 前几天，有读者问猛拍领益智造这家公司怎么样。这家公司也算是猛拍君的“老相识”了，本身业绩表现不错，奈何2017年借壳上市时误入江粉磁材，在壳的拖累下业绩暴雷股价大跌。所幸2019年的OLED概念捞了一把，之后又傍上5G和智能穿戴概念再上层楼。 领益智造历史坎坷，股价跌宕，基本面复杂。猛拍君今天就给大家解构一下这样一家误入烂壳深处的公司，是否存在价值挖掘的机会？ 01 前期炒并购，后期炒概念领益智造前身江粉磁材，2017年领益科技借壳后改名为领益智造。说起领益智造的历史股价，那一个个大起大落代表的是一场场炒作盛宴，总结下来，就是前期靠并购，后期靠概念。 2019年前，领益智造的股价走势靠的是一个个并购消息带来的股价炒作，资金离场后又跌回原样，比如2015年的帝晶和亮彩，比如2017年的领益。这三次起伏中，表现最为突出的就是2017年的领益借壳，股价从5元多翻两倍到10元左右，但随着18年业绩暴雷，股价又跌回3元以下。  前期的并购除了给领益智造带来了炒作并购的机会，并购所带来的业务，同样为领益后期的概念炒作提供了话题点。 2019年的领益走出大牛股的涨幅，先后凭借OLED和5G概念，股价从2.6元最高攀升到13.78元，涨幅接近5倍，而后随着疫情的到来跌到8.5。 2020年6月起与之前说的安洁科技类似，在消费电子复苏，智能穿戴大涨下，又借着狂欢般的资本市场，历经2个涨停，股价从9元涨到12元左右，然而随着热度下来，股价再次回到10元，底部的盈利盘筹码已经基本见底。  就这样一家炒作不断的公司，基本面表现又是如何？用小程序来检测一遍，排名一般，问题主要集中在现金流、商誉和存货这三点，翻译翻译，就是扩张并购，商誉过大，存货积压，可能减值。  02 从未停止的并购之路领益智造2018年借壳前，上市公司叫江粉磁材，其前身为1975年成立的江门市粉末冶金厂，主要从事铁氧体磁性材料的生产、研发、制造和销售，产品用于汽车、计算机、家用电器等行业，是我国最大的电机用永磁铁氧体生产商。 虽然顶着全国最大的名声，却也经不住行业竞争激烈导致的利润下滑，自2011年上市后，毛利率4年下滑10个百分点，扣非净利润出现亏损，经营活动更是出现1.86亿缺口。简单来说就是啥都没干，做了四年慈善。  业绩连年下滑，主营业务收入毫无起色，索性赶上个好时代，那时正处于4G手机换机潮，管理层大手一挥进军消费电子，开始了资本并购。 2015年3月，江粉磁材发布公告，拟以发行股份和现金的方式，以15.5亿对价收购帝晶光电，其中9.8亿形成商誉，与联想等设备制造商达成合作，从而切入液晶显示赛道。 2015年到2017年实现净利润合计4.17亿元，业绩承诺完成率为108.88%。但2017年开始业绩就有下滑趋势，2018年开始，帝晶光电彻底放飞自我，利润只剩3400万，2019年前10个月更是直接亏损1个亿。  除了帝晶光电，并购上头的江粉磁材，2015年9月再次公告，拟收购东方亮彩，一家拥有瑞士密克朗，日本森精等先进设备，为小米、金立等下游开发手机模具的高新技术企业。 这次的交易对价17.5亿，其中70%股份支付，剩下30%用定增的现金支付，形成商誉12.47亿，并给出了复合增速25%的业绩承诺。 可亮彩也是生不逢时，2017年，因为金立老板赌博输光了几十亿，资金链断裂，导致亮彩应收账款及存货出现减值损失，业绩承诺没有完成。   由于业绩承诺没有完成，2017年亮彩商誉减值2.7亿，但是这却一点儿都不影响江粉磁材2017年的利润。因为亮彩业绩承诺未完成还回来的股份并没有完成注销，躺在金融资产上，因着股价的变动，给公司带来了16亿的公允价值变动收益。两下结合，江粉磁材的净利润非但没有减少，反倒是从2.5亿涨到14亿，实在是妙啊。 并购仿佛是刻在这家公司基因里的名词，即使是换了新的主人，也从未停止过并购的步伐：从2018年到2019年先后收购深圳诚悦丰、深圳合力通、Salcomp、绵阳维奇、绵阳伟联，涉及充电器、5G等领域，投资总金额接近10亿。 并购这东西，其实是有赌的成分，往好了说是公司在提前布局，赌对了好赛道和好公司，往坏了说就是经营策略冒失激进。 03 本是质地不错的领益接连并购两家公司，净利润表面上看已经明显有好转。2017年4月，领益科技准备借江粉磁材上市，并签订了业绩承诺。2018年初完成借壳，实际控制人也由汪南东变更为曾芳勤。 领益科技，主要是做应用于智能手机、平板电脑等消费电子产品的精密功能件，进入了苹果、华为、OPPO、VIVO等著名手机品牌厂商的供应链。 而领益科技的业绩表现也是非常不错的，2017年到2019年每年的业绩承诺的完成率基本上都超过120%，一点儿都不费力。  而且领益科技的业绩增长，靠的是产品销量的提升，增长模式较为健康。其中2018年领益的销量增长6%，2019年销量增长11.71%，而毛利率也保持在相对稳定的水平。 而且打从领益科技借壳之后，公司的经营活动现金流有了非常大的改善，而这主要是得益于领益借壳之后公司本身挣钱能力的迅速提高。  04 但是被壳坑了如果单看领益科技的业绩，那是绝对有可能走出一波大行情的，问题就出在江粉磁材的这个壳本身有着太多的负担。和其他减值上的坑比起来，帝晶和亮彩的业绩下滑和亏算，反而不是什么大事儿了。  先说2018年，江粉磁材首当其冲，大宗商品贸易业务预付款计提坏账准备9.5亿，东方亮彩对金立计提应收账款坏账2亿，江粉磁材及其早期并购标的的商誉减值3亿，总共影响14亿。再说2019年，江粉磁材商誉减值6.6亿，江粉磁材早前并购标的固定资产减值损失3亿，总共影响10亿。 这谁家的业绩都不是大风刮来的，面对这种拖累，当然是早甩掉早好，所以从2019年开始，领益智造陆续处置帝晶、江粉高科等公司。可是即使是处置掉了一部分拖油瓶，依然有不小的风险留在了公司的内部。 首先就是公司的商誉，即使是前期进行了多次的商誉减值，但账上还有17亿的商誉，其中江粉磁材9.5亿，新并的Salcomp7亿，这都是没有业绩对赌的，如果全部减掉，净利润的94%就没有了。 其次是公司越转越慢的存货。借壳之后，领益智造的存货周转非但没有转得更快，反而越转越慢，存货周转率从2017年的10下降到2018年的9.6再到2019年的6，下滑十分迅速，而这里面领益自己本身和江粉都逃脱不了责任。在智能手机市场饱和的大背景下，并不存在囤货惜售的情况，只意味着存货越积越多，反映的是滞销。 再有是公司的债务增长快。本身江粉的借款就不少，领益智造借壳后，依然保持一定的扩张速度，5年累计经营活动和投资活动间有大约10亿的资金缺口，自然就需要通过借款解决。公司资产有息负债率从2018年的19%提高到2019年的24%，有息负债达到60亿，而这其中，还有对帝晶8.3亿的担保，直到2020年7月，对帝晶的担保还剩4.8亿。 总结来看，领益科技本身质地还算不错，如果只考虑领益科技的业绩，现在的市盈率刚刚30倍，算是中游水平。 其实对领益智造的投资逻辑，就是看中了5G换机潮所带来的业绩爆发机会，并在产业链中进行优选。而领益智造虽然自身不错，但借的壳遗留了不少的历史问题，导致公司存在高商誉、存货周转慢、债务快速增长等风险。 所以是否选择领益确实可以更加慎重。 请点关注，防止迷路！ |
|
|
