赚大钱的机会来了！

一 市场观察

不是忽悠哈，新冠疫苗第一股康希诺计划在科创板上市，发行价为209.71元/股，明天申购。中一签估计能赚20~30万，这个大肉签提醒读者朋友务必参与，中了记得来后台报喜，到时扶你上墙，让更多朋友沾沾喜气。

再看市场，昨天大涨后今天又开始震荡了。老安一直跟大家说，现在是结构性行情，指数进入箱体震荡，以个股和板块机会为主。

围绕着产业趋势，把握高景气度的行业和个股依然有不错的收益。比如老安反复跟大家强调的水泥和光伏，今天都是逆势上涨。

前期水泥价格下跌，尤其是长三角地区的超预期下跌，主要来自今年持续雨水天气影响。随着天气好转，因疫情和雨季影响被抑制的较强需求，再加上下半年旺季，工程施工将加速。预计下半年赶工带来涨价弹性，以长三角为代表的长江中下游需求将率先恢复，带动水泥价格反弹，老安继续看好水泥板块下半年的行情。

光伏今天也是大肉，通威股份涨停，7月初老安在公众号详细梳理了通威股份的基本面逻辑。（点击蓝字可回顾）

小密圈内则保持着两三天一篇帖子进行密切跟踪：

很多学员收获了三四十个点的利润，这个成绩靠运气是拿不到的，随便一个震荡就被吓跑了。但是跟着老安踏踏实实跟踪产业趋势，知道行业景气持续向好，也就无惧短期波动了。

二 行业与公司分析

睿远成长价值是老安长期跟踪的头部公募基金，今年也赚了70%，老安从去年三季报开始在公众号上跟踪睿远的重仓股，当时隆基股份，东方雨虹还只是小牛才露尖尖角，一季报披露时，梦网集团成为新进重仓股，按照老安的估值分析跟进的朋友，这一波也吃到了大肉。

有些朋友说我给的价格一般到不了，其实不是的。有些公司比如立讯精密，市场预期太高，确实很难给到合理估值的买入机会，但多数公司，按照我的估值分析，都有机会买到。

不是说这些机构重仓股披露出来后，马上都有合适的买入机会，但只要认真看了我对行业和公司的基本面分析，然后保持耐心，就有可能抱上机构大佬的大腿。

头部机构都是奉行价值投资理念，持股往往在一年甚至数年以上，我们把基本面吃透后，可以从容等待市场犯错的时机，践行别人恐慌我贪婪的价值投资理念。

从二季报来看，睿远加仓重点在医药股上，人福医药和三诺生物是二季度新晋重仓股，今天我们先聊一下人福医药。

人福医药代码600079，从代码可见公司上市时间之早，97年就在上交所挂牌，是国内最早上市的药企之一。

人福医药过去十年，经营战略比较混乱，有大量的并购和投资行为，包括收购天风证券、华泰保险的股权，以及在医药商业和医疗服务领域有很多投资，公司披露出来的参股或控股公司就有185家，但大多数都不怎么赚钱。

公司在2017年开始提出“归核化”战略，决心剥离非核心业务和资产，对医药工业、医药商业和医疗服务中不具备竞争优势，或者协同效应较差的细分领域，坚决退出，专注做好优势主业。

人福医药主要控股子公司有8个，其中宜昌人福为上市公司贡献了最主要的利润，是公司最核心的资产。

宜昌人福是国内中枢神经用药的龙头企业，生产经营多种阿片类麻醉药原料药和制剂。

麻醉又称毒麻药，比如鸦片、海洛因、吗啡、杜冷丁，可待因酮、氢可酮等。这类药物在临床上可以用于镇痛或镇静，但在非医学上滥用就是毒品。在合理使用和滥用之间，各个国家监管体系差异较大。

竞争格局

中国因为历史上饱受鸦片荼毒，对麻醉药品的监管非常严格，对麻醉药实行定点生产制度，从原料种植、提取到生产、加工再到制原料药、制剂，最后到流通，到医院的使用，整个产业链条都实行严格监管。

国家在麻醉药物方面的审批非常严格，麻醉原料药的主品种生产企业被限定在1-2家，其中宜昌人福拥有大部分麻醉药的原料药生产批件。

目前国内生产使用麻醉药原料药开发的制剂产品中，同一制剂产品生产企业均被限制在1-3家之内。结合原料药1-2家生产企业的限制，同时拥有原料药和制剂的企业，竞争优势就很突出了，部分产品甚至相当于获得垄断地位。

对于仿制药企业来说，竞争格局决定企业利润是否丰厚，麻醉药行业的政策壁垒和技术壁垒确保行业集中度高，竞争格局良好，在集采时面临的降价压力也很小。

行业空间

目前国内麻醉药的使用量相对比较低，核心原因还是因为监管太严。但麻醉药的使用量，未来应该会有比较大的提升空间。

提升的逻辑来自以下几个方面：

第一，从过去十几年来看，中国的手术量每年以10%以上的速度在增长，尤其是随着近年一些微创介入型手术的推广，手术量还有巨大的提升空间，因为中国开始逐步进入老年化的阶段。

第二，除了手术镇痛，随着癌症、关节炎等疾病的发病率逐步增长，加上随着经济水平的发展，人们对疼痛的忍受阈值降低，非手术镇痛需求开始释放。

从宜昌人福这几年的数据来看，手术科以外的市场增长，差不多占他麻醉药总收入的20%，每年的增长速度超过50%，这意味着非手术类的镇痛需求还是非常大的。

这一块需求以前没有释放的原因，一部分跟医生有关，中国的麻醉师还是比较紧缺的，工作负荷也很大。此外也跟国内对于麻醉药的理念有关。非手术镇痛的主要应用场景有各种急性疼痛，比如癌痛，包括早期的癌痛和晚期的疼痛，还有一些慢性疼痛神经痛，包括很多病人到中末期的临终关怀，实际上这块市场比手术中使用的麻醉药空间更大。

为什么？因为手术毕竟使用的时间比较短，但一个晚期癌症病人，单人使用时间就要好几个月甚至更长，所以麻醉药的使用量在非手术科室还有非常大的提升空间。

未来一个重要观察指标，就是中国各个医院疼痛门诊疼痛科的设立。疼痛科的医生会根据病人的需求给他用上对症的麻醉药产品，这也是促使非手术科的病人在麻醉药用量提升的一个重要驱动因素。

第三，病人的用药实际上是有升级需求的，一些疗效更好，质量更优的产品上市之后，往往会对一些老产品形成替代，这也是麻醉药规模上升的一个核心驱动因素。

以宜昌人福为例，公司目前的主要产品为瑞芬太尼和舒芬太尼，上市较早的芬太尼占比较小，新近上市的氢吗啡酮、纳布啡等正处于快速放量阶段，阿芬太尼已于2020年初获批上。新产品上市放量，促进宜昌人福产品结构升级，提升其整体盈利水平。

所以总结一下，中国的麻醉药的使用量，伴随着手术量的增加，伴随着非手术科的使用，还有一些相对中高端的麻醉药逐步的临床应用，这一块有非常大的持续提升的空间。

宜昌人福过去十年的营收复合增速为21%，净利润复合增速为25%，2019年净资产回报率高达31.25%。按照宜昌人福所处赛道的稀缺性和超高的成长性，市场给它的估值肯定是比整个人福医药更高的。

 

人福医药之前因为胡乱并购，账上躺着一堆乱七八糟的资产，2018年甚至计提了大规模的资产减值，因此公司一直不受投资者待见。

今年四月以来，人福医药的股价开始一飞冲天，其股权价值重新得到资本市场认可，最重要的原因是上市公司收购了宜昌人福管理层13%股权，由李杰同时担任人福医药和宜昌人福的董事长。

这次换帅意义重大，李杰总在人福集团内部一直分管宜昌人福，宜昌人福也是他一手创办，然后做大做强的公司。李杰总一手抓研发，另外一手抓营销渠道，带领宜昌人福过去十几年一直保持20%以上的高速增长，这在整个医药板块都是少见的。

人福医药这次资产重组，意义不亚于去年长春高新增发收购金赛药业的少数股东金雷总的股权。

人福医药在2017年实施“归核化”战略以来，剥离非核心资产，已经收回50亿以上现金，今年是归核化落地大年，预期收回20-30亿现金，后续计划出售资产若顺利的话，合计将收回现金百亿级别，此外资产重组募集配套资金不超过10亿，有望用于偿还部分贷款，中长期负债规模和财务费用将持续降低。

李杰总对人福医药的核心资产价值有清晰认知，换股后利益与上市公司绑定，有望加快归核化进程，释放母公司利润空间。人福医药也将逐步体现出宜昌人福的业务优势，享受市场给予麻醉药核心业务的更高估值。

估值方面，综合公司核心业务属性、行业地位及成长性， 选取三家可比公司进行对比，长春高新为国内生长激素龙头企业，最新估值72倍，天坛生物为国内血制品行业龙头之一，最新估值84倍，丽珠集团为专科特色制剂和原料药企业，最新估值33倍，三者目前的P均值为63倍，人福医药的最新估值为44倍，这个估值短期不便宜，但也符合医药板块的现状。