彼得·林奇：这12种关于股价的说法愚蠢又危险

追梦文库 2020-08-05

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以下内容为《彼得·林奇的成功投资》读书笔记。

关于股价为什么上涨和下跌？有人说是庄家在出货，有人说是市场出了利好消息，还有人说是郭嘉队在操作......专业投资者和业余投资者中间有着各种各样流行的解释，然而林奇先生认为，这些解释是非常荒谬的。

市场是由千万、亿万交易主体共同作用形成的结果。每个人的想法不同，很难说是哪一方起到了关键的作用。对此，我们的看法是追究股价涨跌的原因不仅荒谬无聊，而且浪费时间浪费生命。格雷厄姆把价格形成比喻成市场先生，我们则说市场先生就是一个神经不正常的精神病人。价格每时每刻的变动没有太多实际意义，我们只管利用好价格寻找交易机会就好。

但如果对股价的认知错误，则可能对投资造成不堪设想的后果。

在《彼得·林奇的成功投资》第18章中，林奇列举了12种关于股价愚蠢又危险的说法：

1.股价已经下跌这么多了，不可能再跌了

2.你总能知道什么时候一只股票跌到底了

这两种说法听起来似乎很有道理。林奇把宝丽来公司作为例子向我们做了解释，当宝丽来公司的销售和盈利都大幅度下滑时，许多投资者根本没有注意到股价实际上已经严重高估了，相反他们不停地用一些自欺欺人的说法来安慰自己：“股价已经下跌这么多了，不可能再跌了”，或是“好公司的股票总是会涨回来了”，“在股市投资上必须要有耐心”以及“由于恐慌而卖出一只好股票是愚蠢的”。然而没过多久，这只大牛股在不到一年的时间里从每股143.5美元下跌到了每股14.125 美元，此时才是真正“不可能再跌了”的价位。那些相信“不可能再跌了”错误理论的投资者，为此付出的代价实在太惨重了。

当时林奇在富达公司还是一个迫切希望成功却相当缺少经验的分析师。当时凯撒工业公司的股价从25美元下跌到每股13美元。在每股11美元的时候，在林奇的推荐下，富达基金公司买入了500万股，那是在美国证券交易所历史上规模最大的大宗交易之一。“我非常自信地认为这只股票绝对不会跌破10美元。当凯撒公司股价下跌到8 美元时，我赶紧打电话告诉我母亲，让她马上买入这只股票，因为我认为这只股票绝对不可能跌破7.50美元。但接着凯撒公司股价从7美元跌到6美元又跌到4美元，幸亏我母亲没有听从我的建议。”

对于业绩走下坡路、护城河不断垮塌的大白马四环医药来说，在2018年跌到1.4元时，有朋友建议说，不可能再跌了。事实是怎么样的呢？看看下图就知道了。你本以为价格已经跌到地板，却没有想到地板下面有地下室，地下室下面还有十八层地狱。股市无底，对于下行周期的周期性公司来说，历史PB还可以衡量，但对于业绩下滑、核心竞争力下降的公司来说，股价打折的底线真的很难判断。

抄底买入怎么说都有点火中取栗的感觉。想要抓住一只迅速下跌的股票抄底买入，不但抄不到底，可能连你的老底儿都会输个精光，因为你在错以为是底部的价位买入，其实根本不是底部，离真正的底部还远着呢，就像想抓住一把迅速下坠的刀子，不但抓不住，反而会伤到手导致剧烈的疼痛。

巴菲特的忠告是，等刀子落到地上后，扎进地里，晃来晃去了一阵后停止不动了，这时再抓起这把刀子也不迟。

在暴跌的市场中，如果你对某个具体公司感兴趣，而且比较了解，你需要思考：

1.公司是不是被错杀了？

2.公司的基本面是不是仍然保持着积极向上的状态？

3.公司的业绩是不是有机会在未来实现突破或报复式增长？

4.市场的风险是否已经被消化？

无论是困境反转型公司，还是被错杀的好公司，如果你对他们感兴趣的话，你应该找到一个更加充分的买入理由，而不是仅仅因为这只股票已经下跌这么多了所以看起来可能会反弹。

通常股价在重新上涨之前都会振荡整理，一般来说这个振荡整理期会长达2-3年，有时候时间甚至会更长。在这样一个过程中，市场可以充分消化悲观的因素，投资者可以有足够的时间去调查和分析。

当然，对于晴天霹雳型黑天鹅事件，这样的机会可能稍纵即逝，如果你要参与，你就必须确认对这家公司的基本面和前景有足够的了解。

本人曾经在2018年“531”新政后买入了隆基股份。因为这个新政，光伏行业几乎全场打3折。在和几位业界朋友研讨之后确认了隆基是未来的方向后，动了要抄底的念头。第一次建仓之后还在下跌，不久股价便在10元左右震荡整理，我也是接受了巴老“不要接下落的刀子”的建议调整策略，每次股价略微上涨开始加仓，从10元开始，12、13元委托买入。

在2019遭遇“蔚来汽车自燃召回”事件中，宁德时代股价回落，经过技术咨询，我发现宁德不是事故责任的主要承担者，基于对财务、业务基本面、技术实力和团队品质认可的基础上，我们采取的策略是：越跌越买。

3.股价已经这么高了，怎么可能再涨呢

这种说法是对的，但是，如果你面对的是一些业绩不断创出新高的公司，那么你这种说法就大错特错了。

在斯巴鲁公司已经上涨了20 倍以后，林奇查看了公司的基本面，发现斯巴鲁的股价相对于其实际价值仍然十分便宜，于是就买入了这只股票，后来这只股票让他获得了7倍的投资回报。

“如果当时我自找麻烦地问自己‘这只股票怎么可能再涨呢’，那么我就不可能此时还会去买入这只已经上涨了20倍的股票”林奇说。

关键是一只股票能够上涨多高并没有什么人为设定的上限。如果一家公司的发展前景良好，投资收益会继续增长，基本面也没有什么改变，仅仅因为“股价不可能再涨”就放弃持有这家公司的股票实在是太糟糕了。

那些建议客户当投资上涨1倍时就自动卖出股票的投资专家们应该为此感到耻辱和羞愧，因为如果投资者按照他们的建议操作的话，永远也没有机会抓住一只上涨10倍的大牛股。

在前两天的读书会上，有朋友也在问我两只已经不断创出新高的股票什么时候卖出。面对优质资产稀缺和货币超发泛滥的市场，水涨了船自然高。更有经验老到的江湖段子云：只有不断创出新高的公司才会继续创出新高。有了阳光，树自然会生长。但是树就是树，怎么也长不到天上去。我给出的意见是，不建议追高，未来退出有三种情况：A.发现了更便宜更好的公司要买；B.公司中长期业绩无法支撑当前股价或基本面发生了恶化；C.市场整体过热。

彼得林奇给我们的建议则更加中肯：“只要公司继续保持良好的发展前景，我就会坚决继续持有这只股票，希望它最终能给我带来令人高兴的意外惊喜。”这种意外惊喜一方面是公司本身经营的成功，一方面是公司股票上涨带来的高回报。

4.股价只有3美元，我能亏多少呢

你听到人们说这句话有多少次了？刚刚入市的小白童鞋总是在说这家公司股价100多太贵了，我要买10元以下股票。稍微懂一点基本面和价值投资的人都知道，价格的高低和公司估值的贵贱没有毛关系。

当一只股票股价下跌到零时，无论这只股票股价是50元还是1元，对于你来说都是老本亏了个精光，亏损都是100%。

5.最终股价会涨回来的

6.黎明前总是最黑暗的

人们有一种心理倾向会这样认为：既然事情已经变得这么糟糕了，那么将来不可能变得更糟糕了。还有似懂非懂的投资者会认为：否极泰来，最终股价会涨回来的。

乐视网扑街之后，很多人还在梦想管理层能够进行资产重组或引入战略投资者，可惜这些都是一厢情愿，最终乐视退市了，带着几十万股东的血和泪，悄无声息地走了。

曾经有多少人爱上了炒ST，现在注册制开始推行，退市的公司越来越多，如果你还在沉醉于“最终股价会涨回来的”的梦想中，醒来时，你可能会发现自己已经深陷地狱。

黎明之前的天总是最黑暗的，但是有时在最后变得一片漆黑之前也总是最黑暗的。

7.等到股价反弹到10美元时我才会卖出

这里，我要说：有些人活着就是为了解套。

就在你说“等股票反弹到10美元我才会卖出”的那一刻，就可能已经注定你将会面临这样的悲惨结局：这只股票在9.75 美元以下的价位上上下下振荡几年之后，然后直线下跌到4 美元，最终一路大跌到只有1美元的股票面值。

整个痛苦的过程可能要持续十年之久，在此期间你得一直忍受着这只你并不喜欢的股票一路下跌对你的心理折磨，而所有这一切仅仅是因为你的内心深处有一个声音告诉自己：我要等到这只股票反弹到10 美元才卖出。

在调仓或需要用钱的时刻，人们总是喜欢把赚钱的公司卖出，留下亏的发绿的公司，并默念：等回本了我就会卖出。对此，林奇做了如下点评：你的做法简直就是“割掉鲜花，留下杂草”。

根据前面的说法，往往是强势的公司后期的发展还会更加强势，垃圾的公司则将继续垃圾。

在遇到公司股价下跌，或者机构对公司的评级不断下调之时，你要考虑：自己是不是当初的决定是不是草率了，自己哪里是不是看错了。如果錯了，我的建议就是：立刻、马上卖出，一刻都不停留，从地板滑入地狱的感觉应该不太好。否则就继续持有。

林奇给我们的建议是：除非我对这家公司有着足够的信心，在股价下跌时愿意追加买入更多的股票，否则我就应该立刻卖出这家公司的股票。

8.我有什么可担心的，保守型股票不会波动太大

两代保守型投资者曾经坚定地认为：投资于公用事业股票肯定不会出错的。买入这些根本不用操心的公用事业股票后，你只需要把股票锁进保险箱，然后等着公司派发股息就行了。

曾经由于核事故问题和投资收益率基数问题，即使像联合爱迪生公司这样过去一直表现非常稳健的公用事业股票也在突然间蒸发了80%的市值。

在公用事业股票上，投资者可能大赚，也可能大亏，这完全取决于你在选择公用事业类股票时是不是很幸运，或者是不是很谨慎。

本人曾经一段时间关注环保水务和污水处理公司，并认为其有公用事业公司的特征。但跟踪了一两年后自己还是决定放弃，因为这个行业的商业模式有点问题，现金流太差。不参与代建，没有未来发展的入口，参与则将失去现金流，账面上赚来的全是虚拟的特许经营资产。

（尽管云南水务后来转向了现金流更加强劲的工业固废业务，但收购的压力也让公司疲惫不堪。）

我曾经说过，因为终端产品无法市场定价，经营收入需要政府补贴，很多类公用事业公司都是伪价值股，伪成长股，投资者要特别小心。

同时，公司发展是动态的，公司发展前景是变化的，根本没有任何一只你可以不管不问只需一直持有的股票。

9.等的时间太长了，不可能上涨了

投资者肯定碰到过这种情况：你一直等待一家公司股价上涨，但等了很久却一直也没有上涨，于是你实在等得不耐烦了就放弃了这只股票，可是就在你卖出这只股票的第二天，你梦寐以求很久的上涨就发生了，我称这种情况为“不卖不涨，一卖就涨”。

太多的投资者都渴望“行动”而不是“等待”。

宁德时代在上市之后不久，公司的股价便开始横盘躺尸，这种情况从2018年8月持续到了2019年11月。中间还遭遇了蔚来汽车召回事件。尽管公司的业绩一直保持了40%以上的增速，现金流指标和ROE也超级靓丽，但股价就是不涨。到了2020年春节，市场突然暖风吹来，股价一路飙升，到今天为止股价涨了300%。

但如果投资者能够持续追踪公司的业务发展情况，并具备长远的眼光，相信他们肯定不会那样过早地卖出这只大牛股的。

我们也已经习惯于长期持有一只股票，尤其喜欢它一边业绩飞速上涨，一边股价长期横盘震荡。这让我们有机会可以低价买入更多，快速的上涨则有可能让人心慌意乱。因为我们相信价值会迟到但不会缺席，股价之狗迟早会回到价值主人的身边。

林奇特别喜欢“一条直线一样的心电图”公司，他曾经关注的EKG公司股票已经好几年没有什么波动了，他把这种一条直线似的股价走势图称为“一块石头的心电图”，他说，“每当我看到一只吸引我的股票的股价走势图像一块石头的心电图一样时，我都会把它当做一种强烈的暗示：下一波大涨快要到来了”。

持有一家你非常喜欢而所有其他人都毫无兴趣的公司，的确需要非同寻常的耐心。也许股价一直一动不动会让你开始想——是不是别人是对的而我是错的，但是只要公司的基本面表明公司发展前景很好，那么投资者的耐心终将会得到很高的回报。我本人多年的投资经验也证明了这一点。

10.没抓住这只大牛股，我少赚了一个亿

11.我得抓住下一只这样的大牛股

人们经常因为那些没有购买升值很大的股票、房产，错失赚大钱的机会而后悔万分。

在股票市场投资中，认为别人在股市赚的钱就是我们自己赔的钱并不是一种有益的态度。这种态度只会让人完全疯狂。你知道的股票越多，你发现你错过的大牛股也就越多，很快你就会责备自己损失了数十亿甚至数万亿美元。

有时你刚刚抛出了所有股票，股市就上涨了100 点，你会半夜忽然醒来，痛苦万分地抱怨自己遭受了巨额损失。

这种想法最糟糕的地方是会导致人们为了追逐最高的回报而盲目购买他们本来不应该购买的股票，他们这样做只是为了避免像以前一样由于错过大牛股而“亏损”掉一大笔钱。

在近期中巴价值投资的交流活动中，一位大咖曾经毫不客气的说：过去你没有抓住的股票，未来你也很难从它身上赚到钱。

的确，投资的本质是认知变现。过去你没有发现而错过的，你曾经买入但又過早卖出的，都是一个原因：你对这只股票的认识不到位。否则你怎么会错过呢，你怎么会拿不住呢？

我经常开玩笑说，不要羡慕别人的女朋友漂亮。李录曾经在分享中也提到投资者交流的弊端。的确，每个人都有自己独特的能力圈和认知范围，别人曾经赚到大钱的好公司，首先价格大多很高，已经不太适合入手，再者，如果未来价格下跌机会来临时，但因为不熟悉不了解不确信，你还会继续错失良机。

我的建议是，与其临渊羡鱼，不如退而结网。老老实实、扎扎实实的学习，多看看公司和公司所在的产业链、市场端，拓展自己的能力圈，只有这样才能避免错失身边的、能力圈范围内的大牛股。

我们再看看林奇的例子。他说，如果你由于错过了美国玩具反斗城公司这家股价持续上涨的卓越公司，于是你买入了被称为下一个美国玩具反斗城公司的Green man Brothers公司的股票，而这其实是一家非常一般的公司，它的股价不但没有持续上涨，反而持续下跌，那么你的这种投资行为就是错上加错。

事实上，你犯的第一个错误是错过了美国玩具反斗城公司，但错过大牛股并不会让你发生任何亏损（记住，没有购买美国玩具反斗城公司的股票并不会让你亏损一分钱），而为了弥补第一个错误而犯下的下一个错误却会让你付出损失真金白银的代价。投资者在这个案例中投资者错失一流的优秀公司反而又跟风买入一家一般的公司，其亏损的根本原因还是自身的认知不到位、内功不到位。

12.股价上涨，所以我选的股票是对的

这句话被林奇视为最愚蠢的谬论：买入之后一个星期，股价就涨了20%，这证明自己选择的是一只大牛股；相反，如果下跌了，就证明自己选择是一个垃圾。

这种谬误的根本是把公司的股价和公司的发展前景、基本面混淆在一起了。短期内的涨跌是由千万投资主体疯狂作用的结果，无法说明一个人的投资能力。或者说，用一条狗的行为结果去断定一个投资者的能力实在是可笑。

在牛市或者顺周期时，股价水涨船高，池塘里的鸭子也随着水平面的升高而升高从而吃到了垂在水面的树叶果子，兴奋的鸭子因此嘎嘎大叫，以为是自己长高了而得意忘形。

这种虚幻的错觉让很多投资人陷入了盲目的过度自信。他会以为自己的策略和方法是对的，于是乎便不断的加码，甚至融资融券。

因爲这种脱离基本面研究和理性判断的错觉，在市场风向调整、潮水退去时，哭的最惨的往往就是那只叫的最响亮、自信度最高的鸭子。

也正是因为如此，格雷厄姆告诫投资者:牛市是普通投资者亏损的主要原因。“散户在熊市底部，牛市初期的时候，往往资金量很小，尝试性的买入；当市场开始上涨，于是逐步加大仓位，等到市场涨到顶部的时候，散户的情绪最激动，仓位也最重。心态也从最初的恐惧变为贪婪。然而，一旦顶峰过后大调整到来，就会造成巨大的损失。不但将前期的盈利消耗殆尽，往往还会造成本金更大的亏损。”盈亏同源，如果投資者的認知不到位，靠运气赚到的钱，最终都会凭实力亏回去。

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特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。