无惧牛熊，业界翘楚明汯投资创始人裘慧明带您看懂量化投资的江湖

资本市场的神秘力量

无惧牛熊的独家秘笈

华尔街精英的杀手锏

风头无两，中国量化投资明星机构——明汯投资

上周五（7月24日）明汯投资创始人裘慧明做客大唐财富云理财直播间，为广大观众带来了《量化投资的机遇与挑战》的主题分享。

裘慧明是国内知名量化对冲基金明汯投资的创始人。他拥有美国宾夕法尼亚大学物理学博士、硕士学位。在美国华尔街从事了十余年的量化对冲投资工作。

裘慧明的精彩观点摘录如下，我们为您揭秘神秘的量化投资市场。

 

揭开量化投资神秘面纱

——量化投资和传统投资有何区别？

广义来说，量化投资就是利用统计模型进行预测，并用计算机科技去实现投资理念、投资策略的过程。量化投资以数据为基础，在数据的基础上，运用大量的数学工具，包括各种统计模型、机器学习的模型，来做出各种各样的策略，并且量化投资依靠程序化交易为手段。

传统投资方法依靠对公司有深入了解获得超额收益。但由于个人精力有限，往往一个人只能覆盖几个或者十来个公司。所以传统的主观投资机构比较依赖于基金经理的一些判断。

量化投资的特点：第一，赌大概率事件。因此平均的交易笔数会比较高，例如大家最熟悉的统计套利策略，一天的交易次数可能有几十万笔，甚至上百万笔。它不依赖于某一个股票获得特别高的收益，而是基于大量的股票交易获得一定的超额收益。第二，因为程序化交易，在整个流程中比较少利用人工干预，所以会克服交易者特有的一些恐惧和贪婪的特点。第三，由于模型是程序化交易，所以精力是无限的，它甚至可以24小时交易，可以全市场、全品种、全周期覆盖。第四，由于交易次数非常多，每笔利润不是很高，所以对交易的执行要求比较高，精细化的程度比较高。

——量化投资的优势领域

统计意义越强，交易次数越多的策略量化投资就有优势。所以像股票市场，里面标的比较多，所以它的优势就越大。

量化投资最有优势的可能就是股票的短周期策略。然后次之就是股票的长周期策略。另外一大类量化投资也有一定的优势的，就是期货、外汇、债券等短周期策略。

——量化投资的劣势领域

统计意义比较弱的，交易次数比较少的，投资标的又比较少的，量化投资不一定有优势。一是宏观策略。宏观策略一般是指用期货、外汇，来实现一个大周期的宏观预测。它的特点就是投资标的数量比较少，持仓周期比较长，长周期的可能甚至会持有一两年的，短的也持有好几个月，所以它的交易的笔数就会比较少。所以它统计意义不是非常强。二是信用债的策略，投资标的比较有限，而且流动性非常差。三是期货的长周期策略。

量化投资的应用

——量化投资的场景

量化投资的适用场景：过去能预测未来，市场结构稳定，外部冲击相对较少，市场参与者数量大。比如像A股的市场，有一亿多投资者，数量比较大，可以用总结出来的规律来预测市场，这是比较适用的场景。

量化投资比较困难的场景：市场结构有较大变化。例如，今年3月份，美国市场连续涨了10年，但是今年3月份由于疫情的影响直接下跌了30%，这就是非常极端的一种结构的变化，对量化策略也面临很大的一个挑战。历史上还有一段时期，比如1998年的俄罗斯的债券违约，导致长期资本的一个破产。还有一种对量化投资比较难的，比如这个市场可能被几个参与者所操纵。

——主流股票量化策略

股票高频，持仓周期在分钟级，基于微观结构，超额收益高，夏普率高，容量小；日内统计套利，持仓周期在小时级别，日内价量预测，超额收益较高，夏普率较高，容量较小；隔夜统计套利，持仓周期在日、周级别，短期价量和事件行为预测，超额收益中等，夏普中等，容量中等；基本面量化，持仓周期在月、季度级别，基本面数据预测长期股价变化，超额收益偏低，夏普偏低，容量大。

——量化投资的误区 

误区1：量化策略等于低风险。由于国内的市场量化策略的发展比较晚，所以投资者对量化策略也远远没有像熟悉价值投资、成长股投资熟悉，一个典型的误区就是大家认为量化策略一定是低风险的。 除市场中性产品风险较低外，指数增强产品，择时对冲产品风险均较高。

误区2：量化策略增加市场波动。论文和实证数据均表明随着股票量化策略占市场交易占比增大，波动率呈下降趋势，反转因子权重远大于动量因子，尤其中国股票市场。例如，短周期的量化策略，实际上是涨的时候你会偏卖，跌的时候你会偏买。

误区3：量化策略容量小。除高频和日内统计套利策略容量较小以外，统计套利和基本面量化策略均有较大容量，单就A股而言，统计策略容量在5000-10000亿，基本面量化容量在3万-10万亿。例如，海外文艺复兴，Two Sigma, D.E.Shaw 管理规模均大于500亿美元，远大于主观选股对冲基金。

——A股量化对冲产品特点

1、 普遍用股指期货做空，IF,IC 为主要对冲工具，为了控制风险，对多头端选股有一定限制，IC对冲成本在年化6-10%之间，IF对冲成本在年化0-3%之间。

2、 融资成本较高，融资不便利。海外量化对冲产品普遍采用2倍或者更高杠杆，券商融资成本在3%以下，随借随还，日内融资不收利息。A股融资成本在6%以上，量化对冲产品基本不采用杠杆。

3、 投资者预期收益高。普遍预期在8-12%费后收益。中证500年化超额要求在22-30%，沪深300年化超额要求在14-20%。

4、 个股做空机制。过去10年国内主观选股杰出机构年化超额收益在18%以下，量化投资机构长期维持20%以上超额有难度，期待个股做空机制放松。

 

量化投资在中国的过去

中国量化投资市场，在2017年之前是起步的一个阶段，具有明显的小票风格。在这种情况下，如果多小票，空沪深300的股指期货，会获得还不错的一个收益。2017年之前，存在大量通过市值暴露换取收益的情况。

2017年市场风格切换，中国量化行业洗牌。市场风格大幅切换，Size因子暴露导致超额持续回撤，所以2017年是量化行业洗牌的一年，真正具有Alpha获取能力的机构开始脱颖而出。

早期量化股票策略以市场中性、套利产品为主，量化指数增强初露锋芒。同时，早期CTA产品以中长周期商品策略和股指为主。

量化投资在中国的现状

——量化股票策略目前的挑战和未来的机遇。

由于基差的长期存在，且大幅收敛的可能性较低，投资人对中性产品有超过非标固收的预期，鉴于此，叠加少部分CTA策略并根据基差成本，灵活调整敞口的多策略对冲产品可能适应性更好。不追求绝对收益以及不需要克服基差成本的指数增强产品，有更加广阔的发展空间，并且目前量化指数增强在股票类产品中，业绩表现具有较强的竞争力。随着公募基金转融通业务的开拓，个股做空的空间和机会大幅提升，为市场提供了赚取低频负alpha的机会，提高低频策略的整体收益。

——目前量化股票产品，中性和指数增强各领千秋。

中性产品依然具有很强的需求。在打破刚兑、无风险收益大幅下行的背景下，市场中性产品凭借其较高的风险收益比以及相对较小的回撤，依然被投资人所喜，目前量化产品的总量中，市场中性产品占比超过50%。

2019年以来，指数增强产品受到欢迎。由于2018年，量化指数增强产品在满仓的情况下，依然表现突出，指数增强产品开始受到市场关注。尤其是在2019年上半年，指数增强产品表现大幅领先同类其他多头产品，自此迎来增强产品的大发展时代。

量化投资的未来

市场有效性提升，全市场超额都将逐步降低。超额收益具有优势的指数增强将是未来量化产品的主力。目前一线量化私募的指数增强产品，300增强的年化超额收益大体在10%-20%之间；500增强的年化超额收益大体在25%—35%之间。量化指数增强产品的超额收益在中票、小票上具有显著优势；大票上也具有较强竞争力。

下半年，我们觉得股市大概率不会像上半年这样活跃，涨幅这么大。从产品的配置上来讲，我们依旧还是会推荐超配一些指数增强的产品。

量化投资的前世今生，量化投资的风险与机会，明汯投资创始人裘慧明为我们带来一节精彩的投资大课。那么，7月29日本周三，会是哪位资本大佬为投资者分享呢？汉和资本首席经济学家胡浩杰带您登高远望。

风物长宜放眼量 价值投资看长期

汉和资本成立于2013年1月，2014年6月取得私募投资基金管理人牌照，2016年12月30日成为中国基金业协会观察会员。汉和资本在业内以长超期价值投资被大家所熟知，且他们凭借着对价值的坚持，为投资者带来了丰厚的回报。汉和资本于2018年和2019年分别荣膺中国私募金牛奖评选“三年期股票策略奖”，“五年期股票策略奖” 及中国基金业英华奖“三年期最佳私募投资经理奖”、“五年期最佳私募投资经理奖”等其他各大奖项。