、其他疫苗 1、目前已上市的疫苗有三价及四价流感疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗等。 2、公司未来产品线也极具潜力，狂犬疫苗及破伤风疫苗申报上市，儿童四价流感疫苗和AC结合疫苗也处于临床期，手足口病疫苗、Hib疫苗也在申请临床，新冠疫苗也处于研发中。 3、华兰疫苗成人吸附破伤风疫苗即将获批上市。成人破伤风疫苗是一疗程3针，每针190元。 预测华兰疫苗的狂犬病疫苗（vero细胞）批准上市以后，也将迅速占据10%市场份额，产生5亿元营收，2亿元净利润。 六、其他 1、不考虑新冠疫苗研发管线，华兰疫苗的实力已经＞成大生物。 华兰生物看点5：单抗 一、单抗， 1、单抗，也就是单克隆抗体——这是当前全球最重磅的药物领域，2018 年全球十大药物中有7个是单抗药物，单单这 7 个单抗药物销售金额合计就达到 605 亿美元。 2、公司参股公司华兰基因工程有限公司主要开展创新药和生物类似药的研发、生产，目前已取得曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗、德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗的临床试验批件，正在按计划开展临床试验。 二、III 期临床研究 1、单抗业务多产品进入临床后期，打开公司长远发展空间 在全球生物制药市场与研发中，单克隆抗体药物是最重要的品类之一。单抗药物 具备特异性高、靶向性强和毒副作用低等特点，受到了诸多药企的追捧，属于最热门 的研发领域之一。公自 2013 年开始布局单抗领域，针对重磅品种进行研发，包括全球销售第一 的阿达木单抗以及曲妥珠单抗、贝伐单抗、利妥昔单抗等重磅产品，截至目前以有 7 个单抗产品获批临床，正在进行临床验证。 2、公司开展 III 期临床研究的品种有 4 项，分别为阿达木单抗、曲妥珠单抗、 利妥昔单抗、贝伐单抗，他们的 I 期临床试验均已证明公司产品在安全性与有效性上与原研 药相当。 3、从市场前景来看，阿达木单抗适应症广泛，在 96 个国家或地区进行销售，2018 年 全球销售额超过 200 亿元；其他三种药品也均位列全球十大畅销药，2018 年全球销售金额 均在 70 亿元左右，并都在 2017 年列入国家医保报销范围。 三、 I 期临床研究（ 4 项） 1、公司开展 I 期临床研究的品种有 4 项，分别为地诺单抗、伊匹单抗、帕尼单抗（预计 2023 年申报上市）和 HL18 项目。 2、其中，地诺单抗国内尚未有同类产品获批上市， 产品曾被列入《临床急需境外新药名单》，可获得优先审评资格，公司在国内处于第一梯队；伊匹单抗为全球首个免疫检查点抑制剂，我国目前尚无针对该靶点的药物，临床常与 PD-1 抑制剂联合使用；帕尼单抗为第一个全人源化单克隆抗体，已在欧美、日本等 40 多个国家 上市，但尚未进入中国市场，在欧洲常用于结直肠癌的一线治疗。 四、市场空间方面， 1、在市场空间方面，华兰所进入三期临床试验的三个单抗总的一个价值空间约在285亿元左右。用净现值法估算的话，华兰基因在这三个单抗上面的估值合计约为23.32亿元。 华兰生物看点6：高瓴资本入股 一、股东结构 1、董事长和总经理安康先生是公司第一大股东与实际控制人，其直接控股与间接持股比例分别为 17.86%与 27.35%，总持股比例约为 45%。 二、高瓴资本 1、引入优质战投，高瓴资本是国内领先的医疗健康 PE 投资机构， 持续投资于国内大型生物医药成长型企业，大额投资入股华兰疫苗业务，充分显示长期资本对公司疫苗业务的发展信心。国内领先的医药战投加入使得华兰生物未来有着更多的可能性。 2、3 月 27 日，公司公告持有控股子公司华兰生物疫苗有限公司 25% 股权的香港科康转让其持有的 15%股权，整体估值作价 138 亿 元，其中 9%转让给高瓴骅盈，6%转让给晨壹启明。公司持有华 兰疫苗股份不变，仍为 75%。 |
|
|
