把耐心发挥到了极致，这是价值投资的关键特征之一 红周刊 作者 | 弗朗西斯科•帕拉梅斯 弗朗西斯科•...

红周刊 作者 | 弗朗西斯科·帕拉梅斯

弗朗西斯科·加西亚·帕拉梅斯是总部位于马德里的科巴斯资产管理有限公司的创始人。作为欧洲领先的价值投资者，他独特的投资风格创造了非凡的业绩，并为他赢得了全球声誉。作为贝斯因特的投资经理，帕拉梅斯犹如一颗冉冉升起的新星，他凭借在20年里每年16%的收益率，赢得了西班牙高级基金经理的声誉。他是一位自学成才的投资者，通过将奥地利学派商业周期理论的敏感性与价值投资原则相结合，创新出属于自己的资产管理风格，与本杰明·格雷厄姆、沃伦·巴菲特和彼得·林奇等知名人士一样，在实践中求真知。

我以前从来没有想过我会写一本书，更不用说写一本关于投资的专业书了。但生活中总会有大量的惊喜在等着我们，我们最好不要暴殄天物。虽然这听起来理所当然，但是你必须把问题转化为机会。因此，自然而然，本书可以作为一种人生写照，它贯穿了你生活的方方面面，既包含了你的个人生活，也包含了你作为一个充分利用市场波动的专业投资者的职业生涯，还包含了周围与你相关的世间万物。

在我职业生涯开始时，当第一次读到彼得·林奇写的《彼得·林奇的成功投资》时，我便感觉这本书对如何投资提供了一个如此简单明了的解释，以至其他书都是画蛇添足，甚至我以后多年的经验也基本上未改变我的这一想法。我一路走来看过的其他书，尤其是一些经典著作，似乎都在补充和重申这一观点。这条投资之路似乎已臻化境。

然而，渐渐地，个人理念似乎在不知不觉中开始变化。也许是由于经验，或带有些许虚荣，无论出于哪种原因，近年来让我思虑的是，这些书并不是对我们的投资理念或工作方式的精确写照。［我说“我们”是因为虽然本书反映了我的想法和经验，但在投资道路上我并不是在单打独斗。多年来，我的投资理念和方法无论是在开始的贝斯因特投资公司，还是现在所在的科巴斯（Cobas）资产管理有限公司，均是和一支投资团队来一起实践的，我们都取到了可观的投资回报。］例如，它们极少谈及正确看待总体经济的投资方式。以人为本的投资理念在某些关键时刻特别有用。于是，渐渐地，一个新的想法开始在我的脑海中萌生。

巧合的是，2010年10月，我受邀在纽约的价值投资大会（Value Investing Congress）上发表演讲。我很高兴能有机会在现代投资的摇篮讲述我们的投资冒险经历，于是欣然受邀。在准备发言稿时，我试着比较我们的投资方法与其他价值投资者的异同——因为在美国，价值投资方式比在我的祖国西班牙更为普遍。通过比较，我找出一些差异，而这些差异构成了我们投资方式的标志。事实上，虽然我们中的许多人都被称为价值投资者，但没有一个人在做着完全相同的事情。

我在那次会议上阐释过的这一分析结论构成了我们投资方法的基础。确实，我们与其他价值投资者在投资方法上有着一些显著的不同之处。或许最重要的是，我们的指导框架是基于奥地利学派的观点，我们把耐心发挥到了极致，这正是价值投资的关键特征之一。

但是，如果不是环境原因，那么我写书的念头很可能还只是处于萌芽状态，因为我没有充足的时间去完成这项工作。我是一名全职的投资经理，写书所付出的代价意味着要远离家人，而这是我一直都不愿意接受的。

然而，在离开贝斯因特公司后，我被迫休了两年的“园艺假”，这为我提供了一个写作机会。朋友们也一直鼓励我，尽管对于我来说，写书不是一件容易之事，但我已经开始认真考虑此 事了。因为除了有点畏难情绪，写书对我来说也从来都不是一件容易之事，尽管我一生都热爱读书。

2015年年初，我在伦敦接待了两位访客，他们点燃了我写作梦想的火花，尽管我仍然不确定我是否能最终完成本书。不自信是一件不容易克服的事情，尤其是当你首次涉足写作世界时。

第一位访客是一个前客户的儿子，即小安赫尔·帕尔多（ángel Pardo junior），他是一位哲学家、作家和投资家。我们相约在切尔西一家极棒的小酒馆里吃饭，聊天期间我明确了写书的想法——尽管不像司汤达那样，我们俩建立了长期的友谊。事实证明，这段友谊既深厚又必不可少。他建议我把自己从思想束缚中解脱出来，不要过多考虑文字表达，应该着眼于对真实想法的记录，让思想自由地表达。而这样，书就会自然而然地成形。

我喜欢这个主意。一本关于投资的书是不需要宏大的序幕或尾章的，也不需要主题，甚至不需要引人入胜的情节。更重要的是，我是一个不具有写作天赋的人，这让我从白纸或iPad（苹果平板电脑）屏幕的折磨中解脱了出来。我只是写下我想到的，并没有任何奢望。事实上，我已经感觉到本“书”无论如何对我都会有意义，即使它最终没有出版。它将集合我在投资方面的思路、遗忘的事件及市场应变等，给我的投资前景注入新的生命。

小安赫尔在这一努力中起到了关键作用，对此我非常感激。他不仅点燃了我写作的导火索，还从侧面提供了有力的支持和宝贵的建议，特别是保证会阅读我的手稿并发表看法。如果没有他和我妻子（她是本书的第一个读者）的支持，本书将不会问世，而只是一些个人的潦草笔记。

第二位来访的是编辑罗杰·多明戈（Roger Domingo），他来自行星集团（Grupo Planeta）下的德乌斯托出版社（Ediciones Deusto）。丹尼尔·拉卡勒（Daniel Lacalle）在成功地与这家出版社合作出版了几本书之后，与我取得了联系。这家出版社不仅最适合我从事的投资行业，而且罗杰在投资和经济方面的观念也与我志同道合，这将有助于消除书中可能出现的分歧。此外，他乐于让我按照自己的想法去发挥，无论是在内容结构还是市场推广方面。我对本书有着控制权，我甚至可以选择不予出版，这是一个基本的先决条件。

此外，罗杰还为我联系了威利出版社（John Wiley）合作出版本书的英文版。鉴于威利出版社在投资经典著作方面有着悠久的历史，这似乎是一个完美的搭配。

在他们的支持下，我开始伏案写作，很快脑子里就有了一个清晰的结构，这被证明是对奥地利学派最重要的著作之一（在任何意义上）——路德维希·冯·米塞斯（Ludwig von Mises）的《理论与历史》（Theory and History）的致敬。

本书的第一部分是背景故事，即我作为一个投资者的教育情况和职业历程，并介绍了发生的一些事件以及我与同事对这些事件的应对措施。其间，我和同事经历了20世纪最长牛市的终结、21世纪初的科技股泡沫，接下来则随着全球股市自20世纪30年代以来最大的崩盘，西班牙历史上最大的楼市和信贷泡沫连同其他市场一起破灭。

这些故事可能会激起那些想从过去吸取教训的读者的兴趣。然而，这些故事的价值是相对的，因为最终，这是一个属于个人的故事，不应该成为任何人的典范。对我而言，这也是一个在20年后反思快被遗忘的事件的很好的机会。

事后看来，或许我们最大的成就是成功地抓住了1996年、1997年和1998年年初的牛市——西班牙股市的股票价格在这36个月内上涨了两倍。我们不但取得了与市场指数差不多的回报，而且只承担了非常有限的风险（持有大量头寸的现金，约20%），这使得我们能够避开在如此明显的大牛市余波中出现的问题。

本书的第二部分阐释了我们投资的基础——经济理论（套用米塞斯的话）。经过一番思考，第四章专门讨论了经济学中的奥地利学派。这不是一本投资著作的典型做法，从时间上看，它也不是最早浮现到我脑海中的内容。但现在，当我坐下来梳理这些想法时，我相信从基础理论开始是合乎逻辑的。

建筑物是建立在地基上的，拥有正确的经济理论框架总是有益的。在投资过程中，经济理论不会总是被用到，但它能让我们安心地对可能出现的替代经济情景有所了解——尽管我们不知道究竟会发生何种情景，它只是偶尔会帮助我们预测将要发生的事情。

建筑的第一层在投资资产方面展开，第五章进入实战，解释了实物资产和货币资产之间的区别。对长期投资者来说，实物资产是唯一明智的选择。正如我所解释的，在不同类型的实物资产中，投资上市股票有着显著的优势。对那些持怀疑态度的人来说，如果他们愿意接受逻辑和经验证据，那么读这本书可能是一个转折点。

长期来看，黄金等一些实物资产的表现并不比货币资产理想。然而，实物资产将始终保持我们的购买力，这会使我们安心，即使出现了最糟糕的情况，投资实物资产也优于投资货币资产。

我们将在第六章深入探讨股票市场投资，阐释投资者如何在被动、半主动和主动投资之间做出选择。主动投资可以通过共同基金或直接投资股票的方式来实现。这不是一个简单的选择，读者需要努力选择正确的路径，这将取决于我们作为投资者愿意付出多少努力。只有那些准备用最少的时间来进行谨慎投资的人，才适合选择主动投资，无论是通过基金投资还是直接投资。

第七章和第八章为那些选择直接投资的人列出了应该寻找的股票类型以及如何发现它们。这是很困难的，成功的机会很小（打败市场），但任何想尝试一下的人，在阅读了我们选股的经验后，其胜算的把握可能会更大。

第九章解释了为什么这一切都是可能的，为什么机会是存在的，以及作为人类，我们应如何在非理性的时候（当我们无法控制自己的情绪时）创造机会。我们将尝试是否能对此做些什么。归根结底，投资是对市场参与者（包括我们自己）的心理与社会分析。了解我们如何以及为什么采取行动对这个过程至关重要。

第四章到第九章构成了我们投资过程的基础。这是一个简单且直观的过程，但应用起来却不容易，因为它需要具备一系列的性格特征。如果人们天生就不存在这些特征，那么他们很难经后天发展获得。有时，人们对这种类型的书持怀疑态度：为什么要公开披露一个成功的投资过程？为何不保守秘密呢？除了涉及某种不能否认的慷慨成分外，事实是这些“秘诀”并不容易掌握。我们很有可能必须先改变自己才能有所作为，这通常是一个宏伟的目标，但我们往往做不到。

本书的第二部分从对经济的总体看法开始，然后聚焦到选股上，每一章都集中在前一章最重要的内容上。读者如果对更深奥的内容不感兴趣，那么可以跳过它们。但很显然，我不建议这样做。

在简短的综述和对未来的展望之后，我以两个附录为本书的结尾。附录一是针对那些不愿意读完整本书的读者，我鼓励他们至少花几分钟的时间来阅读这些“建议”，即对书中一些关键观点的简要总结，并对其进行反思，他们做到这些可能就足够了。如果他们还不能做到这一点，那么我希望他们至少能把“指导原则”内化于心，这是最重要的一点。附录二介绍了一些阅读材料，列出了对理解本书所讨论的问题有用的书单。

我不会声称自己在投资过程中发现了新的惊天启示，事实上一切都已经被发现了。但我认为本书在整体上是有关联的，它或许对刚开始投资的年轻读者或非专业的读者有用，或许对经验丰富的投资者也有用，我希望他们能从中学到一些东西。

长期投资意味着不同寻常——避开传统观念，避开显而易见的东西，逆流而上。它需要我们常读书、常思考，并拥有冒险和不过度妥协的精神，同时必须对周围的环境保持高度警惕。我很可能没有足够资格来拥有这些品质，因为正如康德（Kant）所言，任何有价值的东西都是有价格标签的。而就我本身而言，我很幸运，它没有让我付出太多……

无论如何，我不会自负到认为我的投资之路是惟一正确的途径，甚至是最好的途径。显然，世界上存在很多明智的投资过程。我也不渴望成为别人的榜样。我想做的只是简单地分享我的故事和我作为一名投资者的经验，并试图提供一些有用的见解，这可能使其他投资者采取一些更好的方法来进行他们的投资决策。我认为自己是幸运的，因为无论是个人的还是更广泛的生活环境对我来说都还不错，所以我没有资格去评判别人。引用沃伦·巴菲特的话，如果我出生在非洲的一个村庄，我的故事可能就没有任何意义了。

尽管如此，如果我最终能为一些年轻读者或我自己的孩子树立榜样，那么我会备受鼓舞。我们身边总有一些令人难以理解的人，他们的投资行为在我们这些专业理财人士看来是错误的，甚至他们所拥有的某些错误的投资观点已经得到了某种程度的认可。而我们中的一些人，也许是大多数人，一直在努力做正确的事情。

最后，我套用胡安·拉蒙·希门尼斯（Juan Ramón Jiménez）的话，本书是为了让我的家人能够理解，让所有的读者能够接受。我尽量避免在书中使用金融术语（这些术语让原本应该很容易理解的东西变得晦涩难懂），从而让读者在面对投资时不再恐惧。我相信自己做到了，而且效果不错。